史诗级多空大战之后，高途诺曼底登陆

原创 李程程 钛媒体

钛媒体 TMTPost.com

｜科技引领新经济｜

图片来源：unsplash.com

▎有人说，陈向东4月22日从此高途发布会和4月26日发出的经审核年报给了多头实施诺曼底登陆创造了机会，接下来沽空机构或面临柏林保卫战。

钛媒体编辑丨李程程

高途经审计后的2020年年报正式发布，意味着做空时代已经终结。

北京时间4月26日晚间，跟谁学（股票代码：GSX）在更名高途（GOTU）后，发布了2020财年经审计财务报告。4月28日，高盛发布研究报告称，高途被低估，市销率仅为3.1倍，预计未来5年复合增长率为41%，并预测将在此期间实现盈亏平衡和盈利，并且高盛做了一个政策悲观环境下的压力测试，认为风险可控，给予买入评级，目标价60美元。

年报显示，截止到2020年12月31日，2020财年全年实现收入71.25亿元，同比增长236.9%，正价课付费人次达587.1万，同比增长168.4%。其中，K12 在线课程收入为62.37亿元，同比增长265.5%，K12在线课程正价课付费人次达542.9万，同比增长177.3%。

值得注意的是，这份年报是德勤出具的内部控制有效、标准无保留意见年报。

高途CFO沈楠认为，这次发布的年报是经审计的标准无保留意见的审计报告，包含了对财务报告和内部控制双重审计的标准，加上此前的独立调查报告，16次做空已经成为谣言，高途是一家完全公开透明的公司。

经营净现金流归正，资本市场信心恢复

自从2015年获得了A轮5000万美元，打破在线教育行业融资纪录后，跟谁学便逐步淡出公众视野。直到2019年6月，跟谁学以“首家实现盈利的在线教育机构”，在美IPO而再度引发国内市场关注，甚至掀起了行业内各大机构聚焦在线大班课的热潮。

再被涌上舆论的风口浪尖之时，是2020年2月26日，美国做空机构灰熊，针对上市不足一周年的跟谁学，发布了第一份做空报告。

尽管跟谁学创始人、董事长陈向东在第一时间对灰熊和香橼的做空报告予以了激烈的回击，认为做空报告，污蔑中概股大多数为造假公司，刻意曲解以及污名化中国上市公司，但这未能阻止后续更多的做空报告的出现。此后，香橼、浑水等多家国际知名做空机构对跟谁学共进行了15轮做空。

今年3月2日，跟谁学发布公告，称公司的内部独立调查已基本结束，没有发现对公司历史财务报表有重大不利影响的证据。随着上述公告的发布，跟谁学内部独立调查工作基本结束，而一年来围绕在跟谁学身边的做空疑云也终于消散。

公告发布之后，3月，花旗集团的发布研报，将跟谁学评级从“卖出”评级上调至“买入”评级，股价目标价为56美元；同月，巴克莱将跟谁学的价格目标从63美元上调至73美元，并在3月8日的一份研究报告中给予该公司“同等权重”评级。

一个月之后，JP摩根将跟谁学评级上调至中性；海通国际将跟谁学的评级从中性上调至买入，并建议投资者增持股票；招商证券发布报告称，跟谁学负面因素已出清，且市销率仅为3.7倍，上调至买入评级，目标价为51美元。

即便是面临了如此重大的危机，从跟谁学发布的业绩报表来看，其业务经营的基本面未受到影响，尤其这是在在线教育激烈拼杀的2020年，年报显示，高途实现经营性现金流持续为正，达6.03亿元。同时，截至2020年12月31日，高途持有的现金及现金等价物、短期投资及长期投资总计为82.17亿元人民币。

陈向东曾多次表达过，经营净现金流之于教育公司发展的的重要性，雄厚的财力，可以为后续高途的高速增长提供保障。

他认为，由于不是所有的机构都会公开其整体数据，各机构对于一些指标性数据的计算方法也没有可比性。但是，如果想知道一家做在线直播大班课的教育机构的运营效率，最好的办法之一就是去看这家公司的运营现金流。因此，运营现金流能够有效地展现出一家机构真实的运营情况。

为何中国教育公司频遭做空？

实际上，在以跟谁学和爱奇艺等为代表的2020年中概股做空潮之前，中国教育行业的巨头公司，新东方和好未来都先后遭遇了做空机构的多轮做空报告。

早在2012年，浑水就发布了针对新东方的做空报告，使得当时新东方股价几近腰斩；2018年，浑水再次盯上好未来，接连发布4份报告。

然而，拉长时间线来看，做空报告不仅没有击倒这两家教育巨头，他们在资本市场股价已经恢复，而且，从业务上看，它们在业界依旧属于头部公司。

为何海外做空机构都频频盯上了中国教育公司，且做空多次都未能得逞？归结起来，核心的原因有两个。

其一，就做空机制本身而言，在海外资本市场，做空已经形成了一套完整的产业链。做空机构在寻找到做空目标之后，借入股票卖出建立做空仓位，然后发布做空报告，在公司的股价下跌中获得盈利。在做空的过程中，律师事务所、审计机构、会计师事务所、研究机构和对冲基金等，都是利益相关方。

其二，对应到在线教育公司，一个很大的原因在于，中西方对于教育的理解的差异性。他们似乎很难理解，中国人对教育的执着，对于下一代培养的珍视，以及当前教育资源分布不均衡的社会现实。因此，在这些机构看来，中国教育培训公司获得如此高速的增长，一定是有不合理的因素存在。

但是，好未来、新东方和高途的案例表明，只要公司基本面稳定扎实，内功修炼到位，即便是遭遇多轮做空，带来的影响，也不过是在短期内造成股价的震荡，长期来看，只要企业运营健康，就不会存在太大问题。

告别做空时代，“跟谁学”更名“高途”轻装上阵

在二级市场备受关注的跟谁学，与做空机构斗智斗勇进行了16回合的PK之后，终于摆脱了被做空烦恼，今年也对公司进行了一次重大的战略升级。

4月22日，跟谁学进行了一次重大的战略发布，将已经沿用7年的集团名称将正式由“跟谁学”更名为“高途”。5月6日起，公司股票交易代码正式从GSX更换为GOTU。

在战略发布会上，高途也对外给出了更名的三个理由。

首先，跟谁学源于O2O时代的业务，目前公司已经转型B2C，业务基因发生根本性改变，而且其主营业务高途课堂营收已经占到近九成，品牌名称无论从市场认知还是内部共识上，“高途”都是一个比较好的选择。

其次，2020年的二级市场上，跟谁学受到过太多关注。此前不久，跟谁学发布了独立调查报告，财务造假的指控不攻自破。2021年4月，跟谁学年报的SOX法案豁免时间已到，经审计的财报发布，勇斗16次做空的时代彻底过去，“高途”时代的到来，跟谁学从此可轻装上阵。

第三，高途认为，品牌聚焦，可节约品牌营销费用，一个品牌下业务实现聚焦，在代言人和品牌投放上都可以实现业务的共振。

更名之后，高途也开启了新的科技战略，设立了高途奇点研究院。其中，奇点课堂运用5G、AR/VR、人脑科学等智能技术，重新定义三大教育场景，即教学场景的教室、教学内容的课本和教学服务的辅导。

同时，高途课堂（高途的K12业务）开始试水“本地网校”赛道，试图实现“本地化产品”、“本地化招生”、“本地化教学”和“本地化服务”。本地在线大班网课也会不断适应本地教学政策、适应本地教学难度，使用本地教材，同步本地中小学教学进度。

此外，高途还宣布发力成人教育，使成人教育成为其第二增长曲线。高途学院目前拥有语言培训、财经教育、公职考试、企业管理、出国留学、学习提升等领域的多项在线课程。高途学院称接下来将挑选行业一线教师组成主讲团队，将为学员配备来自知名院校或行业一线的辅导老师，提供从课前预习、课堂互动、课后辅导、练习批改等环节的一对一个性化服务。

有人说，陈向东4月22日从此高途发布会和4月26日发出的经审核年报给了多头实施诺曼底登陆创造了机会，接下来沽空机构或面临柏林保卫战。

（本文首发钛媒体APP，作者/李程程）

原标题：《史诗级多空大战之后，高途诺曼底登陆》

阅读原文