Q1财报没惊喜股价却狂涨，脱离基本面的游戏驿站还涨得动吗

今年1月底、2月初，因WSB概念异军突起反击做空势力，争先恐后购入游戏驿站（GME）股票，由此拉开了延续到今天的多空大战的序幕，在这场战争中，GME今年累计涨幅已经超过1500%。

6月9日美股盘后，游戏驿站公布了截至4月的2021财年一季度财报，也是散户VS机构对抗以来游戏驿站发布的第二份财报，公司的业务成绩基本面依然与高悬的股价相去甚远。

不过，财报发布前游戏驿站任命了新的CEO，转型电子商务的趋势正在发酵。尽管处于夕阳行业，其业务被普遍看衰，随着线上线下业务的平衡，它是否能从押宝电商中获得估值重建的机会？Wedbush的分析师指出，根据基本面，其目标股价只有39美元，GME的暴涨还将持续到什么时候？

线下门店改革带动亏损收窄，销售重点转移致毛利率下滑

Q1报告期内，游戏驿站的净销售额达到12.77亿美元，同比增长25.1%，高于市场预期的11.7亿美元。而且，在公司销售低迷的长期趋势中，这是近三年首次出现同比增长。根据公司之前披露的数据，截至今年4月3日，按月计算，今年2月和3月其全球总销售额分别同比增长了约5.3%和18%。

在销售增长背后起作用的是线上业务优化和游戏机产品的迭代。一方面，游戏驿站正在改善物流服务，包括以当日送货等形式提高消费者满意度；另一方面，它大幅优化了搜索导航、售后服务和在线支付体验。

而且游戏驿站清楚地知道游戏软件销售的逻辑已经改变，因此它有意将重点放在硬件上，包括游戏机和周边配件。在售的游戏机产品处于从第8代到第9代过渡期（PlayStation 5和 Xbox Series x/s为主），消费者的需求拉动了增长。

但是，其缺点显而易见——软件销售的利润率不是硬件可比的。2019年第四季度，公司的毛利率为27.2%，到2020年第四季度，这个数字下降到了21.1%。其中重要原因之一就是硬件销售的增长。而2021年Q1，公司的毛利率为25.9%，同比下降了1.8%。

截至2020年底，公司关闭了约1000家门店，一季度又再次减少了118家，目前公司全球总门店数量为4698家。随之而来的是成本的缩减。游戏驿站Q1调整遣散费、转型费和其他成本后，销售、一般和管理费用为3.517亿美元，同比下降7.7% 。

在销售与成本控制的努力下，GME本季度净亏损6680万美元，高于市场的预期的5000万美元，但相比2020年Q1的亏损1.576亿美元大幅收窄，尽管去年受到疫情影响突出。

需要长期注意的是，GME的电商建设将带来额外支出。Q1公司在宾夕法尼亚州增加了70万平方英尺的仓储设施建设，预计今年第四季度投入运营，这能提高在线交易的履约能力，不过如果按照这种重资产模式发展，无论自建还是租赁，其资金压力都不容小觑。

所以，虽然电商转型的未来听起来美好，真正的前景却迷雾重重。

电商转型脚步加快，新领导人解决老大难问题道阻且艰

财报发布前，GME宣布任命亚马逊主管澳大利亚业务的Matt Furlong为新任CEO，另一亚马逊重要人物Mike Recupero为CFO，GME同时强调，两位新领导人可以“放开手脚”让公司从实体零售转型为一家大型电商。此前，Chewy创始人Ryan Cohen负责的投资机构RC Ventures收购了游戏驿站 12.9％的股份。

在周三举行的股东大会上，Cohen被选为游戏驿站董事会主席，他表示GME将“破天荒地”做一些新的事，市场普遍认为，这代表游戏驿站的电商化脚步将越发加速，当日其股价一度涨超9%并刷新日高至328美元。去年第四季度，公司全球电子商务销售额增长了175% ，占总收入的34% ; 2020财年，电子商务销售额相对于2019财年增长了191%。

不过，游戏驿站的电商之路也面临着不少现实问题。

首先是垂直电商与综合电商之争的老问题，目前，游戏驿站靠部分周边产品的独家合作取得了一定的优势，但在大规模走量的游戏软硬件上难以匹敌亚马逊、沃尔玛等巨头Cohen自己也承认“未来还有很长的路要走”。

游戏驿站的规模不够大，没有足够的话语权和议价空间，在产品定价上或许难以为自己争取更多利益。在零售领域，规模较大的玩家可以承受更多的支出以占领市场，游戏的软硬件销售显然不具有护城河。

而且电商设施的建设需要多方面投入。例如物流成本的高企，加上支付处理费用，游戏驿站或许并没有能力与UPS等物流服务商争取足够优惠的费用率，它对固定支出没有决定权。

考虑到转型中的各种因素，即使有执行力极强的领导人带来转机，它的电商盈利之路将略显漫长。

当然，对于一个股价早已转向投机的公司而言，投资者对基本面普遍是冷淡的，他们只会关心这种火热的趋势是否足够长久。

WSB投资狂潮依旧，GME的暴涨还能持续多久？

在WSB概念驱动下，散户们的“喜新厌旧”让投机概念中的股票震荡不休。

截至周三，投资私营监狱的房产投资机构GEO盘中一度涨超70%，天然气供应商CLNE盘中涨超46%，相比之下，GME虽然收涨，但盘后公布财报时披露，美国证监会正在调查其证券的交易活动，公司“预计这项调查不会对我们产生不利影响”的安抚不能说服投资者，盘后GME股价一度大跌超10%。

回顾这几个月的震荡，在向电商转型的利好将GME股价抬到40美元左右后，做空机构发力下场。当时GME的做空率高达130%，AMC的做空率也有87%。（做空率是指做空股和流通股的比率）这让WSB的玩家们看到了逼空和轧空的希望：只要持有市面上多数流通股不卖，机构将无法平仓，承受巨额损失。

于是一周时间内，先是GME和AMC股价双双拉升超过100%，GME在周二从70美元涨到历史高位483美元。机构决定加大力度，大战在周四盘前开始，期间GME一度出现每秒股价波动超30%的状况。

到周五决战落幕，GME以326美元的价格收盘结算期权，空头纷纷爆仓，当天美股三大指数大跌超2%。当然，这场战斗没有轻易结束，2月23日GME跌至40美元的低点，后持续波动至今，截至发稿其股价依然高达302美元。

不过，总结整场事件，隐形的推手——期权，发挥了重要作用。期权交易所在卖出“看涨期权”合约的同时，要买入标的股票作为对冲。若股价上涨，期权交易商必须购买更多的股票进行对冲，这推动股价进一步上涨。

而本次事件中券商持续释放出了大量的看涨或者看跌期权，这些期权放大了股市的波动性，以至于后来的形势发展迫使机构交易者不得不强行平仓。所以，GME的上涨始终是脱离基本面的、投机与博弈的游戏。

总而言之，正如Wedbush分析师迈克尔·帕赫特所说：“清醒的人会对游戏驿站值不值30美元有分歧，但对于它值不值300美元不会有分歧”，但“只要散户对公司的转型前景保持热忱，基本面对股价影响不大”。

结语

实际上，除开机构与散户的交锋决心，GME这一番“荡气回肠”的走势起点正是当初Cohen加入带来的转型利好，只不过遇上了天时地利人和，成为了一次名留资本市场的著名运动。

对于游戏驿站本身来讲，在长期被机构做空之外，处于一个日薄西山的行业或多或少有英雄迟暮之感。毕竟它也曾有过被游戏玩家追捧的辉煌。判断其基本面与股价的关系不难，要预测这次转型是否能让公司焕发新的生机却充满了不确定性。在观察它疯狂的走势之外，或许可以多留一分目光。

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