东吴证券：A股下半年结构性行情乐观，看好制造业和银行保险

“对A股市场下半年的行情，我持结构性的乐观态度，看好制造业和银行、保险。”5月25日，东吴国际副董事长、全球首席策略陈李在东吴证券2021中期策略会上如是说。

陈李表示，盈利增速的继续上调，将推动A股市场的结构性行情。

“外部环境方面，A股面临的风险还是比较大的。首先，海外疫情反复将延缓全球经济的复苏速度。其次，海外流动性出现预期收紧，这将在下半年持续笼罩全球股市。再次，海外资本市场预计将出现动荡并带来冲击。目前，美股的投资泡沫还是比较大的，且杠杆比较高，同时值得关注的是，散户在美国股市的力量正越来越大。”陈李指出。

不过，虽然A股目前面临的外部风险因素很多，但陈李认为，内部政策正趋于积极。

“总体来看，目前国内经济尚没有恢复到潜在增长水平，特别是消费等指标，与疫情前的水平还有一定差距。因此，政策方面或不会出现收紧。同时，此前市场担心过快的紧缩，或带来一定面积的信用违约，但随着国内财政、信贷政策趋向积极，信用风险有所下降。”陈李说。

配置方面，陈李说，总体上看好制造业和受利率上行利好的保险、银行。

陈李指出，目前大宗商品价格的阶段性高点已经过去。部分商品品种的库存高企，叠加美元指数回升或出现反弹，大宗商品市场的上行不太可能继续。随着大宗商品价格停止进一步上涨，中游制造业的毛利率在下半年将有所反弹，叠加制造业投资受到信贷量的支持，包括机械设备在内的中游制造业或会有不错的表现。

“同时，如果物价传导比较顺畅，下游的消费也可能获得不错的收益。”陈李进一步指出。

风险方面，陈李认为，上游原材料可能会在三个月内出现调整。同时，受海外影响较大的科技、互联网，也值得投资者谨慎对待。

值得一提的是，陈李表示，估值方面虽然港股较A股更便宜，但港股市场更容易受到海外风险因素的冲击，而A股外部冲击有限，因此稳定性方面港股不如A股。

而在宏观经济方面，东吴证券首席经济学家任泽平认为，总体上2021年中国经济将向潜在增长率回归，其中一季度是顶部区间，二三季度经济复苏或出现边际放缓。

“2020年至2021年上半年，出口高增、房地产投资反弹、基建逆周期调节支撑中国经济一枝独秀。不过，下一步，将面临均值回归。”任泽平说，“一方面，随着欧美经济恢复，出口在拉动中国经济高增长方面的作用力将减小。另一方面，各项政策也将逐步回归正常化。其中，去年中国经济在全球主要经济体中是唯一实现正增长的，因此货币政策率先正常化。”

值得一提的是，对于近期大宗商品的价格上涨，任泽平认为，主要是供需缺口所致。同时，在拜登政府经济刺激计划下，美元流动性的泛滥同样是本轮大宗商品涨价的重要原因。

“目前，中国经济正站在新周期的起点，未来最好的投资机会就在中国。百年未有之大变局，也孕育着百年未有之大机遇。”任泽平强调。