【社论】中国投融资机制改革破冰

中国政府在1998年至2003年期间对国家商业银行注资股改之后，又一次大手笔补充银行体系资本金。日前有报道称，中国人民银行动用外汇储备分别向国家开发银行、进出口银行注资480亿美元、450亿美元，财政部注资农业发展银行1000亿人民币，三家合计注资规模约7000亿人民币。

上次注资国有商业银行是为了修复商业银行资产负债表，而且“只准成功，不许失败”；此次注资三家政策银行，则更多是出于完善中国投融资体系的考虑。

中国银行体系内实际上存在两类投融资模式：一类是以五大商业银行为首的投融资体系；另一类则是三家政策性银行构成的投融资体系。在近82万亿信贷余额中，三家政策银行占比15%；在170多万亿的银行体系总资产中，三家政策性银行占比接近10%；在41万亿的银行间市场的债券余额中，三家政策性银行金融债占到四分之一。另外，截至2014年，三家政策银行的实收资本合计为3317亿人民币。由此来看，本次7000亿的注资之后，三家政策性银行必将发生深刻的变化，投融资体系相应也将发生变化，影响必将是长期和深远的。

影响一，进一步完善财政融资、信贷融资、证券融资的投融资体系。与商业银行的股东利益最大化不同，政策性银行的目标更多是实现政府的宏观意图。例如，以开放金融和贸易融资增信为主的政策银行在“一带一路”战略推进中，有着“集中大额长期”先天的优势，能够更好地与丝路基金、亚投行配合，进而调动更多的内外金融资源支持“走出去”战略。

影响二，进一步完善中国债券市场，使之成为市场基准利率的形成之所。目前债券市场基本是政府债券、金融债、实体企业债券三分天下的格局，未来伴随着地方债务置换、政策性银行注资之后其债券发行增加，债券市场格局很可能变成政府债、政策性金融债、市政债、实体企业债四分天下的格局，相应债券市场逐渐成为信用等级高的批发市场，由此可能成为未来市场基准利率的产生之所，进而对利率市场化完成之后的信贷市场利率产生引导作用。

影响三，进一步降低实体经济的融资成本。2014年11月份至今，央行累计三次降息，实体经济融资成本相应下降了0.7%，其中主要因素就是信贷融资成本降低，而伴随政策性银行注资，三家政策银行将承担更多国家中长期投融资，为更追求市场化目标的商业银行和实体经济腾挪出更多空间。

但是，政策性银行注资之后，能否第二次实现“只准成功，不许失败”的初衷呢？除了出钱，还要从体制机制入手，处理好政府资源和市场机制、长期投资和短期收益、政策金融和商业金融等多个关系，保证在两类金融的竞争合作之下，提高整体投融资效率。