焚烧垃圾，净利润等同于五粮液

作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

世道真是变了。

娱乐圈在科普金融知识，比如日薪200多万的郑姓女明星，给我们展示了逃税的千层套路和危害。娱乐瓜反而是最多的地方，反而是金融圈。

昔日私募冠军叶飞，准备公开举报上市公司中源家居（603709）大股东黑吃黑。按照叶飞的说法，中源家居的大股东为了进行市值管理（可以简单理解为维护股价），通过操盘方找到叶飞，希望他能给找一些下家提供支持。当然，叶飞和下家不白干，除了会得到几百万的辛苦费之外，操盘方还承诺股价拉升30%以上。

叶飞微博爆料的部分截图

有动了歪心思的公募基金经理和券商资管，被利益的猪油蒙了心窍，参与了进来。结果提前说好的股价拉升、辛苦费不见踪影，更惨的是公司大股东还趁机砸盘出货，股价来了个三连跌停。如此一来，拿着基民钱的公募亏了几百万，来找叶飞算账。叶飞多次联系操盘方，后者一直拖着，于是叶飞这才在社交网站上爆了猛料，并撂下狠话，“咱们看谁会玩命”。

这绝对是一个大瓜。中源家居出来澄清说根本不认识叶飞，而叶飞则在朋友圈回怼“耶稣也保不住你！我让你天天上头条！只要我有空！”

对于这个大瓜，牛腩的看法有以下3点：

1. 叶飞点名中源家居的董事长和董秘，这因为他从操盘方那里得到了200名的股东名单。按理说，这份名单属于非公开信息，正常的话不应该被泄漏。出现这种情况，至少说明中源家居内部管理有问题；

2. 中源家居总市值不到15亿，想要做庄操盘，是比较容易的。对于类似的小市值公司，如果不是特别熟悉，想靠炒这些股票来盈利，是风险比较大的。稳妥考虑，不做不错；

3. 在里面搭桥的叶飞，选择“自爆”，毕竟坦白从宽，将来追究下来，未必是第一责任人。然而，参与其中的公募基金和券商资管可就危险了。如果被后续爆料实锤的话，那么他们的职业生涯就完了。可见要是真的昧着良心挣黑钱，实在不值当。

事情还在发酵中，我们不要着急下结论。先让子弹飞一会。瓜吃完了，接着还得干正事。今天就来看看，在利好政策刺激下大涨的垃圾处理行业，存在哪些投资逻辑。

5月13日，高层引发《“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施发展规划》，要求到2025年底，全国城市垃圾资源化利用率达到60%左右，全国生活垃圾分类收运能力达到70万吨/日左右。

垃圾其实是放错了位置的资源。谈到垃圾资源化利用，收废品算，垃圾焚烧发电也算，而后者在牛腩看来，是值得关注的方向，毕竟碳中和是已经被资金认可的题材了。

我国目前的垃圾处理方式，主要有填埋、堆肥和焚烧三种。

填埋是操作最简单的方式，尽管成本低，但是占地面积大，并且如果垃圾渗滤液（臭味的来源）不慎泄露，会造成土壤、地下水污染。这样看来，显然不符合高层的指示精神。

堆肥是把垃圾中的有机成分分离出来，加入添加剂进行发酵，并最终加工成肥料，属于资源化利用程度较高的方式。不过，堆肥只适用于有机物含量较高的垃圾，无法彻底处理所有垃圾。

相比之下，焚烧是综合效果更好的方式，其优点包括：

1. 占地面积小，适合我国东部沿海土地戏院紧张、人口密集的城市；

2. 焚烧能使垃圾体积、重量减少80%以上（填埋只能减少30%），并且只要是正规操作的垃圾焚烧厂，超过800℃的高温，会分解垃圾中的有害物质（随意焚烧垃圾会产生致癌物质二恶英，但二恶英会在高温下分解）；

3. 焚烧垃圾的热能可以用来发电、供热。

除了这些社会层面的好处之外，我们作为投资者，更关心的是商业模式好不好。牛腩认为看点主要在于成本端、运营端两个方面。

成本端

1. 随着人们生活水平的提高，我们产生的垃圾只多不少。例如我国城市居民每人每天至少产生1.2公斤垃圾；

2. 垃圾分类的怼推广，变相地节约了垃圾发电厂的成本。一般而言，干垃圾的热值高，湿垃圾的热值低。如今有了居民实行垃圾分类，相当于帮助垃圾发电厂对原材料做了初步加工。

运营端

1. 垃圾焚烧发电主要的成本在前期建设上，后续运营过程的成本占比并不高，因此行业龙头的毛利率超过50%；

2. 除了发电卖电赚到的钱，这门生意还在赚地方环保部门的垃圾处理费。由于销售对象不是广大消费者，也就不需要像消费品公司那样，花大把的银子做广告，这导致净利润率、毛利率之间的差距并不大，行业龙头的净利润率能达到40%——跟五粮液（000858）的净利润率一样；

3. 如果是民间资本参与，则通常会获得地方环保部门的特许经营权，这相当于一种变相的垄断。

基于以上的分析，牛腩建议关注3方面的投资逻辑：

1. 业务集中在东部沿海的公司。经济发达的城市，不仅人口密度大，而且人均每天产生的垃圾也更多，在这里建立垃圾发电厂，更容易达到规模效应；

2. 度过大规模建设期的公司。垃圾发电站运营周期大约30年，但设备折旧年限基本上在10年左右。度过了建设期的公司，计提折旧少了，有助于释放利润；

3. 经营焚烧发电核心设备业务的公司。前面提到的发展规划，预示着行业未来的大规模建设期。这样一来，对于核心设备的需求必然水涨船高。

股市说简单也简单，多研究基本面、商业逻辑，就不会被盘面的下跌给吓到。股市说难也是真难，毕竟有几个人耐得住寂寞，独立思考，踏实做研究呢——你看，就连一些公募基金经理都经不住赚快钱的诱惑，说不定就因此误了终生啊……

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。