现金管理类理财新规或落地在即，对你的投资收益有何影响？

​​新华财经北京5月25日消息，2019年12月27日，人民银行、银保监会就《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）公开征求意见。时隔近一年半，有关正式文件即将落地的消息才陆续传来。

那么，究竟是什么导致该项规范一度“难产”，此次消息是否为空穴来风，文件正式落地后又将对产品自身、发行银行以及竞品货基等产生何等影响？

业内人士表示，正式文件落地后投资者最直观的感受将是现金管理类产品的收益率下跌，与货币基金同场竞技，比较优势或将不再。

而其对资产配置进行的调整，将利空中长期限利率债及低评级信用债，利好短期限利率债和高等级信用债；低评级企业的融资或将承压，中小银行的资金流动性和资本补充难度也将进一步上升。

市场规模已超7万亿，产品资产配置更趋“合规化”

回顾《征求意见稿》，其对于现金管理类产品的定义趋严，在投资范围、久期管理、集中度管理、流动性管理、杠杆率、偏离度等方面也均有大幅收紧。一言以蔽之，“是将现金管理类产品与货币基金的起跑线拉回一致”，上海银行资产管理部吴欣雨说。

具体来看，《征求意见稿》明确，现金管理类产品是指仅投资于货币市场工具、每个交易日可办理产品份额认购、赎回的商业银行或银行理财子公司的理财产品。其总体规模稳定上升，撑起净值型理财半壁江山。

据银行业理财登记托管中心数据，截至今年一季度末，现金管理类理财产品规模为7.34万亿元，较2019年末增长近八成，占全部理财产品的比例为29.34%，而理财公司现金管理类产品规模占比更是高达41%。

但在回报率方面，受制于《征求意见稿》带来的监管合规压力，产品的投资范围缩窄，加杠杆拉久期的策略受限，现金管理类产品收益率持续走低，与货币基金的价差开始收窄。普益标准数据显示，现金管理类产品与货币基金的利差在去年5月仍可达到154BP，在半年后的11月已大幅收窄至52BP，且仍在持续下降中。

其实，通过二者利差“跌跌不休”的趋势不难发现，虽然正式文件尚未落地，但各机构已逐渐或主动（拥抱合规）或被动（接受窗口指导）地开始改变资产配置方式。光大证券王一峰表示，《征求意见稿》出台后，现金管理类理财资产配置边际变化明显。如部分产品债券剩余期限缩短，资产端增配高流动性资产；部分产品的永续债、二级资本债等长期限品种占比下降；还有部分产品非标占比收缩甚至降为零等。

资产端整改任重道远，三因素助新规落地可期

虽然从上述边际变化来看，银行已有所预期并付诸行动，但王一峰也提醒到，如果完全按照《征求意见稿》，那么已经持有的永续债、二级资本债等资产可能面临整改压力。而这也在一定程度上点明了意见稿迟迟未落地的部分原因。

具体来看，对于现金理财类产品而言，主要涉及永续债、二级资本债等资本补充工具，以及部分长期限非标债权及剩余期限较长的ABS、信用债等标准化债券较难处置。以后者为例，业内人士指出，处置时主要涉及两大难点，一是长期限资金募集难度较大，难以承接；二是受制于市场交易不够活跃及久期较长等因素，进行净值化改造估值波动相对较大，客户接受度较低。

此外，在《征求意见稿》发布之前，各银行利用现金管理类理财吸引了一批相对稳定的客户群体，对银行而言，“在推出合规新产品之前，现金管理类理财依旧是性价比较高、对客户吸引力较强的产品，立刻暂停发行可能会导致客户大量流失，”普益标准郑哲涵说。

总的来看，正式文件姗姗来迟或是出于监管层对理财市场的“爱”，担心其受到冲击。但随着经济环境不断转暖，基于资管新规过渡期将尽、理财规模增长良好、把握经济增长窗口期三点理由，中信证券明明预计，正式稿在上半年内出台概率较大。

第一，如果现金管理类理财整改过渡期与资管新规保持一致，在今年上半年出台可为金融机构留下较为充分的调整时间；第二，一季度理财规模增长良好，目前火热行情有望延续，正式稿在此时出台可减弱对理财市场规模的冲击；第三，预计上半年经济基本面环比复苏动能仍将延续，正式稿落地不会打断经济增长的惯性。

此外，明明还补充道，受基数效应影响，预计2021年各项经济数据将呈前高后低走势，在上半年内出台正式稿还可平复经济数据的过度起伏。

值得一提的是，《征求意见稿》毕竟不是正式稿。华创证券周冠南提醒道，正式稿发布后，需将其与《征求意见稿》条款的严格程度进行对比。如产品规模限制方面，按当前要求理财公司的现金管理类产品规模将大幅收缩，未来操作是新老划断还是给定期限整改影响较大。其次是过渡期方面，是继续按照资管新规过渡期统一安排，还是延长过渡期，对于未来产品整改节奏事关重大。

而在投资范围方面，由于《征求意见稿》并未规定现金管理类产品不能投资非公开上市交易的证券资产，“后续此类产品是否能继续投资私募债、PPN，甚至期限符合要求的二级资本债等私募品种也对产品策略影响较大，”周冠南说。

与货基竞技比较优势或不再，中小银行资本补充难度增

整改压力或只是银行面临的难关之一，正式稿出台后，投资者最直观的感受就是现金管理类产品的收益率下跌，与货币基金同场竞技，其比较优势或将不再。

中信证券明明表示，由于监管合规不断施压，产品的投资范围缩窄，加杠杆拉久期的策略受限，现金管理类理财收益率将逐渐走低，与货币基金的价差开始收窄。预计至2022年中旬，两者的利差将会基本抹平。

“理财产品全面净值化转型后，投资范围和货基基本上一致了，收益也失去优势，竞争压力会很大。”华中某银行资管人士说。

而除了产品自身将受到影响外，正式文件出台后，由于现金管理类理财将对资产配置进行调整，债市也将受到一定影响。中长期限利率债以及低评级信用债或在短期内被集中抛售，而短期限利率债和高等级信用债配置需求则预计上升。

具体来看，一方面，《征求意见稿》要求，现金管理类产品投资的中央银行票据和同业存单期限只能在1年以内，投资的债券和资产支持证券期限不超过397天，因此现金管理类理财将会减持长期限的债券和同业存单，增加符合规定的短期限资产。

另一方面，《征求意见稿》还明确，现金管理类理财不能投资信用等级在AA+以下的债券，低评级信用债的配置力量也将削弱。因此现金管理类理财可能会抛售低评级的信用债，增加高评级信用债的配置，进而使得信用利差扩大，低评级的企业融资或将承压。

值得注意的是，低评级、长期限信用债配置的受限，使得理财资金对资质较弱银行的同业存单、永续债和二级资本债配置将明显下降，考虑到银行理财是这些资产的主要资金来源，中小银行的资金流动性和资本补充难度或进一步上升。

展望后续，监管套利的消失必将倒逼银行理财走上破局发展之路，不断寻求新的比较优势以及业务增长点。如在产品布局方面，明明提出，现金管理类产品可进一步发挥理财身份的优势，充分利用产品发行时只需提前登记无需监管审批的“快捷通道”，并依托母行渠道加强客户联系降低销售难度，尝试从浮动净值型的道路丰富产品类型。

而在资产配置方面，中国光大银行资产管理部总经理潘东强调，资管机构要提升对央票、同业存单、利率债等短期工具的投资和交易能力，通过拉长久期、资质下沉，在符合监管要求的基础上提升投资收益，做好现金管理类理财产品的大类资产配置。

但从长期来看，现金管理类理财或也只是银行转型过程中的重要过渡型产品，并非发展方向。银保监会有关部门负责人此前曾表示，在整个理财产品的转型当中，现金管理类产品是一个重要的部分，但是不能说银行就只能依靠它，并且也并不鼓励银行依靠现金管理类产品。从整个资管行业看，监管非常鼓励银行有科学定位，对自己的资管产品类型、价值有明确定位和战略规划，既能匹配流动性，又能匹配风险收益。

（原题为《新规或将落地！7万亿现金管理类理财产品将变天，对投资收益有何影响》）