暴涨2倍之后，券商疯狂鼓吹：医疗大牛股却跌停了

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2020年初全球新冠疫情爆发，过去一年多时间全球对防疫用品、检测用品等医疗器械耗材的需求爆发式增长。

受益于此，同期A股出现了很多医疗器械大牛股，很多早就想冲刺A股上市的医疗器械公司也在这期间完成IPO，并借着股市对医疗股的高估值、高溢价之风股价不断大涨，从而也造就了一批又一批富豪。

因为疫情市场需求强劲，这些医疗器械公司不仅股价大涨，其业绩也爆发，呈几倍几十倍的增长。

但是，随着全球疫情的逐渐平复，我们有必要问一下，这些医疗器械公司的高增长、高股价、高估值能够持续吗？

最近，从事医疗耗材的次新股拱东医疗（605369.sh）股价节节大涨，看了一下它披露的财务数据也表现的很亮眼，锐眼哥想从“能够持续吗？”这问题入手，来看一下拱东医疗的质地到底如何。

国内种类齐全的一次性医用耗材龙头？

拱东医疗的主营业务为一次性医用耗材的研发、生产及销售，产品可分为真空采血系统、实验检测类耗材、体液采集类耗材、医用护理类耗材和药品包装材料等类型。

具体主要产品包括一次性使用真空采血管、培养皿、比色杯、试管、吸管、一次性使用无菌采样拭子等。其中，一次性使用无菌采样拭子相信大家都比较熟悉，做核酸检测的时候就是用的这种进行咽拭子采样。

（拱东医疗招股书截图）

据公司财报介绍，目前公司产品已经形成了6大类、40多个品种、2000多种规格的全产品体系，是国内一次性医用耗材生产企业中产品种类较齐全、规模较大的企业。

2020年，公司整体实现营收8.3亿。其中，真空采血系统产品收入1.8亿、占比21.69%，实验检测类产品营收2.97亿、占比35.78%，体液采集类产品营收1.81亿、占比21.81%，医用护理类产品收入1.11亿、占比13.37%，药品包装类产品收入3402万、占比4.1%，其他业务收入1454万、占比1.81%。

（数据来源：锐眼哥整理）

可以看到，拱东医疗各产品板块收入比较均衡，没有一个单一产品板块收入占比超过50%的。如果只从规模来看的话，实验检测类产品应该是公司的拳头产品，这一类的典型产品是培养皿、试管、吸管等。

看起来还不错，特别是在疫情之后各种检测都需要用到公司的这类产品。但是，从公司招股书披露的市场份额情况来看，拱东医疗的竞争优势并不明显，即使在需求爆发的2020年也不一定能获得超额收益。

（拱东医疗招股书截图）

可以看到，近几年拱东医疗在行业的市场份额始终低于1%，且呈现逐年下降趋势。同时，从表中数据也能看出，公司所处行业是一个集中度较低、竞争激烈的行业，龙头威高股份的市占率只有11%左右，收入却已经是拱东医疗的十几倍！

或许拱东医疗的产品种类确实很齐全，但无论营收规模还是市场份额都远远够不上“龙头”二字。

重销售轻研发，现金流充分

从拱东医疗披露的近几年财务数据来看，除2017年出现过短暂的增收不增利导致业绩下滑外，其余几年均保持较高增速，且公司毛利率相当稳定，一直保持在40%以上并呈逐年上升趋势。

营收方面，2016年公司的营收只有3.71亿，到2020年营收达到8.3亿，年复合增速超过30%；净利润方面，2016年公司实现归母净利润只有6052万，到2020年达到2.26亿，年复合增速超过40%。2020年单一年份，公司营收增速为50.09%，归母净利润增速达98.25%，增长势头强劲。

（数据来源：锐眼哥整理）

2020年拱东医疗毛利率为49.52%，净利率为27.23%，毛利率和净利率均创近年新高。从财务数据来看，公司盈利能力的逐年提高主要得益于毛利率的上升和期间费用率的下降。

（数据来源：锐眼哥整理）

可以看到，自2017年后各项盈利指标均出现改善，毛利率、净利率加速上升，期间费用率开始明显下降。

从这可以看出，公司的管理能力还是比较强的，但也体现了公司重销售轻研发的弱点，即便公司销售费用率压在10%以下，但研发费用率更低！

（数据来源：锐眼哥整理）

拱东医疗重销售轻研发主要体现在，近几年销售费用支出一直高于研发支出。这一点从公司防疫产品的发明人竟然是销售人员可以侧面得到证实。

2020年12月拱东医疗申请了“一种新冠病毒核酸混采检测技术病毒采集管”的发明专利，对比专利报告所列发明人姚宇飞与招股书所披露的内部销售人员姚宇飞同名。

(国家知识产权局截图)

（拱东医疗招股书截图）

重销售轻研发向来都是A股制造类上市公司保持稳定盈利能力的绝招，对于拱东医疗来说，这样不仅保证了公司稳定的盈利能力，还保证了公司稳定的现金流。

2016年-2020年，拱东医疗经营现金流始终为正，每年的净现比均超过100%，说明公司具有较为充裕的现金流，且足以应付每年的投资支出和偿还负债支出等资本开支。

（数据来源：锐眼哥整理）

在这么强劲的现金流的背景下，公司一直保持较低的负债率，2020年的负债率只有12.21%，偿债压力也较小。

一边大额分红，一边上市融资

以拱东医疗财务数据所表现出来的强劲现金流来看，公司似乎没有上市融资的必要性，但公司却在2020年9月份以扩产为由上市融资5.78亿。

根据招股书披露，此次融资5.78亿，其中2.69亿用于年产10000吨医用耗材及包装产能扩建、1.79亿用于年产6.2亿支真空采血管产能扩建、9758万用于研发中心建设、3500万补流。

（拱东医疗招股书截图）

从公司招股书披露的近几年产能利用率、产销率来看，拱东医疗确有扩产的必要性，只是一下扩产10000吨医用耗材产能及6.2亿支真空采血管产能，后续公司能否有效消化也是个问题！

（拱东医疗招股书截图）

2017年-2019年公司一直都是满产满销，但对应的医用耗材产能也只有7500吨，2020年公司医用耗材的销量是10350.52吨。

如果扩建产能投产，公司医用耗材总产能达到17500吨，但销量只有10000吨左右，而且考虑到2020年新冠疫情导致的医用耗材需求暴增，未来这个需求肯定是会下降的。

所以，或许拱东医疗扩产确有必要，但扩产规模似乎太大了点！

最终公司还是成功上市融资了5.78亿。可是，这才刚上市融完资，转眼公司就开始大手笔的给股东分红。2020年公司实现归母净利润才2.26亿，公司就要拿出1.44亿分红，而近三年公司已经累计分红近2亿。

（拱东医疗2020年财报截图）

那么，拱东医疗上市首年就这么大手笔的分红，都分给了谁、谁最收益？当然是公司实控人家族了！

（拱东医疗招股书截图）

上市之前拱东医疗99%的股权都掌握在施姓人手中，发行后仍有74.25%股权在施姓人手中。这么多姓施的，他们之间的关系是这样的：施慧勇与施依贝是父女关系，施慧勇、施何云、施荷芳、施梅花系兄弟姐妹关系；施慧勇是金驰投资持股42.8%的普通合伙人及执行事务合伙人。

以此计算，近三年公司近2亿的分红有1.56亿进入了施氏家族手中。

值得注意的是，早在2016年拱东医疗就开始筹划上市了，没想到一上市就急着瓜分公司那点微薄的利润！

股价暴涨2倍后，保荐机构竟明确唱多

以上所显示的拱东医疗重销售轻研发、一边大额分红一边大额融资就足以引起投资者的警惕，但就在这两天发生的事更值得投资者注意。

过去5个月时间拱东医疗股价的持续上涨是市场有目共睹的，自今年年初至今最大涨幅超过233%，是只炙手可热的大牛股。

（拱东医疗股价走势截图）

本周一（6月7日）拱东医疗股价强势涨停，股价突破110元大关触及118元高位，公司市值达到133.25亿，对应公司2020年2.26亿归母净利润的市盈率为59倍。

在这种情况下，作为拱东医疗上市保荐人的中泰证券却在6月7日发表一篇明确唱多拱东医疗的研报，给予公司首次覆盖“买入”评级，但并没有给出目标价位。

（中泰证券研究报截图）

然而，第二天（6月8日）的情况相信关注拱东医疗的投资者都知道了，开盘小幅高开并短暂冲高后就快速闪崩跌停，今天依然大跌近5%，股价回落至101元幅近。

锐眼哥认为，这个事情的奇怪之处在于：第一，作为国内正规券商机构，在拱东医疗股价处于低位的时候不发唱多研报，为何股价涨高了才发具有明确唱多意图的研报：第二，中泰证券作为拱东医疗的上市保荐机构，在公司股价处于高位的时候发布唱多研报是否合适、是否存在保荐机构与发行人之间的某种合谋行为？

以拱东医疗当前114亿市值计算，实控人施氏家族的持股市值就高达84.65亿！

因此，考虑到拱东医疗在行业的市场份额以及竞争力，拱东医疗目前的业绩高增长应该是难以持续的，而高股价和高估值也必然会有一个回归的过程！

（以上是笔者个人观点，仅供参考，投资风险自担。）

原标题：《暴涨2倍之后，券商疯狂鼓吹：医疗大牛股却跌停了！》

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