6月2日申购“巨无霸”中国核电前，你必须知道的4个事实

        6月2日，是中国核电的申购日。经过多年酝酿，中国两大核电巨头中核集团与中广核集团，即将会师资本市场。

        随着中国大举重启核电建设，核电巨头们将迎来前所未有的黄金机遇。由于核电准入门槛颇高，中国仅有的三张核电运营牌照中，中核与中广核各占其一，几乎控制了中国目前所有核电站。然而，分赴不同资本市场的两大核，面临的境况不尽相同。中核集团旗下来势汹汹的、募集资金达133.76亿元的中国核电（601985），资产质地上并不如去年底登陆港交所的中广核电力（01816.HK）。

        核电站的盈利能力主要取决于工程造价、上网电价、利用小时数等方面，而核电机组的利用率更是影响核电上市公司经营业绩和盈利能力的关键因素。从多个方面来看，中广核电力的含金量要高于中国核电。澎湃新闻（www.thepaper.cn）对此梳理如下，若无特别说明，所用图片均来自中国核电与中广核电力招股说明相关材料。

        中国核电5月25日凌晨发布的招股意向书摘要显示，截至该文件签署之日，中国核电拥有12台在运核电机组，11台在建核电机组。

        

        

        而中广核电力招股说明书显示，该公司旗下的20台核电机组，11台在运，9台在建。

        

        上述在建项目中，宁德2号机组于2014年5月4日投入商业运行，红沿河2号机组于2014年5月13日投入商业运行。

        需要特别说明的是，中广核招股说明书显示，目前在建的台山核电站两台总装机容量为3500兆瓦（1兆瓦=1000千瓦，1千瓦=1000瓦）的核电机组，并未纳入上市平台。“全球发售完成后，我们计划将所得款项中的人民币9700.2百万元（折合12252.4百万港元）用于购买台山核电41%的股权，从而将（直接或间接）持有台山核电共51%的股权。”（编注：2015年4月2日，中广核电力公布，已完成收购台山投60%股权及台山核电12.5%股权。交易完成后，公司将直接或间接持有台山核电合共51%股权。）

        类似的还有广西防城港核电站两台总装机容量为2160兆瓦的核电机组。中广核电力招股书称，中广核电力在该等核电机组接近建成或投入商业运营后，将有权从中广核收购这些核电机组。

        由此可见，中国核电的在建机组数要多于中广核电力，后者的上市部分效益要好于前者。核电站的前期准备和建设周期长达十年及以上，该阶段需要大量投资。资料显示，核电二代加技术的造价在1.2万-1.4万元/千瓦；在正在建设中的三代技术核电机组，造价超过2万元/千瓦。对于在建的核电项目来说，短期内仍以烧钱为主，暂时看不到收益。

        在建项目的投产节奏上，中广核电力以今明两年居多，总体上快于中国核电。比如，中广核电力2014年度财报显示，2015年公司将有4台在建机组投入商业运营，分别为阳江2号机组、宁德3号机组和红沿河3、4号机组。机组投运后，将产生经营现金流。

        在工程造价上，中国核电有几个不得不提的“包袱”。其中，三代核电技术AP1000世界首堆三门一期，由于种种原因不断延期，预算造价也随之攀升。还有使用俄罗斯核电技术的田湾核电站，由于特殊历史原因，中方对俄方的报价进行了较大让步，付出了额外的核电投资。公开资料显示，江苏田湾核电站三号、四号机组总造价超过400亿元，单价超过1.8万元/千瓦，远高于普通的二代加核电机组，但是技术标准与田湾一号、二号机组基本一致，只是在福岛核事故后做了一些改进。

        而中广核电力方面，引进法国三代核电技术EPR的台山核电单位造价高于平均水平。

        

        在利用小时数方面，中国核电旗下核电站的利用小时数高于中广核电力旗下核电站，但由于后者多数核电站所在的广东省具有高GDP、高标杆电价，但电力短缺的特征，在上网比例上，中广核电力要高于中国核电。

        

        

        对比中广核电力与中核集团旗下的核电资产上市平台的财务数据，在毛利率、净利率、内部收益率等指标上，中广核电力均优于对手。中广核电力2014年年度财报显示，当年实现净利润率达33.1%。根据招股意向书的资料，2014年度，中国核电的营业总收入为188亿元，净利润51.57亿元人民币，归属母公司所有者净利润24.72亿元。据此计算，中国核电的净利润率为27.43%。