巨无霸中国核电上市探因：降低资产负债率，搭上牛市顺风车

        中国核电“巨无霸”中核集团等待三年半之久的资本市场破冰之旅终于只差临门一脚。作为近四年来A股市场规模最大的IPO（首次公开招股），中国核工业集团（下称中核集团）旗下的中国核能电力股份有限公司（601985，下称中国核电）周一凌晨在上交所公布了招股意向书和初步询价及推介公告，将于6月2日正式公开发行。中国核电此次拟发行38.91亿A股，均为新股发行，约占发行后总股本的25%。

        根据上述文件，此次募资将用于10台在建核电机组及补充流动资金。扣除发行费用后，本次A股发行的募集资金达133.76亿元。相比于此前发布的招股说明书，这一融资规模缩减了28.74亿元，均由补充流动资金项目募资规模减少造成。133.76亿元中，有41.76亿元将用来补充流动资金，其他资金则用于福建福清核电工程（一期、二期）、浙江三门核电一期工程、海南昌江核电工程和田湾核电站3、4号机组工程。

        “如果我们2015年能够上市，能够解决两至三年的资本金需求。”2014年底，中核集团董事长孙勤在接受《英才》杂志采访时称，希望通过上市获得的资金，能使中核集团的核电建设顺利过渡到2016年后高强度的投资时期。中国核电大规模建设高潮来临之际，中核集团旗下核电资产成功上市，除了向资本市场募集核电建设所需的巨额资金，还可以绕开国资委对央企资产负债率的红线。

        中核集团是中国核电行业的航母。中国核电由中核集团全资子公司——中核核电有限公司整体变更而来，承继了前者的全部资产和业务，主要从事核电项目的开发、投资、建设、运营与管理，核电运行安全技术研究及相关技术服务与咨询业务等。若按本次发行38.91亿股A股来测算，上市前中核集团持股比例为97%，中国三峡集团、中远集团、航天投资各持股1%。本次发行完成后，中核集团持有的股份占本公司股本总额的比例将不低于70.33%，仍为中国核电的控股股东。

        截至2014年12月31日，中国核电控股核电装机容量份额为国内市场第一。招股意向书显示，截至签署之日，中国核电控股的投运核电装机容量为977.3万千瓦，拥有在建机组容量1161.15万千瓦，其中在建核电机组容量1159.2万千瓦，计划自2015年起陆续投产。

        对于正不遗余力地加大能源结构调整力度、抗击气候变化的中国而言，核能是确保其完成减排目标的“利器”。无论从国内核电全面重启大势还是资本市场眼下行情着眼，中国核电的上市都是恰逢其时。但对中核集团而言，这一史无前例的核电IPO却又是姗姗来迟，进度一度受到集团内部改革，以及日本福岛核事故的影响。

        核电资产上市是中核集团分板块上市计划的第一步。2011年，中国核能电力股份有限公司成立，实现了股份制改造，完成了IPO的第一步。2012年6月，环保部网站发布了中国核电IPO环保核查公告，中国核电千亿级上市计划正式曝光，体量之大使整个资本市场为之震撼。2012年年底，赶在上一次IPO关闸之前，中国核电的有关IPO申请成功向证监会报请并获得接受，但IPO之闸一关就是一年有余。延宕3年，中国核电终于在5月上旬过会。

        等待之余，竞争对手中广核旗下的中广核电力（01816.HK）率先与资本市场对接，借道H股上市。2014年12月10日，中广核电力在香港联交所挂牌交易。据公开资料显示，中广核此次在H股发行88.2亿股，在港IPO募资额约合200亿元人民币。

        按照国家核电中长期规划，到2020年运行核电装机容量达到5800万千瓦，在建3000万千瓦。在中国这一庞大的核电复兴计划中，中核、中广核两大核电集团是绝对的主角，目前市场占有率超过90%，掌控了中国目前所有在役核电项目。

        核电建设所需的巨额资金使得核电巨头齐齐将目光投向资本市场。通常情况下，核电项目需要10年甚至15年才能全面建成和投产，前期投入巨大，其中20%资金是股东资本金，80%依靠银行贷款。也就是说，只有IPO募集资金到位，后续投资项目才可开展。百亿级别的资金，能够撬动其余千亿投资的杠杆。

        此外，核电企业上市融资而是为了绕过国资委对资产负债率的红线。按照国资委的规定，央企的资产负债率如果超过75%，必须对其投资行为进行严格监控，“要公布名单，所有大型投资项目都必须交由国资委规划局审查通过后才能执行”。

        招股意向书显示，截至2014年12月31日，中国核电的资产负债率（合并）高达79.07%。有分析认为，上市可使其资产负债率降至75%以下。合并报表后，两大集团公司的资产负债率至少下降2个至3个百分点。