顺鑫农业业绩腰斩年内股价下挫35%，牛栏山上下破局艰难

作者：林洛栩

出品：全球财说

曾今风头无量的顺鑫农业（000860. SZ），占据白酒、养猪两大当红题材，竟也“输”得如此惨烈。

白酒业务毛利率不足40% 喝酒吃肉空欢喜

4月13日晚间，顺鑫农业发布2020年年度业绩报告，净利润的几近腰斩，让市场惊掉眼镜。

财报显示，2020年顺鑫农业实现营业收入155.11亿元，同比增长4.1%，但归属于上市公司股东的净利润仅为4.20亿元，同比下降48.1%。

熟悉顺鑫农业的投资者一定清楚，该上市公司所处行业主要涉及白酒和养猪，2020年“喝酒吃肉”行情最盛，为何业绩却如此凄惨？

先来看看“喝酒吃肉”的两大主业。

2020年，顺鑫农业在北京拥有单厂300万头的屠宰能力和单体4万吨的冷库储藏能力，其猪肉产业板块业绩实属可观，增长虽不如专业养猪户如牧原股份等涨势强劲，却也不赖。该业务板块整体实现销售收入46.37亿元，同比增长30.26%。

那酒呢？“二锅头”作为北京的百年传统白酒，拥有牛栏山品牌的顺鑫将其白酒产品类别分为高、中、低档酒。

2020年，仅珍品系列作为中档酒营业收入实现正增长，但成本增速过快，直接导致该系列产品毛利率同比减少了3.85%。

而经典二锅头、百年牛栏山作为品牌高档酒，营收则同比下降12.68%，毛利率减少0.35%；传统二锅头等低档酒营收同比下降1.52%，毛利率减少10.53%，是毛利率下滑最多的产品。

图片来源：顺鑫农业2020年年报

由于旗下各个酒类品牌营业收入均不理想，且毛利率下滑，顺鑫农业白酒产业实现销售收入101.85亿元，同比减少1.01%。同时，白酒板块整体毛利率为39.22%，同比下降8.86%。

值得注意的是，顺鑫农业白酒业务毛利率在2019年便出现同比1.55%的下滑，这与堪称“暴利”的行业其他上市酒企截然不同，毕竟上市酒企的平均毛利率高达70%一线，顺鑫农业白酒业务不足40%的毛利率究竟是何原因？

年报显示，顺鑫农业将高档酒定位于定价不小于50元/500ml，而低档酒则是大于10元/500ml。

从上述价格可以看出，即便是百年牛栏山作为顺鑫农业高档酒的代表，放在白酒企业的整体大环境中，定价也处于低档酒行列。低端酒定位在一定程度上限制了顺鑫农业在白酒市场的发展空间。

同时，牛栏山二锅头存在区域限制，顺鑫农业也一直努力拓展除北京外的白酒销售渠道。以2020年为例，北京区域经销商并未增长，而京外区域则同比增长2.83%至400家。

虽然努力确实换来外阜市场销售收入占销售总额的80%以上，但随着推展珠三角市场及电商渠道销售，营业成本大幅上升，毛利率重挫。

数据显示，2020年顺鑫农业白酒业务的经销营业收入同比下降，而营业成本却同比上升15.94%，严重拖累盈利水平。

《全球财说》浏览历年财报发现，2016年-2019年，顺鑫农业白酒销量分别为、33.3万千升、42.9万千升、62.1万千升、71.8万千升；分别增速14.45%、28.75%、44.66%、15.56%。

而2020年，顺鑫农业白酒销量为69.01万千升，同比下降3.84%。是否二锅头的销售已现天花板？

随着中低端酒品竞争激烈，在消费升级的脚步下市场进一步压缩。面对更多的中小酒企抢占光瓶酒市场，牛栏山二锅头所面临的已不是升级问题，而是如何保持发展。

毕竟，顺鑫农业已频繁对酒类产品进行提价，但对业绩能否实现提振，还需看后续情况。

房地产业务“惨败”难收场 年内股价下挫35%

再来看看“吃肉”业务。种猪繁育、生猪养殖、屠宰、肉制品加工等业务，主要涵盖“小店”牌种猪及商品猪、“鹏程”牌生鲜及熟食制品。

2020年，屠宰业务为顺鑫农业带来42.09亿元营业收入，同比增加24.92%，占营业收入比重为27.14%。

虽然增长强劲，但是屠宰业务一直属于低毛利行业，生猪屠宰的盈利能力较弱，毛利率常年较低，甚至为负值。

2020年，顺鑫农业屠宰业务毛利率仅为2.70%，较2019年同期下滑4.22个百分点，可以说是“费力不讨好”，在利润贡献上几乎起不到实质性作用。

第三大业务房地产开发才是业绩腰斩的关键。从营收分析，2020年全年房地产开发业务对营业收入贡献不足4%，亏损却达5.33亿元，且对房地产开发产品存货进行1.46亿元计提减资，雪上加霜。

在4月14日的业绩说明会上，顺鑫农业总经理、董事会秘书安元芝也坦言，2020年地产业务亏损扩大是主要原因，并已加速去化和推出地产业务。

曾被给予厚望的地产板块于2006年涉足，自2011年开始亏损至今第10个年头，因宏观政策上的地产调控及需求不足双重影响，待售存货高企，去化艰难，对资金的占用让顺鑫农业不得不做出将房地产业务剥离的决定。

截至2020年12月31日，顺鑫股份存货的账面价值72.91亿元，占总资产的33.64%，其中房地产存货账面价值占存货账面价值比为74.05%。

想要尽快去化并剥离房地产业务，对于顺鑫农业而言并不简单。

需要提及的是，顺鑫农业2020年业绩腰斩还是基于大幅压缩费用开支的情况下。

2020年，顺鑫农业的销售费用、管理费用、研发费用分别同比下降31.55%、4.56%、15.41%。

但是，财务费用却出现大幅增长，由2019年的1.25亿元上升至2.43亿元，同比涨幅达94.32%。

资产负债方面，截至2020年12月31日，顺鑫农业短期借款为40.70亿元，一年内到期非流动负债为4.54亿元，长期借款为26.78亿元；货币资金为87.97亿元。

虽然业绩腰斩，但年报公布后一交易日，顺鑫农业股价却出现止跌，上涨4.89%，报收47.15元/股。

不过，进入2021年，顺鑫农业股价已下跌35%。再回顾其自2018年其不断攀升的股价，更是唏嘘。

随着疫情不断修复，顺鑫农业专注主业后能否重振，《全球财说》也将持续关注。