云南白药，“病急”不能“乱投医”

原创 锐眼哥 财经锐眼 收录于话题#坐庄2#操纵股价2#市值管理3

上周末，叶飞的爆料持续发酵，惊动监管部门。证监会宣布，对于相关账户涉嫌操纵中源家居等股票的行为展开立案调查。

受此消息影响，5月17日，A股小市值股票大面积跌停，涨停、连板的小市值股票大幅度减少。一场小盘股的危机，似乎山雨欲来。

中药股普涨，云南白药明显落后片仔癀

小市值股票信任危机的发酵，让“核心资产”再次受到市场资金的青睐。其中，医药板块表现活跃，医疗行业指数已经连续大涨。

医药行业里，受各种利好政策的刺激，中医药板块近期涨幅尤为明显。

比如二线白马云南白药（000538.SZ），股价近期从100元涨到了115元，短期涨幅为15%。

不过再往前看，云南白药从2月18日的高点163元开始一路下跌到5月初的100元附近，跌幅近40%。

而中药龙头片仔癀，在经历了短暂下跌之后，股价又快回到历史最高点。

云南白药，炒股驱动型公司

云南白药与片仔癀相比，为什么这么弱呢？

投资者公认的优秀公司，必然是主营业务持续增长驱动的公司。然而云南白药却不是这样，它更像是“炒股驱动型”公司。

2020年，云南白药营收327.4亿元，同比增长10.38%；净利润55.16亿元，同比增长31.85%。

净利润增速比营收增速多很多，原因是云南白药炒股赚了大钱。

年报显示，云南白药通过炒股，在2020年实现非经常损益23.31亿元，这一数字占当年净利润的42%。扣除非经常损益后，云南白药当年净利润仅为28.99亿元。

2020年是核心资产们的牛市大年，云南白药炒股收获颇丰，但春节后股市风云突变，“核心资产”们变脸大跌。

云南白药的前十大持仓股，如小米集团、伊利股份、贵州茅台等普遍下跌20%-30%。当季，云南白药持有小米集团亏损6.9亿，持有伊利股份亏损1.1亿，持有恒瑞医药亏损8200万。

因此在今年一季度，云南白药的财报数据变得非常难看：公司当季炒股浮亏7.82亿元，导致当季净利润仅为7.63亿，同比大幅下降40%。

成也炒股，败也炒股。云南白药醉心于炒股的背后，是其盈利能力的下滑。

云南白药的毛利率，在2018年还有30.55%，但2020年仅有27.75%，是过去10年的最差水平。

另一项衡量盈利能力的扣非后加权净资产收益率指标，云南白药在2020年仅为7.6%，也创下上市以来的最低值。

云南白药，越来越难赚钱了。

低研发之下，牙膏卖的最好

医药行业往往是高研发带来高利润，低研发导致低利润。

2020年，云南白药研发投入为1.81亿元，同比增长4.14%。

1.81亿的研发投入占营收比例仅为0.55%，与2019年的0.59%相比有所下降。事实上，云南白药研发投入占营收比例低于1%已经维持了很多年。

云南白药的业务除了传统医药板块之外，还有牙膏为代表的健康品板块，以及医药商业、茶品、工业大麻等多个板块。

或者说，云南白药的主业有商业和工业，其中商业就是医药流通业务，工业就是中药、健康品的业务。医药流通营收大，但利润低；医药工业营收少，但利润高。

比如，医药工业方面的健康品板块，在2020年营收53.87亿，营业利润和净利润分别为22.27亿、18.94亿，是云南白药重要的一环。

说起云南白药现在最有名的产品，恐怕不是跌打损伤药，而是牙膏。目前，云南白药牙膏市场市场占有率为22.2%，位列全国第一，这也是云南白药手上的“核武器”。

不过牙膏行业竞争太激烈，高露洁、佳洁士、黑人等品牌也非常能打。云南白药牙膏的护城河其实不算深。

百亿投资上海医药，为了帮对方还债？

“重投资，轻研发”是云南白药最近几年显著的标签。2021年之后，云南白药在投资路上步子迈的更大，又大笔投资了上海医药。

5月12日，上海医药宣布，拟以16.87元/股的价格，向特定对象非公开发行A股股票数量不超过8.53亿股，募集资金143.84亿元，扣除相关发行费用后将全部用于补充营运资金及偿还公司债务。

此次上海医药的定向增发，对象只有两个。一个是认购了31.55亿的上海上实的全资子公司上海谭东；另一个就是认购金额高达112.3亿的云南白药。

如果这笔定增搞定，云南白药将持有上海医药18.02%股份，成为其第二大股东。

上海医药表示，定增的绝大部分资金将用于研发创新，公司未来的增长预期是可以预见的。

这就很有意思了，云南白药自身几乎不怎么花钱搞研发，反而大笔投资别的公司搞研发，这样的操作，实在让人看不懂。

云南白药已经没什么创新基因了，那么上海医药就有创新基因吗？

答案是：也没有！

上海医药是国内第二大医药流通企业，主营业务有三块：医药分销，医药零售、医药工业。

其中，医药分销占公司营收90%左右，医药工业、医药零售各占营收的5%。这种业务结构也导致了上海医药的毛利率和净利率都比较低，其中净利率只有3%左右。

无论怎么看，上海医药就是个倒腾药的批发商，跟医药研发创新还沾不上边。

不具备创新研发基因的上海医药，遇上不怎么花钱搞研发的云南白药，这到底能创新出什么药来，笔者表示深深的怀疑。

此外，上海医药这几年的财报还暴露了一个比较严重的问题：应收账款增长太快，资金压力大。

上海医药2016年短期借款96.28亿，2020年扩大到201.39亿；长期负债，2016年是8.38亿，2020年达到11.84亿元。

债务高企的上海医药高管说了，这次定增的钱，首先用30亿归还公司债务，降低资产负债率，之后再来搞研发。

原来，云南白药这笔投资是为了先给上海医药还债啊！

结束语

云南白药虽然有着“绝密配方”，但治疗跌打损伤类的配方，无论多么绝密，也不能说含金量特别高。因此云南白药的护城河，跟另一家有“绝密配方”，做护肝片的片仔癀比起来，还是有明显差距的。

同样经历了春节后的大跌，最近两个月片仔癀股价表现为何比云南白药强的多？根本原因就在这。

中药行业，说到底拼的是配方含金量。在护城河不如片仔癀的情况下，云南白药投资上如果再接连失败，将会被片仔癀越甩越远。

（以上是笔者个人观点，仅供参考，投资风险自担。）

原标题：《云南白药，“病急”不能“乱投医”》

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