平安首席投资官：下半年投资“防御性增长”，重仓10只股

在2015年“波澜起伏”的A股市场里，市场“大买家”、最有话语权机构之一的中国平安，交出了近年来最好的投资成绩单。

根据中国平安半年报，上半年该公司净利润399.1亿元，较去年同期（同比）增长54.3%；其中，保险资金投资资产规模超1.6万亿元，总投资收益率7.7%，同比增长3.4个百分点，创近年来新高。

中国平安首席投资官陈德贤在8月21日接受澎湃新闻（www.thepaper.cn）专访时透露，中国平安在2015年上半年的牛市中取得了较大收益，已做相应减仓，目前A股仓位仅占总投资的14%左右，而非账面显示的17%。在陈德贤看来，接下来权益类投资机会将越来越少。

陈德贤表示，下半年中国平安将仍以固定收益投资为主，并重点关注A股市场内的10只个股。然而他也提醒投资者，虽然因为人民币贬值等因素，越来越多投资者开始配置海外资产，但无论投在中国、还是海外都存在同等风险，相比找到好的投资项目，找到熟悉当地投资市场的人更为重要。

以下是澎湃新闻记者采访陈德贤的实录：

市场处于“三低”行情，固收类投资表现比股票好

澎湃新闻：怎么判断目前的股票行情？

陈德贤：目前我们遇到周期性和结构性双重调整，我们主要用经济周期去判断市场。目前的市场处于“三低”行情，即“低通胀，低增长，低利率”；在三低的情况下，权益类资产里面只有一个种类的表现会比较好，我们归纳一下，把它叫“防御性增长”股票。

通常经济周期下降的时候，像2011—2013年期间，我们会选择“防御性价值”股票投资；现在利率开始下滑，就应该选择“防御性增长”，为下一波经济增长投资做好准备，等到经济慢慢复苏的时候，你就可以投资转移。

现在这个阶段里面股票还是以防御性为主，但是也可以开始观察有没有能够维持较快增长的行业或者是个别公司，我们会去投资。但整体来说，下半年固定收益投资比股票好。

澎湃新闻：下半年固定收益类投资会增加？

陈德贤：今年上半年我们已经买入1000多亿债了，主要集中在铁道债，金融债、企业债都有买，下半年债券计划新增了大概290亿。

过去两年内利率周期一路往上走、已经见顶，很明显现在已经开始下滑，特别是中国的实际利率仍然偏高。所以无论降准还是降存贷比也好，利率周期都是往下走。

两年前我们就开始准备债权计划，现在固定收益、特别是长久期的资产特别重要，所以我们买的债券计划基本都是7年—10年期的，甚至考虑配置不动产、写字楼这些具有稳定租金收益的资产。

上半年已减仓A股，H股估值仍偏低

澎湃新闻：目前平安的仓位情况如何？

陈德贤：我们公告出来是2800多亿（权益类投资），其中大概有600亿和A股没有关联的，包括三种资产，但我们将这部分分类到权益类资产里面。

其中一种是优先股，优先股大概有300亿，收益来源都是以分红为主，我们平均分红率是5.44%；另一种是我们资产管理公司发行的理财计划，里面有一部分是跟股票挂钩，有一部分是跟债券挂钩的，其中大概有200多亿是债券；第三种部分是我们持有一些公路公司的股权，也分类到权益类资产内。

所以实际上这三大类总共有600亿和A股没关联，仓位显示就降下来了，最终大概只占总投资资产的14%左右，而不是账面上理解的17%。

澎湃新闻：股灾后是否有减仓？

陈德贤：5、6月后为稳定市场基本上已经不动了。但上半年我们整个权益组合结构都在改变。平安寿险A股份额降下来了，增加了H股（港股）、增加委外基金的份额。

首先，我们认为港股估值水平比A股便宜；第二个，我们担心人民币压力，所以对投资进行分流，包括增加海外投资、港股；第三，我们整个权益结构里面实际上委外的不多，

4月份开始我们就觉得风险太高，当时盈利已经比较多，而市场向上走已经超过我们能够接受的风险范围，市场往上走更加要降低你的仓位，把风险降下来。

澎湃新闻：下半年看好哪些种类的个股？

陈德贤：上半年3月份后我们挑选了不下10家重点持有的公司。

这一个经济下滑的周期里面我们重点关注“防御性增长”的行业，对这个行业里面我们认为能够长期持有的股本重点投资。这些股票都有比较稳定的分红，ROE比较稳定，都是行业龙头，集中在这10多家公司里面，我们重点持有。现在的权益类资产投资必须挨过这个周期，所以实际上上半年公告里面，没有体现实际调仓减仓操作。

下半年看好包括金融行业、医疗行业、消费行业，甚至有些企业转型的个股，还有电力公司、公共能源我们都有考虑。

澎湃新闻：对上海家化股权的转让是出于怎样的考虑？

陈德贤：我们长期看好上海家化，因为它属于很典型的一个“防御性增长”公司，产品结构都非常稳定的。

因为我们考虑到上海家化需要有更稳定的股权结构，而平安寿险本身也有投资的需求，平安信托的回报率也不错，所以将股权由平安信托转让给平安寿险，作一个长期投资持有（注：此前上海家化由平安信托持股，在当时收购上海家化的51亿资金中，自有资金只有10亿，其余41亿元是通过信托计划和保险资金募集的，平安信托为此发行了一款集合信托产品募集资金，该信托计划期限为5年，将于2015年到期；到了7月27日，平安信托将股权转让给平安人寿）。

增量资金优先考虑债市，PPP还在考虑中

澎湃新闻：下半年平安如何调整自身投资策略？

陈德贤：必须要做固定收益，这部分两年前已经开始做了。平安的债券计划和信托计划现在已经有2100多亿，有95%的项目都是三A评级以上，接下来5%都是2个A，所以从信用评级来说是相当高的。除了这部分，我们也在管制一级市场里的债券，比如说铁道部最近出了几百亿债，我们拿了差不多100亿，收益率是5.3%，免税后差不多能达到7.1%、7.2%。

目前还有几家政策性银行联合地方政府预计发行3000亿的债，我们也希望能够参与到这部分固定收益类资产的投资中去。

澎湃新闻：增量资金投入到固定收益和股票类的比例大概多少？

陈德贤：平安目前总体投资中固定收益类的比例是77%左右，未来也不会超过80%。持有的股票超过76%都是大盘股，剩下20%多是中小股。

下半年增量资金主要会投在固定收益类资产，对股票的投资相对会比较少。

股票投资会设立一个核心股票池，其中主要是上面提到的10多个防御性增长股票，但有一部分会委托给其他投资经理去做的。我们不会拒绝短期买卖，这部分资金就来自于增量资金。

澎湃新闻：金融股还是看好银行股吗？

陈德贤：个别银行长期还是很有吸引的，它的分红率仍能达到5%以上。即便它盈利增长是单位数，但对大型国有银行来说，股价还是比较平稳的。我们的银行股有400、500亿，早年就开始建仓，跌一点买一点。

现在我们也在关注另类金融，例如有些创新的金融板块。比如像保险，整个板块的增长还是相对稳健的，我们预计个别保险的股价相当吸引。

澎湃新闻：会考虑参与PPP项目吗？

陈德贤：我们对投资项目有一个准则，就是要有现金流、要全覆盖。所谓全覆盖，包括有现金流覆盖，有担保，有抵押。

其中有些PPP项目是有抵押的，但PPP本身可能不能产生现金流。但实际上风险有一定程度可控，可以个别考虑。

最近也有一些地方政府找我们去看，但是谈的过程里，我们希望能够将存量的现金流置换出来。

海外投资具有同等风险，加大房地产、物流投资

澎湃新闻：海外投资的情况如何？

陈德贤：海外投资会逐步加大。目前我们已经有330亿（人民币）的海外投资，主要集中在H股。今年我们已经决定下来的项目有160亿，到年底要完成付款后海外投资会超过500亿。

目前全球都有结构性调整的问题，无论投在中国、还是海外具有同等风险，关键是要找当熟悉当地市场情况的人来做。

澎湃新闻：海外资产未来看好哪一块？

陈德贤：主要是房地产和一些物流。

到年底海外不动产和基建部分的新增投资会达到100亿，现在已经有两个房地产项目在英国，两个在美国。

目前所有保险公司最大的挑战是“再投资压力”，一方面到期资产出来了，还有新增的资金，但是好项目越来越少了。利率往下走的时候，新增资产增加，投资风险就会变大，我们要积极面对，提前准备。平安过去不断提升能力，充份做好准备。