【社论】人民币汇率改革加速

人民币汇率形成机制改革又向市场化迈进了一大步。8月11日，中国人民银行宣布即日起完善人民币汇率中间价报价机制：做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。

中间价作为人民币汇率的基准，虽然一直以来由做市商报价得出，但实际上基本由中国人民银行掌控。人民币即期汇率（市场汇率）则在以当日中间价为基础的上下2%幅度内波动。如果央行希望人民币汇率升值，则可以调低人民币对美元的中间价；反之则反是。此外，在市场汇率靠近涨跌停板时，央行还可以直接通过外汇市场买卖干预即期汇率。通常而言，后者相较于前者更为市场化一些。

在这种双管齐下的管理模式下，今年以来，人民币对美元中间价与即期汇率之间出现了持续的背离。人民币对美元的中间价要比其即期汇率高1.5%左右。在这种情况下，在市场有贬值趋势的时候，由于中间价调整的僵硬，市场汇率很难根据经济基本面的变化做出充分的调整。

这种僵硬或管理色彩过于浓重的中间价形成机制，还可能影响其作为人民币市场基准汇率的地位和权威性。而经过此次改革，中间价的产生将建立在对上一日即期汇率收盘价的参考之上。如此，中间价与即期汇率的关系将被部分打通，两者间过大的点差将得到部分校正。

更重要的是，过去中间价单向决定即期汇率的局面也将发生改变。此次改革后，由于中间价的产生需要考虑上一日即期汇率的收盘价，那么中间价的产生也由过去很大程度上由央行决定转变为部分由市场决定。这从8月11日的市场反应中可见一二。

8月11日的人民币对美元中间价（6.2298）即由上一日即期汇率收盘价（6.2097）的基础上，贬值200个基点而成。这相当于中间价（6.1162）较上一日贬值了1136个基点，幅度达1.86%。同时，8月11日的人民币对美元的即期汇率收盘价为6.3231，较上一日收盘价贬值1.83%。这意味着虽然8月11日的中间价一次性校正了此前其与即期汇率之间的点差，但由于当日市场汇率又贬值了1.83%，人民币的中间价还是要比市场汇率高1.5%，接近于此前两者之间的估值差距。

因此，人民币汇率的调整或将持续一段时间，而这对目前的中国经济复苏是有好处的。实际上，由于中国人民银行长期主要关注人民币与美元的汇率关系，并在这一年来与美元汇率基本保持稳定，人民币的实际有效汇率随着美元对其他货币的升值而升值，并有偏强的倾向，这并不利于中国的出口。

今年1-7月，中国累计出口额下降8.9%。从年初开始，就不断有学者呼吁人民币汇率应适当贬值，以促进出口，进而实现稳增长的目的。同时，国内生产者价格指数已长时间持续负增长，通缩风险不可不考虑。这些都成为了人民币适当走弱的理由。

现在看来，中国人民银行此次选择了改革与稳增长并行的举措，这与之前人民银行随着降息推出利率市场化改革有着异曲同工之妙。如何融合好长期改革与短期稳增长的关系从来都不是一门简单的学问，目前为止，中国人民银行开了个好头。