圆桌｜降准后资金利率会否下行？将如何影响债市？

央行决定于7月15日全面降准0.5个百分点、释放约1万亿元资金，将如何影响债市？

7月12日，中债研发中心举办“2021年三季度债市研判”六人谈活动

7月12日，中债研发中心举办的“2021年三季度债市研判”上，业内市场人士与专家学者就下半年的货币政策趋势与债市走势展开了讨论。

降准会给市场带来多少流动性？资金利率会否下行？

浙商银行首席经济学家殷剑峰指出，央行释放的流动性并不是一般市场主体能够直接拿到的流动性，准备金是银行在中央银行的存款。他打了个比方，准备金相当于天上飘的云彩，云可以很多，但是需要经过“下雨”后才能变成“水”。央行降准后，银行肯定愿意发放更多的贷款，但是借款人能否有资格获取到贷款却是另一个问题，因此降准能否确实给市场带来流动性还需要观察。

中信建投证券资产管理部固定收益投资总监吕文斌认为，这次降准符合市场预期，但时间点选择在三季度初，确实超出了大多数投资者的预料。在吕文斌看来，本次降准释放的资金主要还是为了对冲中期借贷便利（MLF），7月份会有4000亿到期，7月中下旬还会有一些流动性缺口，所以此次降准总体上释放的资金量可能没有想象的那么大。

不过，吕文斌强调称，这次降准是有一些标志性意义的，意味着自去年5月以来央行由松到紧的货币政策基本上已经结束。他预计，下半年的狭义流动性可能会比较宽松，但因为债券市场的资金利率已经处于低位，可能维持低位震荡，甚至有一些小幅抬升，都是有可能性的。

殷剑锋和吕文斌都指出，今年监管对房地产和城投融资的限制，会对降准后资金的实际流向造成影响。吕文斌称，在监管的政策约束下，可能会导致此次降准成为实质上的定向降准。“如果水能流下去，小微企业和制造业企业可能受益比较大。”

天风证券研究所所长兼固定收益首席分析师孙彬彬指出，降准对债券市场的影响取决于资金利率是否会因为降准而下行，而从央行最近的信号来看，并无意将资金利率进一步往下引导。例如，央行一再强调，这次降准还是在现有的正常的货币操作区间范围内，并没有转向。

孙彬彬回顾近几次降准称，从2019年开始，降准对于债券市场的作用就不是那么显著了，因为在央行眼中，当前的利率水平总体是合适的，跟整个经济社会的发展相适宜。所以从价格引导角度来说，站在央行的角度，基本面并没有出现进一步的变化，就不一定要引导资金利率进一步往下走。

债券下半年会否延续牛市行情？

吕文斌指出，今年从春节以后，整个债券市场，尤其是高等级信用债市场走出了一个明显的牛市行情；中信建投判断，今年下半年的债券市场仍会维持牛市。即便下半年出现部分地方债供给的冲击，导致利率出现短期上行，中信建投也认为可能是比较好的配置机会或交易波段的机会。

中邮基金固定收益投资总监衣瑛杰则预计，未来的债市大概率是一个震荡市，降准带来的利好可能会带来10个基点左右的震荡，预计有80%左右的概率未来半年的国债波动区间为2.9%-3.2%，超出这个区间也并不是没有可能。在这个判断下，衣瑛杰认为配置永续债和次级债是比较好的选择。

衣瑛杰预计，今年下半年还需要防范风险，债市的信用风险可能会逐渐暴露。首先，地产债尚未出清；其次城投债的出清才刚刚开始；第三，国企信仰慢慢淡化，监管机构对评级的条件要求趋严后，会导致一些“伪AAA”国有企业出现负面或者是信用评级下调，这对于市场上的投资人也会造成很大的冲击。

吕文斌也补充称，下半年的主基调应该是规避信用风险。今年5月以后，整个债券市场的资产的供给在减少，不管是城投类的还是其他债券，出现了资产荒的局面。与此同时，因为信用分化日益加重，下半年分化的局面或许也不会有太大改变，需要对每一只债券做精细化的研究。

华夏理财风险管理部副总经理张翎认为，下半年的债市或许不会是明显的“牛”或者“熊”的状态，因为多空因素来看，不管是全面降准还是结构性资产荒，还是美联储下一阶段缩减购债会造成的影响，债市总体会是一个震荡的格局。在整体信用风险仍处于高压的态势下，固收产品操作的难度可能更大。

张翎还提到，债市在理财的资产配置中起到的压舱石作用，今年整个外部评级比去年下调的数量相对增多了一些，他担心个别债券若出现突然大幅下调评级，会对理财产品净值的估值造成冲击。

张翎还强调了对风险演化的担忧，比如说从去年的永煤事件可以看到，从信用风险可能迅速演变成流动性风险，对市场造成连锁的冲击。因此下半年的信用债投资，需要提升精细化管理的程度，特别需要关注行业的景气度，与行业的周期的，确保产品的收益，避免违约风险的发生。