保利协鑫作价80亿转售硅片业务，业务重心向多晶硅转移

        11月30日晚间，全球最大多晶硅生产商保利协鑫（3800.HK）公告，已与接盘方就硅片业务的交割签署协议。公告显示，保利协鑫将通过出售硅片业务获取80亿元人民币的现金，并借此展开债务结构调整，把净资产负债率由年中的146.5%大幅降低至38.8%。

        公告还称，将通过技术改造提升6.5万吨改良西门子法多晶硅技术，完善形成2.5万吨新一代硅烷流化床技术，利润率相对更高的多晶硅业务将成为2015年保利协鑫的业务重心。

        根据公告，硅片业务交割将分两个批次独立进行，总代价为80亿元人民币。其中第一批交割涉及资产21亿元，接盘方为江苏协鑫能源有限公司（下称江苏协鑫）；第二批交割涉及资产59亿元，将会售予上海淼昌投资管理中心与上海中民银孚投资管理有限公司。

        从账面上看，交易本身将获得比硅片净资产高出24.57亿港元的收益，本次交易溢价高达33%。

        剥离硅片业务后，保利协鑫计划将业务重心移至多晶硅业务。半年报显示，2014上半年，该公司多晶硅业务毛利率达到25.6%，税息折旧及摊销前利润率（EBITDA）为33.8%；与之相比，硅片业务的毛利率和EBITDA仅为16.1%和19.9%。

        据保利协鑫高层透露，其硅烷流化床颗粒硅有望于今年底达到1.2万吨的产能，明年底将累计实现2.5万吨的年生产能力。同时，原有的6.5万吨改良西门子法多晶硅生产线也将通过改造升级扩大至7.5万吨。通过这两项扩产，保利协鑫在2015年底可以形成年产10万吨多晶硅的生产能力。而硅片业务的出售，将为多晶硅扩产提供大量的流动性支持。

        保利协鑫对硅片资产的后续业务安排，也是达成这项交易的条件之一。协议显示，保利协鑫还将与两次交割的接盘方签署长期供应合同，以保证多晶硅和硅锭的销售，售价则根据市场价格上下浮动。

        此前有分析人士表示，保利协鑫此番剥离硅片业务或将注入到*ST超日，以完成协鑫旗下多晶硅（3800.HK）、光伏电站（451.HK）和光伏系统集成（*ST超日）三大上市平台的战略布局。尽管保利协鑫高层对此予以否认，并表示对超日的定位将侧重于系统集成，但从公告提供的信息看，保利协鑫将硅片业务“倒手”后注入超日，也非完全不可能。

        据公告，该公司与朱共山协定，倘日后首批买方及/或第二批买方在交易完成后的两年内，向朱共山的关联方转售全部或部分目标公司，则朱共山需和保利协鑫其他股东分享任何按朱先生的股权比例的资产价值增值的50%。

        也就是说，待时机合适，硅片业务仍有极大可能被注入*ST超日，而通过第三方基金过渡，既可确保保利协鑫拿到大量现金以改善公司负债，减少短期贷款，又是其重整超日的必要举措之一。

        从此番两个接盘方的身份上，亦可看出端倪。首先，首批接盘方江苏协鑫为*ST超日重整牵头接盘人。而与保利协鑫携手重整超日的中国长城资产管理公司，恰是第二批接盘方两家基金公司的的两名有限合伙人之一。