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爱回收赴美IPO，平台化转型不乐观，靠什么撑起100亿估值？

2021-06-11 11:59

来源：澎湃新闻·澎湃号·湃客

原创赵思蕊投资家

爱回收的诞生，源于一个“别针换别墅”的故事！

来源 | 投资家（ID：touzijias）

作者 | 赵思蕊

中国二手电商赛道传出一则重磅消息。

近日，万物新生（爱回收）正式向美国证券交易委员会（SEC）递交IPO招股书，拟于纽交所上市，股票代码为RERE。

倘若爱回收顺利赴美IPO，它将有望成为中国二手3C电商第一股，同时也是“中概股ESG（环境、社会和治理）第一股”。

不过，爱回收现状不容乐观：公司陷入增收不增利的困境，过去三年累计亏损近14亿元，发力2C业务困难重重，一路靠融资“输血”活到今天，公司现金流已释放危险信号。

从上市路径、业务模式和打出的第一股概念看，爱回收很像二手车电商第一股优信，目前优信在美股出现极大起伏，而“流血上市”的爱回收同样前途未卜。

一

“别针换别墅”蕴藏的商业机遇

爱回收的诞生，源于一个“别针换别墅”的故事。

故事里，一个美国男子通过以物易物的方式，在一年多的时间里，用一枚曲别针最终换来一栋双层别墅一年的使用权。

复旦学霸陈雪峰从中嗅到商机，创办了以物易物的C2C闲置品交易平台“乐易网”，但乐易网在推向市场时效果并不理想，陈雪峰认真复盘后做了一个重要决定。

2011年，乐易网改名为爱回收，转型为C2B二手3C交易平台，以“回收手机”为切入点，正式进军二手电商赛道。

彼时，国内线上二手交易市场几乎是一片空白，爱回收“剑走偏锋”的做法，成功避开了巨头锋芒，为自己赢得了成长的时间与空间。

自2013年起，爱回收一直专注于布局线下门店，至今已在全国开设755家门店和超过1500个自助服务站。

但线下门店是重资产模式，陈雪峰曾简单算过一笔账：一家简易门店的一次性硬件投入为7万元，一个门店每月的运营成本约3万元。

目前，万物新生旗下拥有755家门店，这就意味着，光在门店运营上，爱回收一年就要消耗近3亿元，再加上超1500家自助服务站，运营成本还要增加不少。

爱回收的商业模式，最初并不被市场看好，公司初期融资相当困难，于2011年拿到五源资本的天使轮融资，但直到三年过后，才拿到IFC国际金融公司和五源资本的A股融资。

这还要得益于国内二手电商市场的崛起：京东于2014年收购了拍拍，同年阿里孵化出闲鱼，58同城则于2015年推出了转转，巨头入场让资本重新评估二手电商的价值。

在巨头带动下，爱回收的融资也变得活跃起来。天眼查显示，爱回收迄今完成8轮融资，融资金额约70亿人民币，投资方包括五源资本、京东集团、环球老虎基金等。

发展至今，万物新生旗下已经形成四大业务板块：二手3C产品C2B回收平台爱回收；二手优品B2C零售平台拍拍；二手3C产品B2B交易平台拍机堂；海外业务AHS DEVICE。

二

增收不增利，现金流紧张

伴随招股书的披露，万物新生的经营数据彻底曝光于公众眼前。

2020年及2021年一季度，万物新生共交易了约2360万和640万件消费品，同比增长48.4%、68.4%。

同一时期，万物新生实现的GMV（总成交额）分别为196亿元、62亿元，同比增长60.7%、106.7%。

巨大的交易量推动公司收入稳步提升，2018年至2020年，公司收入分别为32.6亿元、39.3亿元、48.6亿元；2021年一季度，公司收入为15.1亿元，同比增长118.8%。

值得注意的是，虽然近年来万物新生的收入稳步提升，但却陷入“增收不增利”的困局，公司业绩持续亏损。

招股书显示，2018年至2020年，公司净亏损分别为2.1亿元、7亿元、4.7亿元，三年累计亏损13.8亿元；2021年一季度，公司净亏损9000万元。

业内人士分析认为，万物新生集团连年亏损主要有两大原因：一是公司布局线下门店的重资产模式，长期承担着高昂的运营成本；二是公司以2B业务为主，缺乏2C业务支持。

目前，万物新生的商业模式主要是通过向消费者回收电子设备，之后通过检验分级、维修等增值服务，出售给B端买家为主，赚取回收差价和向B端商户收费。

具体来看，万物新生的收入主要来自产品收入与消费收入两部分：

产品收入可以简单理解为“赚差价”，通过线上和线下渠道，万物新生从消费者、商家、品牌、平台和零售商处采购二手电子产品，然后将经处理的产品以更高的价格出售。

服务收入则主要由在线商城（即“拍机堂”和“拍拍”，两者也为第三方商户提供平台服务）的交易佣金组成。

招股书显示，2018到2020年，万物新生的产品收入分别为32.5亿元、37.3亿元、42.4亿元，占比分别为99.6%、94.9%、87.4%。

以上不难看出，在万物新生的收入结构中，2B业务始终是公司收入的主力军，2C业务增长乏力。这是由公司基因决定的，却不是资本喜爱的商业模式。

近年来，二手电商头部玩家都在发力2C业务，如转转已经推出转转严选，还与B2C平台找靓机合并；闲鱼则正式上线闲鱼优品频道，都是为了布局2C赛道。

在二手电商赛道，2C模式更易获得资本的认可。作为2C的代表，闲鱼、转转估值均超200亿元，位于行业第一梯队；以2B业务为主的爱回收估值在100亿元，明显逊色不少。

与2B业务相比，2C业务对流量与供应链都有极高的要求，以2B业务起家的万物新生缺乏早期积累，开拓2C业务时十分吃力，效果也不理想。

总体来看，2021年一季度，万物新生的履约费用为2.2亿，营销费用为2.2亿，服务收入连履约费用都不能覆盖，平台化转型并不乐观。

三

爱回收会是下一个“优信”吗？

爱回收一直希望把自己对标成二手3C领域的贝壳找房，但与面向购房者的2C平台贝壳找房相比，本质上2B的爱回收与贝壳找房差异显著。

不过，从上市路径、财务数据、业务构成、转型方向等方面来看，爱回收的商业模式，倒是与当年冲击二手电商第一股的优信二手车高度雷同。

从上市路径来看，爱回收和优信都选择美股上市。早在2016年完成D轮融资时，爱回收就宣布将上市纳入时间表。2018年年中，爱回收再次提及上市，但上市地点却由原来的内地改为香港或纳斯达克。

直到2021年5月底，爱回收终于用一纸招股书，坐实了已搁置5年之久的上市传言，上市地点最终定在美国纽交所。而优信的上市地点是美国纳斯达克市场。

从财务数据来看，爱回收与优信都是在亏损状态下赴美IPO。优信招股书显示，2016年、2017年公司的运营亏损分别为12.52亿元、18.23亿元，净亏损分别为13.93亿元、27.48亿元，亏损持续扩大。

爱回收创始人陈雪峰曾放出豪言，绝不会流血上市，只有估值到40亿到50亿美元时才会谋求登陆资本市场。如今，尚未实现盈利的爱回收冲刺美股，与当年“流血上市”的优信如出一辙。

从业务构成来看，爱回收和优信本质上都是2B的平台。当年的优信，收入占比最高的是贷款收入，占比高达48.4%；其次是2B的交易收入，占比达到26.6%；而2C交易收入占比仅有11.8%。

由此可见，优信首先是一家金融公司，其次是一家B2B交易平台。现实中，无轮金融公司，还是2B公司，在资本市场的估值背书远不及2C公司。

故而，在业务转型方面，爱回收和优信都盯上了2C业务。为迎合市场喜好，上市后的优信也曾尝试向2C平台转型，砸下了大笔真金白银，还卖掉了2B业务优信拍。

但2B与2C的业务模式与核心优势完全不同，与爱回收的经历类似，优信的转型过程并不顺利，公司业务规模大幅下降，盈利情况难言乐观。

优信上市不足一周就跌破发行价，2020年下半年连续数月低于1美元，一度处于退市边缘，今年以来股价稍有回升，但与发行价相比仍处于“腰斩”状态，给投资者造成巨大损失。

从招股书披露的信息看，爱回收确实很像二手3C领域的优信。

四

内忧外患之下，爱回收前途未卜

近年来，随着人们消费理念的转变，大众对二手交易的结受程度显著提升，二手电商市场也进入了全新发展阶段。

根据《2020年度中国二手电商市场数据报告》显示，2020年国内二手电商市场规模3754.5亿元，同比上升了44.22%。

具体到爱回收所在的二手电子产品交易赛道，据CIC报告显示，中国二手3C电子产品预计到2025年交易量有望达到5.46亿台次，这将是一个千亿级规模的细分市场。

在这个千亿大蛋糕面前，爱回收的竞争对手也不少。除了闲鱼、转转等头部队员外，二手电子产品交易赛道上也涌现了不少新面孔，如回收宝、闪回收、爱换机、乐回收和易机网等。

竞争对手林立，爱回收的流量遭遇严峻挑战。比达数据显示，2021年3月，二手电商APP月活跃用户数中，闲鱼与转转分别为5734万人与1461万人，爱回收仅为51万。

对比发现，闲鱼流量是爱回收的112倍，转转流量是爱回收的28倍，爱回收在排名中屈居第七，流量明显掉队。

这也从侧面反映出，爱回收在C端用户当中知名度很低，公司不是不想发力2C业务，而是无从下手。

在国内二手电商市场，顶着闲鱼、转转等竞争对手的压力，爱回收没有强大的线上流量入口，用户增长放缓、线下业务成本高昂，需要大量资金持续投入。

如今，爱回收的现金流已经走到危险的境地。招股书显示，截至今年3月底，万物新生账目上仅剩余1亿美元现金及等价物。在此背景下，据证券日报报道，爱回收的两位创始人自今年2月份以来，先后两次减持共计超过260万股爱回收股份，其中160多万股是在F轮融资中折价转让。

经历了十年耕耘，爱回收依然未能实行盈利，并且现金流开始告急，通过走向IPO募资，需求愈加急迫。