安琪酵母：业绩增长难掩成本压力，居家烘培带来增量

"安琪酵母未来主要增量将来自于包装类产品。"

作者：澹泊

编辑：tuya

出品：财经涂鸦（ID：caijingtuya）

7月22日，安琪酵母（600298.SH）发布了2021年半年报，上半年实现营收52.3亿元，同比增长20.55%，实现归母净利润8.28亿元，同比增长15.14%。拆分来看，第二季度安琪实现营业收入25.8亿，同比增长12.5%，实现归母净利润3.86亿，同比下降7.2%。同时安琪发布了A股增发预案，拟募资20亿元投入酵母绿色生产基地等3个项目。

作为食品调味、动植物营养以及医疗健康领域的重要生物制品公司，安琪酵母一直是元气资本覆盖的研究对象。

根据调研反馈，目前全球酵母总产能约为170万吨，乐斯福、英联马利、安琪酵母为行业前三位，其中安琪酵母的酵母类产品总产能超过27万吨，位列亚洲第一，在本土市场更是龙头优势显著。

总体来看，在下游需求旺盛的背景下，安琪酵母的主业酵母类产品继续实现稳健增长，实现去年年底公司年报会议提出的“双过半”经营要求，其中烘焙面食、YE食品、微生物营养等8个业务单元超额完成了“双过半”目标。其中，酵母类产品发酵总量同比增长了12%，低于营收增速，意味着酵母类产品的出厂均价同比呈现小幅上行。

看具体品类的表现，安琪酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/奶制品分别实现营收41.28/3.30/2.02/0.29亿元，同比分别增长19.25%/63.90%/31.05%/82.89%。酵母产品仍旧是收入的核心来源，在去年高基数的表现下同比保持双位数稳健增长。分区域来看，国内和国外市场分别实现收入37.71，14.26亿元，同比分别增长24.45%/12.67%，根据电话会的内容，上半年统计下来，安琪酵母在国内和国外市场分别拥有经销商15307/3889家，国内仍是主要市场，国外市场的渠道建设也较之前有所加强。

需要关注的是，第二季度中安琪的毛利率为30.4%，同比下降了12.5个百分点。根据调研反馈结合电话会议内容，我们认为，原因一是由于B端占比增速高于C端产品，二是，尽管制糖业务的占比提升，却难以抵消糖蜜价格上行带来的原料价格涨幅压力。会议中安琪表示在第三季度随着大包装品类提价策略对冲下，毛利率会逐渐恢复常态化水平。

根据调研反馈，上半年中安琪的库存实则较年初有所下降，产销维持平衡较为紧张，可见主要原材料采购价格指数上升所带来的成本压力不可小觑，除了调整定价策略，还需要在销售方面各事业部和业务单元实行灵活的动态调价才能缓解供需矛盾。

从三大业务来看，我们认为支柱业务的酵母及深加工业务主要受糖蜜价格持续上行的影响，当安琪已经在2020年消耗完在2019年糖蜜价格低点所储存的原材料后，在未知提交策略的具体反馈的背景下，乐观角度来看，毛利也很难企及19年以前的常态化水平（43%+）。

而制糖业务则更是受糖价制约，长期来看也难以出现毛利率大的提升可能。我们认为，未来安琪酵母的主要增量是来自于包装类产品，其中特别是小包装业务在2020疫情后出现旺盛的下游需求，居家烘培市场的双位数增长为这项业务的高毛利表现奠定基础。