面板双雄业绩大涨，京东方是不是下一个格力？

作者/星空下的牛腩

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的小鱼

今天盘面上最亮的仔莫过于面板行业龙头业绩开挂。对于近期一直低迷的盘面而言，太耀眼了。

除了芯片，现在面板也已经供不应求了。国内面板双雄京东方A（以下简称京东方）和TCL科技算是终结我国缺芯少屏时代的双雄霸主。根据昨晚一季度业绩预告，京东方一季度净利润预增7至8倍（另外公司2020年年报显示，京东方去年净利润同比增长162%），TCL一季度净利润预增4至5倍——尤其是京东方，市场资金的反应是热烈的，公司股价早盘一度涨超6%，股东们今天也算是可以痛饮庆功酒了。

牛腩仿佛看到天上掉下了一打打的人民币。

虽然现在是鲜花和掌声，但从股价的长期走势来看，京东方的持股体验并不愉快。面板制造是资本密集+技术密集的行业，按一般经验，这意味着不错的成长性，然而行业龙头却活成了周期股的模样。这种矛盾的背后，有怎样的原因？行业在利好之后，是否会重走周期股的老路？

对此，本文将以京东方为例，着重探讨两方面问题：

面板是一门怎样的生意？

行业龙头能否从此新生？

一.面板是一门怎样的生意

在京东方2020年年报中，构成营收97%来自“显示事业”，主要便是显示屏面板制造。

从大类产品的角度讲，面板大致分为LCD（液晶显示器）和OLED（有机发光二极管）显示屏两种。从技术上讲，更轻薄柔韧的OLED比LCD更高级，但LCD保留着大尺寸的优势，因此，两者在应用上的区别主要是：

1.电视、电脑显示器、低端手机，以及电梯广告牌等大多用的是LCD；

2.中高端的曲面屏、折叠屏手机、智能可穿戴设备用的基本都是OLED（市面上绝大多数OLED都是AMOLED）。

如今我们所处的移动互联网时代，手机等移动设备是互联网流量的最主要的入口，因此OLED无疑是行业未来的方向。但LCD也不会会在短时间内退出历史舞台，其原因在于OLED还不具备LCD大尺寸的优势，而且显示器的尺寸正变得越来越大——液晶电视面板的平均尺寸已由2015年的41英寸变为2020年的48英寸，另外以后建筑墙面上会有越来越多的显示器。所以，我们将要面对的，是一个LCD与OLED共存的局面。

在高端的AMOLED面板出货份额上，韩国的三星一家独大，但国内厂商已经从韩国对手那里夺过了LCD的王冠，在行业中有了自己的一席之地。

本世纪初，京东方收购了韩国现代LCD业务，差不多从这个时候开始，中韩两国陷入了面板产能的军备竞赛。一方面，扩大产能是实现规模经济，压低成本的基础，谁的成本更高，谁就可能死在前面；另一方面，LCD变大的尺寸和更新的技术，不断更新的生产线也在迫使厂商周期性扩大资本开支。

于是，行业陷入了周期性产能过剩的循环。而每一次轮回，就会有更高代的生产线出来加高竞赛的壁垒，结果是京东方攒下来了2条10.5代线，TCL攒下了2条11代线，而韩国厂商手里只有7.5代线、8代线。然而，代价却是拿了大量补贴的京东方曾亏得一塌糊涂，甚至被质疑到底是天之骄子，还是国之蛀虫。

所幸，到2020年，在LCD战场上大势已去的韩国三星、LG决定关停LCD，将自身力量收缩到OLED上——全球LCD行业终于进入了中国时间，而行业龙头是否会由此摆脱过往的周期性呢？

二.行业龙头能否从此新生

从之前的经验上看，陷在周期中的京东方，是不怎么赚钱的。公司的净资产收益率不仅长期处于个位数，而且其波动还与LCD面板价格的波动有很强的相关性——这都不符合稳定盈利的股市选美标准。

图片来源：民生证券研究院

这种情况会得到改观吗？这其实是在小富即安和一鸣惊人之间的选择。

国内LCD面板基本上已经入双寡头垄断的格局。京东方去年宣布停止投资LCD产能，由此看来，供求关系改善，产品涨价的日子还会持续。如果说有参照物的话，那么由格力、美的把持的空调行业可以算作参照物——靠着行业格局赚钱，这的确是比较轻松的，但要是放到国际产业链中，这却是个小富即安的选择。

那要是一鸣惊人呢？

死磕韩国厂商的脚步不能停，京东方需要加大力度，把LCD战线上发生的事，在OLED上重演一遍——当然，这意味着大量的资本投入。

京东方虽然已成为国内OLED出货量的冠军，但在市场份额上，距离三星的老大地位，还差得很远。另外，产品的良率能否保持稳定，还需要持续观察；去年夏天，路边社的消息称京东方OLED显示面板样品，没有通过苹果的测试，无缘首批iPhone 12；好在四季度公司还是进入了“果链”，至于结果是否圆满，则要看今年的“十三香”（iPhone 13）是不是真的香。

潜在产能的情况，目前看来还是比较乐观的。京东方在成都、绵阳的两条6代柔性AMOLED生产线，正处在量产爬坡中；重庆、福州的两条6代线正在建设、规划。所以，有研究机构预测，到2025年，中国的OLED产能将达到世界总产能的43%。

虽然前途光明，但真的到了那一天，会不会再掀起一场OLED价格战，现在还不得而知。或许，等到OLED战线胜利的那一天，京东方才可以真正地痛饮庆功酒。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。