债市炸锅！企业债质押资格收紧，“等于债市加息1%”

        12月8日晚间，中国证券登记结算有限责任公司（简称“中证登”）发文《关于加强企业债券回购风险管理相关措施的通知》（下称“通知”），宣布暂时不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库；同时规定债项评级达不到AAA级的企业债券不得新增入库，有新增入库的将强行出库。

        市场人士分析称，中证登通知停牌的企业债券多达1000多只，部分重仓城投债的机构可能会出现“爆仓”风险。

        有市场人士表示，上述规定将大幅加剧机构质押库压力，引发去杠杆连锁反应。首当其冲的是交易所城投债，流动性冲击下，也可能对流动性更好的利率债带来压力。

        有市场人士评价称，中证登突然发文要加强企业债回购风险管理，使得约4700亿企业债将失去质押资格，这相当于突然给债市加息50BP到100BP（基点），料债基将面临大幅赎回压力。

        就在当日中证登发布《通知》后，债券基金经理“炸锅”了。据称，当日多家券商、基金、保险固定收益部门紧急开会，讨论应对企业债回购新规。

       “重演今年6月底的情景，当时中证登发公告，涉及32只债，公募和专户净值都跌了不少。这次涉及1000多只债，其影响可想而知。我们期盼不要有赎回，不赎就不砸盘。天晓得了！”

       一位债券基金经理还表示，“这是系统性风险。监管政策极不稳定、而且没有事前的沟通和预期。”

        国泰君安银行分析师邱冠华认为，因为中国的债券市场和股票市场还是一个相对隔离的市场，两个场所的资金偏好和属性有较大差异，这次事件对股市的影响非常有限，

        但一些市场人士则提出，一旦债市发生“踩踏”事件，大量资金会争先恐后涌出债市，“去杠杆”效应不可避免会影响A股。

        文／东海证券固定收益团队

        各结算参与人：

        根据国务院发布的《关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发[2014]43 号），相关部门将对地方政府性债务进行甄别与清理。为提前做好企业债券风险防范，避免回购质押库出现系统性风险，现将有关事项通知如下：

        一、自本通知发布之日起，暂时不受理新增企业债券回购资格申请，已取得回购资格的企业债券暂不得新增入库。按主体评级“孰低原则”认定的债项评级为 AAA 级、主体评级为 AA 级（含）以上（主体评级为 AA 级的，其评级展望应当为正面或稳定）的企业债券除外。

        结算参与人应依据本通知规定采取相关措施，严格限制企业债券新增入库。如有新增入库的，本公司将采取强制出库措施，结算参与人应严格防范欠库乃至透支风险。

        【点评】不符合债项评级为AAA级、主体评级AA 级（含）以上（主体评级为 AA 级的，其评级展望应当为正面或稳定）双条件的企业债券将被取消回购资格。目前主体AA评级（含）以上企业债存量1.73万亿，其中债项达不到AAA评级的企业债余额达到1.26万亿元，在交易所中托管的余额则未明确披露。对交易所投资者而言，前期已经质押入库的债项未达到AAA评级的企业债暂时未受影响，但该企业债一旦出库其质押资格也将丧失。

        二、地方政府性债务甄别清理完成后,对于纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围的企业债券，继续维持现行回购准入标准』对于未纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围的企业债券，本公司仅接纳债项评级为 AAA 级、主体评级为 AA 级（含）以上（主体评级为 AA 级的，其评级展望应当为正面或稳定）的企业债券进入回购质押库。

        【点评】地方政府性债务甄别为一般债务与专项债务预算范围的企业债券仅需满足主体评级为AA 级（含）以上（主体评级为 AA 级的，其评级展望应当为正面或稳定），这一标准来自中登公司6月份“关于修订《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引》有关事项的通知”，当时已规定足额资产抵押担保不再作为信用债券回购资格准入标准之一。这也就是说，目前主体评级AA、债项达不到AAA的城投债需要等待地方政府债务甄别完成后方可确定其质押资格。

        三、地方政府性债务甄别清理完成后,对于未纳入地方政府一般债务与专项债务预算范围、且不符合本通知第二条规定的已入库企业债券，本公司将采取措施，分批分步压缩清理出库，具体方案另行通知。

        在地方政府性债务甄别与清理过程中，本公司也可根据市场风险状况，对风险较大的已入库企业债券采取压缩清理措施。

        【点评】地方政府性债务甄别完成后，未满足入库标准，前期一直未出库的企业债券面临逐步清理出库风险。财政部此前发文要求地方政府甄别地方政府性债务并于2015年1月5日前上报，财政部门审核汇总各主管部门上报的债务数据后，凡与审计结果或审计口径不一致的，还应退回债务单位重新核实填报。因此估计地方政府性债务甄别将颇费时日，市场充分消化此次企业债券质押资格新规所产生的负面效应也将需到明年才能水落石出。

        四、现行《质押式回购资格准入标准及标准券折扣系数取值业务指引》与本通知不一致的，以本通知为准。

        五、请各结算参与人及时将本通知转发给参与回购业务的投资者，并加强投资者教育与培训，严格防范和控制回购风险。

        特此通知。

       【点评】银行间市场暂停开户一年多来，广义理财资金大量参与交易所债券市场，并通过企业债券质押融资进行高杠杆操作。本次新规将造成托管在交易所且不符合以上“双条件”的企业债券质押资格消失，虽然有前期已入库企业债券作为缓冲，但目前未入库及将来需出库的不符条件企业债券将面临融资能力缺失、跌价压力上升的风险。