专访光大保德信詹佳：下半年看好小食品、线下医疗、智能终端

“我对下半年市场展望是谨慎乐观的。”近日，在接受澎湃新闻记者专访时，光大保德信基金海外投资部总监、光大品质生活拟任基金经理詹佳如是说。

光大保德信基金海外投资部总监、光大品质生活拟任基金经理詹佳

具体投资机会上，詹佳认为消费、医药、科技等主要板块的核心企业长期稳健成长的态势没有改变，以内需为主的消费服务业，以及在出口竞争中取得优势的制造业和服务业有望延续较好的增长势头。

而从更细分的领域来看，詹佳看好小食品、线下医疗服务、智能终端。

下半年存在三大风险

令詹佳对下半年行情持乐观态度的主要原因，是流动性。

“美联储仍然处于快速扩表周期，强流动性支持下，金融泡沫难以挤破。不担心今年全球流动性出现快速紧缩。”詹佳说，流动性总体较好是乐观的基础。

同时，在乐观基础上，詹佳认为下半年同样存在三大风险，一是美国就业市场数据可能走强，这就造成美元兑人民币汇率可能会上升，由此引发流动性收缩的预期；二是通胀延续时间超预期；三是无风险利率过快上涨。

对于投资标的的选择，詹佳表示，下半年将按照“三高一低”标准优选标的。

詹佳眼中的 “三高”，即高空间、高壁垒及高资本效率。

在詹佳看来，择股首先要选取具有长期稳定性、可持续发展、有护城河的行业，这些行业的成长空间足够大，又具有相对高的竞争门槛，不会被轻易替代。其次，资本效率指企业的收益相对于实际投入的比率，这是判断优质公司的主要依据，对应着投入资本回报率（ROCE）、净资产收益率（ROE）等财务指标。

“具有龙头优势、增长稳定、ROCE较高的企业，通常也具有持续盈利、穿越周期的能力。”詹佳直言，除了“三高”外，他也十分重视股票的低波动属性。在高质量发展企业中，使用历史波动率进行筛选，选择波动率较低的股票，这一点是他认为能够持续战胜市场的秘诀。

组合策略“小轮动”

而通过“三高一低”的标准筛选后，詹佳认为，消费、医药、科技等主要板块的核心企业长期稳健成长的态势没有改变，以内需为主的消费服务业，以及在出口竞争中取得优势的制造业和服务业有望延续较好的增长势头。

其实，詹佳管理的权益类基金十大重仓股中，消费和医药板块一直是其较为钟爱的品种，但詹佳坦言，他会在细分行业之间做“小轮动”，即公司与公司，或细分行业之间的轮动。

在他看来，公司之间或行业之间，每个季度的景气度和股价泡沫化程度是会有变化的，所以他会在公司以及细分行业之间做一定的切换，“产品有一定的轮动是我的管理特色。”

“比如去年一季度居家消费比较好，我就提升了配置比重；去年三季度线下诊疗复苏，我就增加了医疗服务和新药研发的比重。”詹佳表示，“小轮动”操作上，会结合行业景气度变化做切换，前十大持仓名字会经常重复，但权重方面会做一定的调整。

在消费板块中，詹佳以小食品为例，透露了做“小轮动”的秘诀。

“有一些小食品，比如酱油、醋、瓜子这些， 因为去年疫情的关系，大家在家屯了大量瓜子、调味品、速冻食品等，造成去年二季度基数特别高，所以今年中报看起来同比增速不好看，大家就觉得它核心资产跌落神坛了。”据詹佳观察，这类公司的经营情况其实并未出现异常，而这类产品每两三年就会涨价一次，下半年一旦公司产品涨价，就能成功转嫁上游成本上升带来的通胀效应，甚至能受益于通胀。

此外，在医药板块中，詹佳看好医疗，尤其是线下医疗服务领域。在他看来，随着人们对健康的重视以及老龄化的趋势，诊疗支出会以比较快的速度增长。

“智能终端这个领域会有爆发。”这是詹佳看好的第三个细分领域，他认为，未来随着物联网的发展，智能终端的更新迭代将会令该领域进一步大发展，而这也将对企业利润产生极大的增长空间。

有两类医美公司最能吃到红利

在采访中，詹佳还对当前备受机构青睐的医美和白酒行业谈了自己的看法。

在他看来，有两类医美公司最能吃到红利，一类是有医药器械批文的公司，同时也要看批文是否具备稀缺性；另一类是医美终端机构。

而对于白酒，詹佳也有自己独特的方法论。除了对企业的日常跟踪外，他也会亲自购买市场上各个价位段的白酒产品，并对酒质、酒后的恢复情况做切身的体验和总结。

詹佳坦言，当前高端白酒及部分地域影响力较大的白酒成长逻辑比较顺。“市场炒作一些低端或小市值白酒公司风险是比较大的，因为小品种的经营波动比较大，股价最终还是会反映酒企的真实价格水平和销售水平。”

与很多单纯自下而上选股的基金经理不同，詹佳也十分看重自上而下的能力，他说，“大类资产配置的概念，相当于我们要考虑夏天吃西瓜，冬天吃冬笋，不要反着来，很容易伤身体。”

对于今年的大类资产配置，詹佳认为处于经济复苏，以及通胀启动的宏观环境，新兴市场股权总体表现会是不错，而在找适合配置的股权时，要找一些能传导成本上升压力的公司，这样才能抵御通胀。

所以今年詹佳很看重to c类公司，因为这些公司有比较好的成本转嫁能力。“一些中游的to b公司的议价能力可能没有这么强，碰到通胀环境，to b的公司今年压力可能比较大。”

履历显示，詹佳曾任建银国际资产管理有限公司董事，负责组合投资、港股自营投资，主持权益类及大类资产配置投研工作。作为光大保德信基金的海外投资部总监，詹佳这样的个人经历，契合了港股投资的全球视野，而其正在发行的新基金——光大保德信品质生活也设置了港股通标的最大可达到股票资产的50%比例。

詹佳认为，港股回撤后已回到年初的低估值水平，适合长线资金进行配置。板块方面，大众消费品、医疗服务、物业管理等具有长期配置价值。