“屌丝基金经理”刘自强：两条硬指标控制投资风险

        “现在的A股无疑是很贵的。不要以为牛市来了就真的不看估值了，价格一定会向价值回归，只是时间没到而已。”面对缺乏基本面支撑却扶摇直上5000点的A股市场，华宝兴业投资副总监刘自强如是说。

        在雪球等社交网络，人们更习惯刘自强的另一个身份——“屌丝基金经理溜溜”。日前，他以通俗易懂的笔触，给儿子撰写题为《给ETEN的投资书》系列文章，在网络上被广为转载。虽习惯以屌丝基金经理自称，他的业绩却并不屌丝——他掌管的华宝兴业动力组合在其任内回报是155.11%，在同类基金中排在24名。

        刘自强日前向澎湃新闻记者分享了他的“非主流”投资经。刘自强认为，从过去经验看，泡沫较为普遍的终结方式是多次连续的紧缩政策，但是本轮行情最大的特点是泡沫化同时实体经济快速衰竭，因此现在没有任何实质性紧缩的可能。另一种终结方式是供需结构扭转，从当前增量资金来看，并未出现疲态，但减持与融资已经非常凶猛。短期虽然还没有看到供需改变的迹象，但风险度已经不断升温。

        股价已经很贵，同时又没有见顶的信号，刘自强强调成本的控制，从PB(市净率 )和偏离年线距离两条硬指标，控制投资风险。

        市净率是指每股股价与每股净资产的比率。简单理解，假设一只股票股价10元，市净率2倍，就是说你花了10元，买到该上市公司5元的净资产。通常，在公司持续赢利的情况下，市净率越小，风险越小。

回避市净率太高的股票

        澎湃新闻：在《给ETEN的投资书》中，你用“背离”这个词定义2014年的市场。那么今年的市场，你觉得用什么词合适？

        刘自强：盲目。以往的经验、知识好像都不起到什么作用了。大家都形成一种信仰，股票能不能涨，全靠大家的信心。大妈有大妈的信心，韭菜有韭菜的信心，大家都变成靠着信仰在这个市场里面混。

        以前说，股市做庄的精髓就是“养、套、杀”，先是慢慢养，等大家都开始麻木了之后就突然开始套住了，你还可能觉得没什么大不了，还会再涨上去。套到一定程度就是杀。我觉得现在可能还是处于养的阶段的末期，快要走向套的这个环节。

        过去的美国市场，和近一两年的中国市场，有一个很大的共性，经济情况不是特别好，但是市场涨了很多。美国市场虽然经济不好，但是它有一个很大的动力，就是大点的公司开始搞股份回购，回购之后，其实很多公司的业绩是得到大幅度提升的，现在美国市场已经涨了很多，但是美国市场估值并不高。

        这跟中国市场是一个很大差别。现在看中国市场，很多公司估值现在变得很贵，纯涨估值，市场浮躁到一定程度，你发现你所学的知识成为你的负担。

        澎湃新闻：如果市场是盲目的，作为机构投资者，怎么理性投资？

        刘自强：我始终相信人的认识是有缺陷的。虽然我现在也是自下而上选股，但是我会做到几点。

        第一，我会保持一个合理的分散度；第二，我是要有一个比较好的基本面支撑，或者说是成本的控制。PB太高的我是不会买的，我觉得PB是衡量泡沫的一个最好手段，你不要跟我说是轻资产的、重资产的或者是各种各样的原因。你不用跟我讲故事，你PB特别高了之后，意味着跟你市值相适应的以及你所相持的现金，根本不足以去实现与你的市值相匹配的外围扩张。

        现在我看到PB最高的，今年纯涨上去的公司，大概已经到了九十多倍。九十多倍什么概念？就是说这个公司的股东只需要卖出大概百分之十多一点的股票，就可以重新复制一个和这个公司一模一样的公司，而且是他全资控股的。

        澎湃新闻：但是有些轻资产的公司PB本来就很高。

        刘自强：轻资产公司更危险，因为轻资产公司意味着对它来说最重要的不是资产，而是人。如果重新造一套资产，因为通胀、地理位置或者其他原因而不同还可能无法重新实现，人是最可怕的，人是可以完全搬到另一个公司的。

        比如我是一个轻资产公司的老板，最重要的就是我的员工。然后我卖了我百分之十几的股份，在旁边造了一个一模一样的公司大楼，我们员工都搬到那边上班。为了使我们的理念有一个更全面的体现，我们改个名字，最后发现这个老板卖掉手上百分之十几的股份之后，获得了一个全资控股的公司，手上还有百分之几十的股权，价值好几十亿几百亿！所以衡量PB合理性的关键不是轻资产还是重资产，而是是否具有不可复制性。A股市场上的公司绝大多数是可复制的，所以我不认为他们应该享受这么高的PB。

        澎湃新闻：不论是大股票还是小股票，PB太高的都不买吗？

        刘自强：小股票是一个非常特殊的群体，在大幅偏离它的合理价值之后，它可以长期维持下去。一方面，小股票本身就是容易被人控制的，还有一点，就是当它的估值特别特别高的时候，它虽然很危险，却也有一个它的优势。

        优势在于，它只要新发很少量的股票就能募集到大量的钱。市场错误定价，那么它正好可以以一个很高的价格再融资，收购到很多优质资产，甚至进一步扩张。本来基本面不好，圈钱收购就改善了。所以PB非常高对于小股票，反而成为它的一种优势。

        不过，我相信这种状况不会永远持续下去的。大股票从历史经验来看最终都是会回归的，小股票会复杂一些，有时会维持高估值很长时间，最终是否回归取决于他是否利用好了高估值的优势。

        澎湃新闻：还有那些方法控制成本？

        刘自强：离年线太远的我也不会买，这说明它短期涨幅太大。也就是说，我的持仓成本和别人的持仓成本是不一样的。如果市场大跌，我现在卖出去的股票是割肉，别人卖出去的股票可能还赚了30%。这个也是我很看重的一个指标。

        这个问题最近也不断被挑战，涨得最牛的那些股票它是不断涨停的。它已经远远甩出年线了，但还是在涨。这可能恰恰也说明另外一个问题，就是你要争夺到大量的人，吸引大家的注意力，找到人接盘。这恰恰也说明市场的资金可能在走向一定程度的枯竭，已经没有那么多接盘的资金了。于是你只有变成最闪耀的那个，最牛光闪闪的才能吸引到足够的接盘侠。

关注机械行业中的进口品替代产业

        澎湃新闻：你在你的书里说，对社会贡献巨大需求的同时，又不对传统行业产生过大的冲击，这种行业就是一个好的新兴产业。你觉得在当前的中国，哪些行业符合这个标准？

        刘自强：书里其实是以一个很大的周期角度来看的标准。我们在大部分的时候，还是看一些时间和空间都更小的领域。眼前今年我就能看到它的整个行业的市场空间就是会扩大的，然后明年也不会出现什么问题，还会保持一个比较不错的增长幅度，这些行业我觉得就是挺好的行业。

        我现在比较重视医药、环保，还有机械。机械里面包括汽车零部件、机器人等。其实所谓的机器人就是工业自动化，中国已经成为一个工业大国了，但是我们的制造机械设备这方面的能力还是相对偏弱的。

        这两年我们看到的一个比较大的趋势，就是很多产业出现进口品替代。有很多我们以前进不去的东西，我们都能做了。以前汽车零部件就是给一些农用车、或者国产的车配套。但是现在有一些企业默默无闻却已经开始给宝马、奥迪供货了。

        虽然说，中国的机械制造这一类这几年好像成长速度不是特别快，但事实上，很多产业是在一点一点往这个方面做替代。这些产业将来都是挺好的，而且是一个很漫长的过程。

        机械里面有很多公司都是不错的，另外可能就是根据政府的一些阶段性的政策导向，可以做一些考虑。

        澎湃新闻：互联网+正处在政策风口，是你考虑的好行业吗？

        刘自强：它对整体经济其实没有那么大的帮助，对某些个别的公司是有很大的帮助。它是一个润滑剂，但是它本身并没有创造新的需求。

        现在大家觉得只要某个公司搞了一个网站，它就是互联网+，它就应该大涨，我觉得这个是很不正常的一个事情。这跟我们2000年炒互联网泡沫的时候有什么区别呢？我不大看好这些不大带来真实业绩的公司。

        很有意思的一点，现在涨的很好的互联网股，报告都是荐买，但是看盈利预测，都写的不高。换句话说，他也不觉得这个公司因为互联网+，业绩能够增长多少。你既然这么看好互联网带来的效益，它业绩都上不去，那么你到底图啥呢？可能真的是“炒”股票吧！

        澎湃新闻：传统行业中，有没有机会？

        刘自强：一些传统产业也是有可能的。

        对于中国目前的国策来说，一方面是我们要建立一个能够替代房地产的新的支柱性产业，另一方面就是为了保证在转型的过程中经济不会下滑。因此，政府时不时的还是会采取一些粗放型的手段来拉动，这还是会阶段性地会使一些传统产业出现比较好的买点。

        比如房地产，从大局上要被替代，但不妨碍它在某个周期中反弹个小半年。另外基建建设、水利建设、核电、甚至跟基础建设相关的一些产业，包括像煤炭、有色都是可以考虑的。