分析｜美国经济将刮起高增长、高通胀的旋风？

过去数月以来，通胀一直成为市场的热点话题。

今年一季度，美国实际GDP按年率计算增长6.4%，不仅走出新冠肺炎疫情初期负增长的阴霾，还明显高于1947年至今3.17%的历史平均增速。5月份美国核心通胀连续第二个月意外上升（环比上升0.7%、同比升至3.8%），是1992年以来的最高水平。

美联储在上周的政策会议后暗示，随着经济从新冠疫情的影响中迅速复苏并且通胀升温，他们预计将提早至2023年底之前加息。这当中的鹰派官员担心，目前由于经济重新开放而导致的价格上升，将推高通胀预期并影响更广泛的工资和价格动态。

虽然目前美联储并未开始真正缩减购债规模，但与缩减购债以及未来加息讨论相关的信息足以引发市场的关注。美国经济复苏前景到底如何？未来美国通胀走势将受到哪些因素影响？一旦美联储货币政策正式转向，又将给全球金融市场带来震荡？

经济增长刚刚好，还是过热？

正是高增长引发了对高通胀的担忧。

美国前财政部长劳伦斯·萨默斯和全球知名对冲基金桥水创始人瑞·达里奥近日共同参加了卡塔尔经济论坛。他们对通胀风险发出了警告，认为美国将面临一段时期的经济过热和通货膨胀，可能会威胁到经济复苏。

惠誉评级在近日发布的最新一期《全球经济展望》中调高了对大多数发达经济体的2021年增长预期，其中美国自6.2%上调至6.8%，欧元区自4.7%上调至5.0%。惠誉指出，美国3月份财政刺激计划的效果已日渐明晰，耐用消费品支出再创新高，较疫前水平飙升了30%。耐用品消费的坚挺推高了美国商品进口，令新兴市场制造业出口商受益，并促进了全球贸易的复苏。随着世界范围内经济同步回暖，大宗商品价格急剧上升，犹如2010年金融危机后的旧景重现。

不过惠誉也指出，随着增长放缓、瓶颈行业的供应调整、向服务消费的迁徙以及美国财政刺激措施的影响消弱，将引导2022年通胀率下行。

穆迪首席经济学家Mark Zandi接受澎湃新闻采访时表示，全球的通胀水平在今年剩下的时间里也会持续提升，但在明年会明显缓和。全球供应链不通畅，导致大宗商品价格大幅攀升。主要原因是经济受到各种供应短缺的冲击，很大一部分上行压力是由与经济正常化相关的特定行业的供应冲击所造成。

疫情前的10年里美国经济增长缓慢，通胀低迷，很多业内人士担忧美国会走上日本的道路。Zandi肯定地向澎湃新闻表示，美国经济不会重蹈日本低通胀、低增长的覆辙。Zandi认为，随着拜登政府上台后，移民政策恢复，美国经济会随着人口的温和增长变得更有活力。而美联储和财政部推出的史无前例的政策也会确保美国经济很快重回完全就业，通胀最终会回归美联储的目标。

摩根大通认为，美国经济已经历了他们所预期的“V型”复苏，预期今年第二季度或会出现增长高峰。未来市场会在2022年底之前全球经济将以高于平均水平增长。消费者储蓄水平仍然很高，库存很低，需要增加产能来满足需求。考虑到这些因素，他们乐观地认为经济可以继续增长，风险资产有望因而受益。从长远来看，增长率正在见顶，但这并不意味着牛市即将结束。摩根大通测算，美国新经济周期的潜在GDP增长率可能在2.25%左右，高于目前假设的1.8%增长率。

该加息了？

萨默斯提到，美国经济存在过热现象，今年前5个月的通胀已经超过全年的预期水平。萨默斯指出，目前美国面临的最大问题是政策方向不清楚。一方面，有货币贬值、债券供应过剩的问题。另一方面，经济疲软、不平等加剧，存在经济衰退的担忧。“我们不知道是否应采取紧缩措施来应对前者，还是应降低利率以应对后者。”萨默斯说。

达里奥则指出，美联储应该采取收紧政策。如今货币太多了，货币的价值下降，商品服务、金融资产的价值都会跟着下降。这提高了金融资产的价格，改变了资本流动。

Zandi近日也表示，美联储必须改变政策，因为美国经济太强劲了。美国经济将会非常繁荣——失业率将会很低，工资增长将非常强劲。

法国巴黎资产管理认为，尽管美联储将不得不上调2021年底的通胀预期，但较难大幅改变其中长期通胀前景。在美联储用来预测2022年末和2023年之后通胀的模型类型中，关键因素是劳动力市场动态和通胀预期。

惠誉大幅上调了对美国和全球通胀的预测。惠誉预计，美国CPI通胀率将自2021年底的4.1%降至2022年底的2.2%，但随着2022年末劳动力市场完全复苏后产出将进一步高于潜在水平，2023年该比率将再度回升至2.5%。惠誉现预计，美联储或将在2023年第四季度加息，较之前的预期提前一年。由于欧元区通胀率仍低于目标，欧洲央行可能不会紧随美联储其后亦步亦趋，而是在2023年之前继续推进资产购置计划。

但达里奥也担忧，这样的“刹车”会使得市场和经济非常敏感，因为资产的久期已经非常长了，最轻微的触动都会损害市场，因为它们的定价也会影响经济。美联储面临的挑战是，在高度政治敏感的环境中平衡这些事情，这是一个困难的事实。

股市回调、虚拟货币价格大跌？

达里奥、萨默斯一致认为，美国现在所处的情况与上世纪60年代末到70年代初非常相似。 作为回应，1973年，美联储收紧了货币政策，这进而导致了大萧条以来最严重的股价下跌和经济恶化。

Zandi也向美股投资者发出了一个警告，准备好迎接一次重大的市场调整。Zandi预计，美联储变得更加强硬的政策将引发10%至20%的回调。Zandi表示，与过去几年的大幅下跌不同，预计此次股市不会迅速复苏，尤其是因为市场估值很高。他估计可能需要一年时间才能恢复盈亏平衡。

Zandi还认为，大宗商品和加密货币的抛售正在酝酿更多麻烦。他向澎湃新闻表示，随着全球主要央行货币政策正常化而面临巨大压力，虚拟货币市场今年会经历巨幅震荡，而且由于虚拟货币对全球金融稳定带来的风险，各国监管也将持续给其施压。

景顺首席全球市场策略师Kristina Hooper预计，今年夏天全球股市有可能会出现大幅下跌。因为股市在较长的时期里没有出现重大抛售，在美联储试图开始向政策正常化过渡时，市场对美联储的每一句话都更加敏感。如果经济疲软，美联储可能不会在2023年收紧货币政策，又或如果条件允许，它可能会在2022年尽快收紧政策。

不过摩根大通认为美国能够跑赢大盘的依据也是充分的：拜登政府大举出台大规模财政刺激措施，美国疫苗接种进展理想，速度快于大多数其他主要经济体，且今年美国国内生产总值增长预期约为6%，这是自1980年以来的最高水平。