流动性之殇！195只公募基金大半重仓股停牌，调仓困难

缺失流动性的A股里，许多未停牌的股票可能要面临越来越大的抛压。 孙湛 澎湃资料

没有人能预想到，几个月前动辄成交万亿的A股市场，正在遭遇流动性之殇。

Wind资讯统计显示，截至7月7日中午，沪深两市已有787只股票停牌，其中192只是创业板个股，而整个市场的创业板公司只有484家。

在“没有买卖就没有伤害”的市场段子中，A股流动性风险已显。很多从业十几年的基金经理想想就不寒而栗——缺失流动性的A股里，许多未停牌的股票可能要面临越来越大的抛压，为了应对赎回，基金经理们爱它，却不得不卖掉它，但发现已经无法卖了它，只好卖出流动性更好的大股票，再择机将部分小股票卖出换成大股票，以规避流动性风险，结果带来小股票新一轮下跌。

两基金10个重仓股9个停牌

越来越多的重仓股停牌，让基金经理们烦不甚烦。

澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者统计发现，截至7月7日中午，重仓成长股的工银瑞信信息产业基金与东方龙混合型基金，正面临10个重仓股9个停牌的局面。

这并非个案。目前的A股市场，195只基金的半数重仓股停牌。其中，前十大重仓股中停牌8个的基金的有6只，停牌7个的有17只，停牌6个的有60只。

尽管数据所显示的是2015年一季度的重仓股，基金可能已经有所调仓，但业内人士认为，在目前的大面积停牌潮下，即使不中亦不远矣。

一位在证券市场有十几年阅历的公募基金经理对澎湃新闻记者表示，近期A股市场风险积聚，业内普遍想减仓避险。

“如果可抛售的股票数量挺多的，可能分散减，但是在相当多股票停牌后，只能集中减一部分没停牌的股票，这部分股票受到的抛压更大了，就更容易跌停。”他表示。

7月7日，流动性匮乏的创业板的成交量仅有447.3亿元。而今年一季度末，业绩居前的成长风格股票基金动辄百亿。也就是说，这些基金一旦调仓，就可能对市场单只股票的价格产生巨大影响。

阳光私募中已经有为之买单者。一名旗下产品正在遭遇清盘潮的私募基金高管，在回忆产品净值跌穿止损线的经过时表示，当发现整个市场流动性消失时，公司想要把股票出掉已经出不掉，“一挂单就往跌停的方向奔。”

他还担心，进入清盘期，抛售行为将对公司同一策略产品的重仓股股价产生压力，清盘-踩踏-清盘的恶性循环可能发生。

值得庆幸的是，目前公募赎回潮还不算严重。“确实有一定比例赎回，但还没有想象中那么可怕。如果将来出现大面积赎回潮，为了应对赎回，我们只能被动减仓，而且只能集中卖那几只没停牌的个股，这将对市场形成巨大抛压，那么市场跌到2000多点也不是没有可能。”上海某基金经理说。

他认为，如果流动性风险无法化解，“再这样下去，扛不了多久。”

未来复牌可能补跌

对于上市公司股东来说，停牌或许是无奈之举。在股指未大跌时，A股市场的股权质押属于常态。比如5月，A股市场至少发生了535次股权质押，涉及股票个数339个。

而当股价大幅下挫，大股东则可能面临被“强平”而公司易主的困境。

上海证券报称，金融机构对所质押个股设置的质押率一般都在三折到五折区间，比如价值10亿元的股权，融资3亿元到5亿元；同时出于风险控制考虑，机构一般会设定“警戒线”（融资规模的150%）及“强制平仓线”（融资规模的130%），来保障资金安全。

当质押标的公司股价跌破“警戒线”时，融资方在一定期限内须向信托账户追加保证金或质押股票数量，否则将面临被强行平仓。

业内人士因此担忧流动性危机蔓延至实体经济。

流动性危机已经开始传染

平安证券固定收益部副总经理石磊在新浪微博上表示，A股爆发的这场流动性危机已经开始传染，金融机构处理不了手上的抵押股票，房地产市场也受到传染，部分一线城市房地产出现很多急售房。这不是一场估值回归的过程，这是一个正反馈的负泡沫，也叫金融危机。

目前的趋势是，越来越多因未停牌而残存的可交易标的，为求“自保”避免进一步成为市场出清操作的对象，正在被迫加入停牌行列。上海某基金公司投资总监认为，这对整个证券市场的影响极其负面。

他还认为，那些停牌股的持有者也不必高兴的太早。“如果将来真的进入熊市，这些股票复牌以后，都会变成每天一字板补跌的情况。这导致原来本来可能有希望逃出来的投资者，变得没希望逃出来了。”

该投资总监指出，流动性的问题必须靠流动性解决，化解危机只能靠政府大量资金入市来干预。另外，干预时不可只顾大盘蓝筹，无视小盘股的流动性危机。

石磊则建议，央行巨额授信支持平准基金通过大宗平台承担产品强平减持压力，可以大幅较二级市场价格折扣，这样竞价市场的强平连锁反应压力就会小很多。