低位CPI与通胀隐忧

4月10日，国家统计局公布了2021年3月CPI数据，当月CPI同比仅上涨0.4%，虽然较1-2月份的负增长有所提升，但仍属于较低的范围，远低于政府工作报告设定的3%的指标。这使很多担心通货膨胀的人松了一口气。然而，较低的CPI数据是否代表了通胀隐忧不再，仍需要进行进一步研究。从基本商品的价格走势、全球货币发行量、国外价格趋势等综合因素来看，在较低的CPI数据下，仍隐藏着通货膨胀的风险。

从生产资料来看，大宗商品价格大涨已成为一种现实。原油价格近期一直在每桶60美元的高位徘徊，这带动了我国成品油价格的连续上涨。而钢铁等基础材料也出现了持续上涨，4月上旬，螺纹钢突破5000元/吨，较上年有很大的上涨，在长三角等区域，部分钢材品种在年后的上涨幅度已超过1000元/吨。在美国，受需求推动影响，钢铁价格较2020年8月已上涨了超过160%，较全球平均价格贵68%。基本金属价格也出现了飞涨。4月份，铜价更是突破了66000元（4月16日，沪铜2105收盘68540元/吨）。从远期来看，铜、铁等矿石生产国，如巴西、智利等，受到疫情影响，其产能尚未完全恢复，可能对基本商品价格的大幅度上涨，有可能带动经济运行成本的上升，从而产生成本推动型通货膨胀。

受到大宗商品的影响，我国生产资料价格大幅上涨。3月份，生产资料价格环比上涨2.0%，同比上涨5.8%。这带动PPI环比上涨1.6%，同比上涨4.4%。调查的40个工业行业中，价格上涨的有30个，上涨面达75%，下降的6个，持平的4个。典型的重要生产资料，如动力煤，在短暂价格稳定之后，又开始进入上涨通道，现已接近800元/吨，而从未来供给看，动力煤提产的空间不大，在高位运行的可行性极大。水泥价格也持续上涨，春节后，部分地区水泥熟料已上涨100元，涨幅达到30%。其他方面，芯片等产品本属于价格持续下跌的产品，但最近因产能不足而需求增加，其价格也出现了较大幅度的上涨。在海运价格方面，由于集装箱运力严重不足，集装箱运价出现了暴涨，干货指数也保持在高位。农产品生产者价格上涨15.0%。这些生产资料及相关服务价格保持在高位，有可能在2021年向其他领域传导，而产生通胀压力。

通胀的一个直观感受就是CPI，而我国近三个月来CPI在低位徘徊，其一个非常重要的因素是食品价格的大幅度下路。3月份，食品价格仍保持下跌态势，尤其是猪肉价格，在2月份大幅度下跌（-14.9%）的基础上，仍保持着下跌的趋势。鲜菜价格已恢复正常生产，在去年的基础上下跌了14.5%，牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉、水产品和鲜果价格均由涨转降，降幅在0.2%-1.7%之间。正是这些因素的影响，使食品价格同比下降0.7%，环比下降3.6%。食品在CPI中有较高的权重，而且下降幅度很大，这是CPI保持低位的重要原因。但是，应该看到，我国食品价格的大幅度下降，主要是因为去年同期食品价格较高有关，食品价格，尤其是猪肉价格持续下降的可能性较小。

从全球来看，食品价格正在经历新一轮上涨。受疫情影响，2020年国际粮食产量减少了20%以上。受产量减少影响，粮食价格快速上涨，截至2021年3月份，全球粮食价格已连涨10个月，并创下2014年6月以来最高。谷物价格在2020年涨幅达到26.5%，玉米涨幅达到42%。大豆价格更是创下新高。2021年3月芝加哥大豆期货平均价格环比上涨2.29%，同比上涨62.79%。2021年3月份CBOT大豆平均价格为每蒲式耳14.14美元，上年同期为每蒲式耳8.69美元。巴西国家商品供应公司(CONAB)在第七次农作物调查报告中表示，受大豆种植面积和气候的影响，今年的大豆供应量不容乐观，预计大豆价格仍保持坚挺。这些影响了国际各大市场的终端食品价格，我国的食用油价格，同比涨幅达到了6.9%。印尼市场上的豆腐价格平均上涨了30%，俄罗斯市场上的糖价上涨了61%。东京市场上鸡蛋平均批发价已经比今年年初涨了五成左右。由于大批餐馆恢复营业，美国鸡腿价格也出现上涨。

全球货币大放水也将影响通胀预期。20世纪中期以来的货币主义（以诺贝尔奖获得者弗里德曼为代表）认为，“通货膨胀无论何时何地总是一种货币现象”。他们认为，央行加印钞票，势必对消费价格带来影响。然而，进入21世纪之后，货币发行对终端消费价格的关系似乎发生了变化，很多国家（例如，美国）持续加印钞票，货币大放水，并没有带动消费价格的大幅度上涨。其中一个重要的原因是金融资产吸收了央行增发的货币。然而，不可忽视的是，货币大放水必然会影响对基本商品的价格预期，这将带来成本推动型的通货膨胀。自2020年3月以来，美国已累计出台约6万亿美元的财政纾困措施（包括2021年3月推出的1.9万亿经济救助计划），远超2008年金融危机期间的经济救助规模。观察家指出，其他央行也会跟进货币放水，预计全球四大行（美联储、欧央行、日本央行和英格兰银行）将在2021年大规模加速印钞，高达3.4万亿美元（22万亿人民币）将流入市场。

大宗商品价格持续上涨，全球服务价格保持高位，货币环境持续宽松，也引发了经济学家对通胀的担忧。美国前财政部长萨默斯指出，美国超大规模的刺激政策将引发“一代人从未见过的通胀压力”。2021年2月进行的美国银行投资经理调查显示，37%的受访者表示通胀是当前所面临的最大风险，占比最高，超过了投资经理对疫情关心的比例。这带动了美债长期收益率的上行，2021年3月，5年期TIPS（通货膨胀保值债券）所隐含的通胀预期，已经突破了2.5%。EFG首席经济学家斯特凡·杰拉赫（Stefan Gerlach）也认为，全球通货膨胀率的高点或在2季度，峰值约为2.5%。

然而，另外一些经济学家认为，由于全球疫情控制要好于预期，在疫苗普及的情况下，全球供给侧将快速复苏，因疫情影响而带来的短期供给因素导致的涨价因素将不复存在，供需缺口进一步缩小，这将降低通胀预期，并推动价格回归。因此，美联储主席鲍威尔对通胀的措辞是“暂时的”（Transient）。

我们认为，虽然当前CPI保持低位，由于基本商品涨价、全球供应链产业链修复需要时间、全球货币大放水等因素，使通货膨胀的因素仍将存在。从国内的政策来看，要全面推动产能恢复，推动产业链供应链持续升级，管理好通胀预期，尤其是重视对食品等基本商品的价格预期管理，扩大农产品的生产，避免通胀预期演化为通胀现实，从而将通胀化解于无形之中。

（作者李勇坚为中国社会科学院财经战略研究院研究员，中国社会科学院大学教授，编著的作品包括《人工智能：技术与伦理的冲突与融合》、《从产品经济到服务经济》、《新中国服务经济研究70年》、《中国“三农”互联网金融发展报告》系列、《中国服务经济发展报告》系列等。）