牛市疯狂！最稳健的私募大佬江晖称要放大风险，博更高收益

        成立8年，一直以“绝对回报”（是指追求在任何市场条件下都取得正收益）这一招牌立足于私募武林的北京星石投资管理有限公司（下称“星石投资”）4月18日宣布，将放大产品的波动度，博取更高收益。

        此言一出，令外界哗然。要知道，星石投资是以严控风险在业内著称，该公司创始人、董事长江晖更是将“绝对回报”视为公司的立身之本。数据显示，即使经历了2008年的暴跌，星石投资的历史最大回撤始终控制在5.69%。星石投资也因而被视作业内最谨慎的私募之一。

        回撤这一指标，是用来衡量抗风险能力的；其意思是指，在某一段时期内产品净值从最高点开始回落到最低点的幅度。“最大回撤”是指，在选定周期内任一历史时点往后推，产品净值走到最低点时的收益率回撤幅度的最大值，以此用来描述买入产品后可能出现的最糟糕的情况。

        然而，抛出“放大产品的波动度，博取更高收益”言论的，正是以稳健著称的江晖本人。4月18日，江晖在第六次领取金牛奖时袒露了其投资理念的转变之路。

        江晖称，自己创立星石投资是为了实现“绝对回报”梦想；创立星石投资最初的五年里，其认为绝对的控制下行波动才是真正的“绝对回报”。但直面客户，客户的真实需求让他重新反思自己的理念。

        江晖表示，在最初的熊市阶段，客户对星石的表现很满意。可是后来，随着国内结构性牛市的到来，客户变得不再满意了，觉得星石的收益和回撤都过低。

        江晖突然意识到，中国市场具有强烈的新兴市场特征，其最大的优势是，能够为优秀的基金经理们提供收益风险不对称的投资结果。通过数据分析，江晖得出结论，中国A股市场还是一个典型的未成熟市场，它赋予优秀基金经理以极大的空间，可以追求更高的收益。

        这一次，完全抛开国外绝对回报理念的束缚，江晖开始基于中国市场，思考什么才是真正适应中国市场的“绝对回报”。在反复调研和思考之后，江晖决定，星石投资旗下所有产品一定程度上放大波动度，从而获取更高的收益。星石投资由原来的“专注绝对回报”，改为“专注中国式绝对回报”。

        放大风控，追求更大收益，有人认为这是市场的疯狂，逼江晖做出的选择；亦有人说，此举江晖顿悟的结果，未来可期。然而，此策略在当下的中国A股市场会有何结果，还是得交由市场来评判。

        以下为江晖的演讲实录：

我的绝对回报梦想

        感谢中证报，第六次把金牛奖这个重要的奖项颁给我们星石投资，让我又登上这个领奖台。站在这里，我确实感概万千。

        十二年前，我还在华夏基金的时候，我曾经想做一个绝对回报产品，我参与设计了华夏回报基金，并担任第一任基金经理，但当时市场条件不成熟，并没有取得明显成功。但做这样一个“绝对回报”产品，自此成为了我的梦想。

        八年前，我从公募基金下海，创立了星石投资，期望有朝一日实现“绝对回报”梦想。创业之初，国内做绝对回报产品的条件也不算成熟，证券市场上还没有任何做空工具，国外用对冲来手段实现绝对回报的那一套，在这里统统用不上。怎么办？我的办法是：从零开始慢慢研究！

        就这样，我带着几个最初创业的投研人员从零开始，去研究什么是绝对回报，如何才能做到绝对回报。

        最初的五年里，我受到国外绝对回报理念的影响非常大，我认为，绝对的控制下行波动才是真正的绝对回报。所以星石投资在成立之初，非常严格地控制下行风险，即使经历了2008年那样的暴跌市场，我们的历史最大回撤始终控制在5.69%，同时长期复合回报率大概在14.9%。

       在最初的熊市阶段，客户对这样的表现很满意，可是后来，随着国内结构性牛市的到来，客户变得不再满意了，觉得我们的收益和回撤都过低。

        我再一次陷入了深深的思考。在中国，到底怎么样的收益风险比才是客户真正需要的“绝对回报”？

        回顾我多年的投资经历，也反观星石投资这几年的投资表现，我突然意识到，中国市场具有强烈的新兴市场特征，其最大的优势是，能够为优秀的基金经理们提供收益风险不对称的投资结果。

        从这个角度出发，我们再来看看星石产品的投资表现。如果我们把五年及以上的长期复合回报当做收益的代表指标（星石为14.9%），五年及以上的长期历史最大回撤当做风险的代表指标（星石是5.69%），那么我们就可以得出一个粗略的结论，从五年及以上的长期而言，星石产品的收益和风险的配比关系是2:1。

        这个结论颠覆了我们从西方投资哲学中得到的基本理念，即收益和风险是对称的。换句话说，在完全的理性市场，长期而言，收益和风险应该是1:1的比例关系。

        这就是说，中国A股市场，还是一个典型的未成熟市场，它赋予优秀基金经理以极大的空间，可以追求更高的收益，同时不用冒那么大的风险。我想，这解释了为什么中国的基金经理，即使是公募基金，都像打了鸡血一样奋力拼搏；而国外的公募基金经理却暮气沉沉，每天朝九晚五，平平静静工作。

        回到我们关于“绝对回报”的思考，既然在中国A股市场，有着这么好的机会，能够获得如此高的超额收益，那么我们的绝对回报，是不是还是应该像国外一样，严格控制回撤，同时放弃了比国外市场多两倍的收益？

        这一次，我完全抛开国外绝对回报理念的束缚，开始基于中国市场，思考什么才是真正适应中国市场的“绝对回报”？

        绝对回报产品最早的出现，源于对客户需求的深度挖掘。沿着这个思路，我首先要了解，在中国，客户真正需要的是每个月的绝对回报吗？

        我让公司市场部开展了广泛的客户调研活动，他们的结论是，几乎没有客户需要那么绝对的回报，大家需要的是在控制一定风险的基础上，获取更高的回报，尤其是在收益（五年及以上的长期复合回报）和风险（五年及以上的长期历史最大回撤）的比例关系在2:1，甚至更高的时候。

        在反复调研和思考之后，我决定一定程度上放大波动度，从而获取更高的收益。

        我希望能够做一个基于中国市场，适应中国客户需求的中国版的绝对回报。目标确定了，接下来就是方法了，好在星石已经有多年的累积，我们用了两年的时间，慢慢地我们的方法逐步完善为“中国式绝对回报”投资方法，包括“板块选时、价值选股、星石绝对回报模型”。

        板块选时：就是将所有行业分为“周期、科技、消费、防御”四个板块，然后通过基本面研究每个板块的趋势，每一个板块都有若干个行业构成，如果这个板块大部分行业景气度上行，或者板块内行业共振强劲，意味着该板块的投资机会来临。

        价值选股：在板块内挑出趋势最好的行业后，进一步细分其子行业研究，选出趋势最强的子行业，然后根据价值投资理念，选出子行业中最具代表性的公司，构建星石的投资组合。星石绝对回报模型：这个模型用来最后测算组合的风险，如果模型显示下行风险超过一定的标准，则进行调整，将风险控制在合理范围内。

        2014年以来，我们将研究多年的“中国式绝对回报”投资方法，正式运用于投资实践，特别是2014年4季度开始，星石进入满仓操作新阶段，到目前为止，投资成果还不错。在过去的半年里，星石产品取得了近60%的收益，而回撤依然可控。

        未来随着股市波动的加大，回撤控制还将面临挑战，我们有信心在收益提高的前提下，将回撤控制在合理范围。我们的目标始终是，只要客户持有足够的时间，一定能获得满意的绝对回报。

        星石投资是一家“专注中国式绝对回报”的私募基金公司。关注我们的人可能会发现，自2014年起，我们的公司口号，由原来的“专注绝对回报”，改为“专注中国式绝对回报”，多了个“中国式”，这不是无缘无故的，这意味着自此后，星石的“绝对回报”不再局限于国外的条条框框，而要走出自己的一条“中国式绝对回报”之路。

        谢谢大家！