牛市观察|股市倒在“血泊”里：这次很难简单说是技术调整

        12月8日晚间，中国证券登记结算有限责任公司（简称“中证登”）发文收紧企业债，12月9日，股市倒在血泊中。这是误伤？市场人士说，非也。

        事实上，12月9日一早，一些机构已在开始大量抛售股票。理由是，中证登的债市新规，可能是在对A股“釜底抽薪”。

        都知道，本轮行情是由流动性这股飓风吹起来的，经济基本面并没有给投资者太大的信心。不过，大家并不害怕，因为如果不是基本面不好，还不会有这么大的流动性放出来，这本来就是个悖论，有风就好。

        只是谁也没有想到，这股风会这么大，其中很大的风来自券商融资融券，以及券商股天天涨停带来的赚钱效应。

        统计显示，截至12月8日，券商融资融券余额高达9160亿元。

        然而，中证登12月8日晚突然发文要加强企业债回购风险管理，使得约4700亿企业债将失去质押资格，这相当于突然给债市加息1%（详见财富管理《债市炸锅！企业债质押资格收紧，“等于债市加息1%”》）。

        给债市加息不怕，但对于A股流动性的影响不能不重视，其中影响主要来自券商。

        首先，股市这股风来自市场无风险利率下降，但债市加息，相当于短期市场无风险利率上升，对A股不利。

        其次，也是最重要的，市场开始“去杠杆”了。

        目前，国内券商、保险资金的收益很大一部分来自债券收益，银行的部分收益也来自银行理财产品，而庞大的银行理财产品也主要投资债市。一旦债市发生“踩踏”事件，将给券商和保险资金收益带来明显的负面效应，对于银行也不是好消息。

        牛市里，尤其是年末排名在即，各券商用足了杠杆加大马力往前冲。到目前为止，市场还无法预料国内券商的杠杆到底有多高。

        现在，中证登突然对着债市开枪，完全出乎市场意料。

        目前，金融股一路高涨，不少投资者通过融资融券加杠杆买入银行、保险、券商股。这些板块一旦收益预期发生变化，可能“爆仓”的就不只是债市账户。

        “券商是本次牛市的龙头股，龙头板块如果倒下，市场会受影响。杠杆如果降低，等于原先流动性的正向循环，变成负向循环，是一个大利空。”一位基金经理私下说。

        在一些市场人士看来，股市、债市双重利空重压下，券商选择自保，对债市新规的股市影响集体默不作声。因为市场通常是多米诺效应，只要“中国大妈”继续奋不顾身冲进股市，佣金收入依然不菲，债市收益下降对券商的影响就会相对降低，券商也许能悄悄跳过这个流动性“陷阱”。

        但各家机构也都不傻，君子不立危墙之下，先跑路再说。在巨大抛压下，A股暴跌开始。

        牛市因风而起，又因风势变化而有跌落风险，这一次的调整，很难简单说是“涨多了总会跌”、“技术性调整”。

        市场都在期盼，呵护市场的高层会不会出手相助，推出降准或其他措施，再给一阵风，股市里总是有着美好愿望，万一风来了呢？可是，风真的会来么？