华夏基金“黄金一代”江晖的私募铁规：收益不许回撤10%

        在中国数千家登记备案的阳光私募中，北京星石投资管理有限公司（下称“星石投资”）是最受瞩目的机构之一。

        星石投资于2007年由华夏基金元老江晖创立，江晖曾任华夏基金总经理助理，与华夏基金总经理范勇宏、明星基金经理王亚伟等人组成了华夏基金最为鼎盛的“黄金一代”。

        几年前，星石投资管理的资金规模已达40亿元，如今，当年与之规模相近的重阳投资管理资产规模已上200亿，最凶悍私募泽熙投资为保证业绩，分红强行把规模降至百亿以下，近期净值上涨其规模或又已超过百亿，但星石投资管理的规模却降至目前的30亿元。

        星石投资总裁杨玲对澎湃新闻记者表示，因公司创始人、董事长江晖发现，自己一手建立的投研模型过于保守，自2011年起没发行过新产品。

        在业内，星石投资最出名的是经常空仓，其看重市场整体性机会，当预测大盘涨时购入股票；预测大盘跌便宁可空仓，以此保障绝对收益，但此方式近两年遭遇A股结构性行情的挑战。

        澎湃新闻记者通过多方采访，试图解构星石投资的投研考核体系及其改革模式。

30亿资金统一投资

        星石投资已推出22期集合信托计划和十几个私人银行产品。各产品由于同一资产配置，同期收益几乎一致，年均回报约10%，最大回撤5%左右。

        目前，星石投资共有40人左右。其中，投研团队19人，包括9名基金经理和10名研究员。

        9名基金经理中，除了江晖本人和他当年从新华人寿、天相投顾挖来的4名研究员罗敏、贾华为、周彬、汪晟。另几位基金经理为星石投资一手培养的应届毕业生，从研究员一路发展而来。

        与泽熙投资完全由掌门人徐翔下单的方式完全不同，星石投资采用“多基金经理制”，9名基金经理享有不同下单权，其中江晖的下单权为50%多，其余基金经理各有3%～10%的下单权，汇总起来形成一个投资组合，并复制比例对旗下各基金产品进行投资。

江晖只拿4%奖金

        按照星石投资规定，每个基金经理下单的收益回撤不能超10%，否则将被逐步降级，直至降为研究员。“回炉”研究员需再次模拟操盘，达标后再做回基金经理。

        据称，2012年，星石投资曾有基金经理被降级，但后来又回到做基金经理。

        “用回撤比例做考核，坏处是基金经理宁愿空仓保住职位，好处是通过机制控制基金收益回撤。从星石投资近几年的操作来看，很多时间基金仓位都很低甚至空仓，一旦行情起来，净值增长明显跟不上指数。”一位私募人士评价道。

        这样的风格对于希望大赚的投资人显然不合适，但对于资金大户保值增值却有着致命吸引力。据称，星石投资的客户中，不乏民营企业机构投资，也有海外各名牌大学基金的委托资金。

        星石投资的激励分两部分：奖金及股权，奖金是根据基金经理给公司创造的收益来分配。激励是星石投资每三年会发展一批合伙人股东，截至去年底，星石投资共有9个股东。

        根据澎湃新闻记者掌握的信息，星石投资的注册资本为1082万元。其中江晖、杨玲、罗敏是主要出资人，出资依次为707.3万元、156万元、124.8万元。

        奖金方面，星石投资每一年都会将税前净利润的40%作为奖金池，用于所有员工的奖金奖励。其中，江晖在奖金池里拿的比例比较低，只有4%左右。

        “去年好些人收入都比江晖高，因为奖金拿的比较多。我们公司内部有评级，二级以上的员工可以获得公司配车一辆，如之前分配过2辆奥迪，1辆宝马。”一位星石投资内部人士透露。

由“大盘选时”转为“板块选时”

        市场人士称，江晖在投资中有其“固执”的一面，坚持不做对冲产品，只通过仓位调整来捕捉市场整体性机会。当他自己认为投资方法存在不足时，宁愿不卖产品。

        但江晖也在试图自我调整。澎湃记者近日获悉，星石投资目前开始改革投资模式，顺势而为的操作由“大盘选时”转为“板块选时”。

        近期，星石投资近期已将A股分成6个板块，包括3个成长股板块（包括TMT、军工、环保等行业）和3个周期股板（包括银行、有色、煤炭等行业）块。6大板块中每一个板块预判会涨，便在此板块股票池内选股买入。

        “粗看江晖的调整，感觉星石会增大主动投资的频率。”一沪上私募基金人士称。