《绝地求生》开发商上市遇阻，资本市场不相信“吃鸡”的神话？

本文来自微信公众号“有牛财经”（yncj_cn），作者：黑桃与长剑

韩国资本市场的当红炸子鸡Krafton，最近似乎在上市途中遇到了麻烦——根据Krafton官方6月28日发表的声明，韩国监管部门近期对其招股书表现出了质疑态度，并要求做出修改。因此，Krafton决定重新提交IPO申请，这将导致原定7月底的上市时间向后推迟两周。

提到Krafton这家韩国游戏公司，大部分国内投资者或许都会一头雾水。不过，它旗下蓝洞（Bluehole）工作室研发的爆款游戏《绝地求生》，在全球可谓是无人不知无人不晓，如今Krafton能够走到资本市场的门前，这款现象级作品功不可没。

按理说，有着《绝地求生》这棵摇钱树撑腰，Krafton的基本盘应该是再稳健不过，为何韩国监管部门会咬住它不放？难道在它光鲜亮丽的背后，还隐藏着什么不为人知的弱点吗？

图片来自Krafton官网

“韩国第二大IPO”，马上就要黄了？

按照Krafton此前公布的招股书，它共计将发行10,060,230股股票，而每股价格将在45.8万韩元（约合405.72美元）到55.7万韩元（约合493.42美元）之间。也就是说，若最终Krafton以高定价上市，它能够筹集高达5.6万亿韩元（约合49亿美元）的巨额资金。

如此，Krafton将超越此前三星人寿上市时募资43亿美元的记录，成为韩国规模第二大的IPO（第一名为韩国电信，它1998年上市时募资了60亿美元资金）。另外，它的23万亿韩元估值也将使它轻松超过Nexon、网石等选手，问鼎全韩国最大游戏公司之位。

然而，韩国金融监管局（FSS）似乎不想让Krafton如此轻松地创造记录。6月25日，FSS发表声明称，因为Krafton的IPO文件“存在误导性或是缺乏招股说明书信息”，已经要求其补充计算公开发行价的依据。这一信号已经很明显——FSS认为Krafton的定价太高了。

针对这一情况，Krafton的主承销商未来资产证券（Mirae Asset Securities）正计划在下周对IPO文件作出修改。一些韩国投资界人士认为，届时Krafton的定价指导将大幅降低，最高发行价可能会停留在400美元附近。很显然，这会使它的最终募资额大打折扣。

FSS对Krafton的态度，也一定程度上反映了韩国资本市场对IPO新股们的谨慎态度。

近期准备上市的韩国公司着实不少，其中高发行价、高市值的股票更是相当之多。例如KaKao Bank——这家金融科技公司计划在IPO中募集至多2.55万亿韩元，一位分析师表示，按照其他国家的互联网银行市值估算，KaKao Bank的市值应在20万亿至27万亿韩元之间。

此外，即将通过韩国交易所初步审查的现代重工、LG新能源和Kakao Pay也值得关注，它们的预估市值无一例外超过了万亿韩元，LG新能源甚至达到了100万亿韩元。

愈发浮夸的二级市场让很多韩国投资者担心，新股们的实际价值已经和股价脱钩太远。他们举了韩国最大金融控股公司KB Financial做例子——它的盈利数据远高于KaKao Bank，但预计市值却低于后者，这似乎并不合理。同时，他们也对Krafton发出质疑：只靠一款《绝地求生》，究竟能不能撑起韩国第二大IPO和23万亿韩元的超高估值？

靠单一爆款IP躺着数钱，绝不是长久之计

来自投资者的质疑并非没有道理，毕竟Krafton也曾吃过依赖单款游戏的亏，一个典型的例子就是《TERA》（国内译作《神谕之战》）——这是蓝洞工作室（此时Krafton集团还未成立）的第一款作品，而它的陨落也是蓝洞心中永远的痛。

《TERA》宣传图，图片来自Krafton官网

制作《TERA》时，蓝洞在游戏中添加了彼时极为新奇的“无锁定战斗方式”，借此获得了一大批玩家的青睐，2011年，《TERA》在韩国市场的最高在线人数曾一度突破20万。同一年，《TERA》还获得了韩国游戏大奖（Korea Game Awards）最高荣誉总统奖，成功与《永恒之塔》、《洛奇英雄传》、《剑灵》等老牌爆款游戏并肩。

在全球市场上，《TERA》的势头也丝毫不弱于今天的《绝地求生》。据Superdata数据显示，《TERA》在2013年全球订阅制MMO游戏收入榜单中位列第三，为2.36亿美元，仅次于当时极为火热的《魔兽世界》和《天堂1》（Lineage 1）。

《TERA》斐然的成就，让人难以想象它来自蓝洞这种小工作室。然而，这款游戏的生命力也就到此为止了。由于与NCsoft持续数年的诉讼和纠纷，以及一系列运营和商业化上的失误（例如定价差距），再加上2015年前后MMORPG市场萎缩，大批竞技游戏和手游快速崛起，《TERA》的人气快速从顶峰跌落，最终在多国都落得了停运、转代理以及合服的下场。一个典型例子是欧服——2016年，《TERA》欧服在线人数甚至还不到600人。

《TERA》的失败的确让蓝洞沉寂了一段时间，但它很快又凭借《绝地求生》赶上了时代的潮流，比起前者，后者的生命力要强得多。一个例子是，这款游戏自2017年推出至今已过四年时光，吸金能力却不减当年——据Sensor Tower数据，2020年全年，《PUBG Mobile》（包括《和平精英》）在全球市场的平均每季度收入达到7.04亿美元，细分到App Store和Google Play两大渠道，其日均收入也达到740万美元。

然而，依赖《绝地求生》一款游戏的风险同样存在，毕竟“吃鸡”这一游戏模式并非Krafton的专利，Epic旗下《堡垒之夜》、大逃杀鼻祖《H1Z1》、EA的《APEX英雄》等游戏都在逐步蚕食《绝地求生》的市场份额；同时，它自己的问题也依旧存在，例如被玩家吐槽多年却难以杜绝的外挂——这极大地恶化了游戏体验，被此劝退的玩家绝不在少数。若是这种情况持续下去，《绝地求生》的霸权恐怕很难再维持到下一个十年。

《绝地求生》宣传图，图片来自Krafton官网

《绝地求生》之外，Krafton还有能打的牌吗？

最近几年里，Krafton更多是通过不断更换游戏模式发掘IP残余潜力，对新IP的探索极少。

在《TERA》时代，蓝洞曾发布过包括《TERA：Dark Squall》、《T2》、《TERA M》在内的多款相关IP手游，但最终结局并不理想。《艾琳传奇》的失败就是个典型例子——这款卡牌手游曾短暂登陆过中国市场，最后也和《TERA》国服一样迎来了关停的命运。

《绝地求生》为王的日子里，Krafton同样试图最大限度地发掘它的潜力。此前Krafton CEO金昌汉曾表示，将积极开展PUBG的IP授权业务，尝试创建不同的内容，如网漫、电视剧、电影、电竞赛事等。另外，《绝地求生》的手游续作《PUBG：New State》也正在路上。

除了“啃老本”外，Krafton也曾在2014年推出新IP——《Project W》企划，定位为3A级MMORPG游戏。不过，《Project W》初次亮相釜山游戏展时已经是2017年，彼时《绝地求生》已经火遍全球，而前者还停留在初步测试阶段，可谓是错过了整整一个时代。此后，这款新作又先后两次改名，2020年4月1日正式定名为《ELYON》，并在年底于韩国上线。

毫无疑问，Krafton期待着《ELYON》能蜕变为下一个《绝地求生》，为此它已经计划将其在北美、欧洲和大洋洲上线，甚至还打算推出相关IP手游。可事实是，《ELYON》目前的表现远没有《TERA》和《绝地求生》那般惊艳。按照截至2021年的韩国网吧占有率数据，《ELYON》的占有率排在第20名，总体占有率仅为0.1%左右。

《ELYON》宣传图，图片来自Krafton官网

兜兜转转到今天，Krafton旗下仍然只有《绝地求生》这个爆款IP，这对于一家正要上市的游戏公司来说本就不是好消息，更何况Krafton还将自己与迪士尼相对比——要知道，后者向来是以巨大的IP内容库而闻名。如果它想让二级市场的投资者们相信这个美妙故事、相信它能够撑起23万亿韩元的超高估值，那它必须尽快做出改变才行。

或许是察觉到了这一点，近年来Krafton在IP打造上动作频频。

此前，Krafton已经将PUBG与蓝洞剥离，意在让蓝洞回归MMORPG开发。这之外，它还分拆出了一系列工作室，例如Pnix、RedSahara、Delusion等。如果Krafton能成功渡过上市这一劫，获得资本市场“输血”的它将会有更多试错机会。无论如何，事在人为，Krafton能否保住韩国最大游戏公司的位置，就看它今后的表现如何了。