任泽平：牛市解放军已迅速抵达香江，AH股溢价将消失

        引言：自我们提出“对熊市的最后一战”，大牛市第一波启动；提出“打过长江去（3478），解放全中国”，大牛市第二波启动；目前牛市解放军已迅速抵达香江。

        我们认为，从大的方向看最主要是两点：一个是在全球货币政策宽松下，全球经济筑底，牛市在全球蔓延；第二个是市场对国内A股改革大牛市的预期逐渐确立后，将重估代表中国未来的资产，其中包括港股。

        首先，经济筑底和股票牛市具有全球性：从中心到外围。放眼全球，2008年金融危机后，各国先后实行宽松的货币政策，货币市场、债市、股市先后迎来牛市。当前经济筑底和股票牛市具有全球性，只是先后和幅度的差别。美国经济展现出了可持续复苏的姿态，股票市场牛市已经持续6年。欧日经济有筑底改善迹象，股市正在上涨。中国经济将于2015年下半年-2016年见底，2014年7月牛市启动。全球经济和资本市场都在享受着政策宽松、低利率和大宗商品价格红利，世界经济正开启新一轮从中心到外围的复苏。世界经济筑底，中国经济二季度企稳，助力香港经济改善，港股迎来牛市，牛市有普涨性、全局性、轮动性和扩散性。

        其次，重估港股是重估中国的一部分：港股是估值洼地，政策友好成催化剂，A股改革和转型两大逻辑将映射到港股。第一，目前港股的估值在全球股票市场偏低。第二，尽管港股和英美股市的联动性很高，但是随着中资股占比提高，2007-2008年之后A股和港股联动性大幅上升。市场对国内A股改革大牛市的预期逐渐确立后，将系统重估代表中国未来的资产。港股市场上中资股占了一半，重估港股是重估中国未来的一部分，这一重估将带动港股，A股改革和转型两大驱动牛市的逻辑将映射到港股。近期允许公募基金通过港股通投资港股、深港通预期等利好政策频出，成为一系列催化剂，AH股溢价缩小。

        再次，美元阶段性见顶和联系汇率制助力。近期美元上涨动力减弱，而港币盯住美元，资金流出香港的压力下降。另外，内地资金南下，推升港币需求，而在联系汇率制下，港币并未上涨，金管局被动投放流动性，上周金管局共投放276亿港元，保证了流动性的供给。

        从以上的分析来看，对未来的港股我们依然看好，主要逻辑是三点：一是世界经济将持续稳定回升；二是A股大牛市将延续，港股重估继续进行；三是改革加速使资本流动更加畅通并且加速，AH股溢价将逐渐消失。

        尽管我们整体看好港股，但是由于港股和A股制度差异大，我们提示投资者注意相关风险。

        第一，港股实行T+0、不设涨跌幅限制、投机工具丰富，导致股价波动比A股剧烈。

        第二，财报在信息披露、会计准则等方面与A股不同，短期内导致投资者信息不对称。

        第三，港股和A股对公司股权融资的要求不同，可能侵占小股东利益。

       第四，港交所是盈利机构，容易忽视财务造假行为和出现老千股。

        第五，欧美资金在操作习惯与选择偏好上与A股投资者有较大差异。