高毛利时代终结，首度亏损的乐普医疗要交女性用品的智商税？

本文系深潜atom第207篇原创作品

微医上市了，在招股书中列出了一系列的风险因素，将医疗行业激烈的竞争环境、医疗服务商业化受制于政策因素、医疗产品受制于医疗环境等因素都提了出来，也让更多人开始认识到医疗企业的发展的天花板和限制。

无独有偶，在心血管领域有这么一家企业——乐普医疗，曾经依赖制剂和器械成为一只医疗白马股。然而2019年的医药集采中，占据半壁江山氯吡格雷和阿托伐他汀制剂双双中标，价格大幅下降，虽然销量放量，但仍然不能弥补价格的下杀。2020年，以冠状支架为主的器械业务又经历了集采，营收的另外半壁江山也丧失了成长性。

对于患有心血管慢性病的患者来说，国家集采有效降低了治疗成本，对乐普医疗来说则是结束了暴利的局面。在去年的全国冠状支架招标工作会上，冠状支架中选产品中位价在700元左右，而此前支架价格平均价格在1.3万元左右。不少网友会戏谑称，以前1个支架买6瓶茅台，而集采之后1瓶茅台买6个支架。

乐普医疗董事长蒲忠杰也清晰认识到，“只有重大创新的产品，才有定价权，才能最大限度的免疫政策的变化，才能保障企业的可持续发展，这也是历史的必然”。因此，乐普医疗毅然进入了与自己基因相悖的消费端市场，希望能够挖掘院外流量。但这对乐普而言，是个完全陌生的场景和市场，乐普的尝试能成功呢？

01

受集采影响，

上市首次出现亏损

医药和器械是乐普医疗的两条重要营收路径，在医疗大环境的变革下，乐普医疗成为了第一批被冲击的医疗企业。

首先是，2019年合计创收23.74亿元，占比总营收的30.44%的硫酸氢氯吡格雷片和阿托伐他汀钙片，价格出现了大比例下降。受到集采冲击后，乐普医疗的增速快速减缓，2019年营收增速22.64%也是近七年新低，甚至在2020年上半年净利润出现负增长。

再之后是，2020年下半年国家下发相关文件将进行冠脉支架集采，与2019年相比，相同企业的相同产品平均降价93%，国内产品平均降价92%。冠脉支架国家集采后，每个支架均价由1.3万元下降到700元左右。

2021年1月1日起冠脉支架大降价，不仅大大减轻了冠心病患者的经济负担，而且耗材价格下降后医生的操作费用也有所提升，多方受益。在这场医疗的双方行为中，一方享受了便利，另一方就会产生损失。

△冠脉支架

乐普医疗作为国产冠脉支架领域头部公司，冠脉支架是其主要产品之一，也是业绩的主要支柱之一，2019年支架系统的营收占比达22.98%，毛利率达78%。2020年11月5日中标结果公布，乐普医疗的钴基合金雷帕霉素洗脱支架系统拟中选价格为645元，意向采购数量为12万个，与最低挂网价8400元相比，价格降幅为92.32%。

冠脉支架被集采，对于乐普医疗几乎是致命的打击。一方面，代理商开始犹豫起来，在市场明朗之前比较难产生进货行为；另一方面，之前销售出去但是没有用完的支架，同样有退换货的风险。

药品和器械纷纷遭遇的集采，让乐普医疗失去重要的两条营收路径。资本市场则直接看空乐普医疗，自2020年7月下发征求意见稿以来，乐普医疗股价呈现单边下跌走势，2020年7月14日至2020年12月29日，公司股价下跌41.05%。

乐普医疗的业绩同样验证了市场的预测，2020年第四季度，乐普医疗上市后首次出现亏损的情况，净亏损1.18亿元，扣非净亏损1.08亿元，器械集采让乐普医疗损失2.4亿左右利润。乐普医疗事长兼总经理蒲忠杰更是直言，乐普医疗历史上还没有哪个季度是赔钱的，但是2020年第四季度整个集团公司亏了几千万。

在医药改革后，药品的销量成为了药企的困扰，乐普医疗两种药品的中标合约量分别为1616万盒、4227万盒，而统计2020年全年的实际发货数量为2011万盒、16691万盒，中标产品的实际集采发货数量都高于国家合约集采量。从价格来说，虽然大幅度降低，但是依然留给企业一定比例的利润，但是销量则有了巨大的提升。

△乐普医疗

更耐人寻味的是，乐普医疗另外两个非中标的产品缬沙坦和苯磺酸氨氯地平两种降血压药的营收在2020年都增长明显，前者的营收从2019年的3896万元上升到2020年的1.35亿元，后者的营收从798万元上升到1998万元。集采对于乐普医疗来说，可能是个打击，也有可能是个机遇。但是，在心外科手术容量有限的情况下，乐普医疗的支架纵使销量能够上涨，也很难像药品一样出现爆发性增长。

2021年2月3日，深交所对乐普医疗下发关注函，要求乐普医疗全面审慎评估带量采购对公司产生的经营及业绩影响，包括中标产品在以前年度的收入占比、同类产品的市场竞争格局等，并详细说明2020年四季度销售退回或价格调整的客户、退货率、金额、以及是否存在压货等事项。整体来说，在集采之下，对乐普医疗冲击不可谓不小，公司的发展前景越来越不明朗。

02

押宝创新医疗器械，

对于消费端过于乐观

2018年集采初，乐普医疗就已经意识到自己不明朗的前景，因此提出十四字方针，从战略上未来有三大方向，创新、服务、国际化。蒲忠杰在2021年2月业绩说明会上表示，“创新器械产品是一个重点，另一个重点是人工智能。乐普医疗在心血管全领域领不会放过任何一个赛道和任何一个领域，但是大额投资未来很长时间内都不会看到了。”

2015年到2019年研发费用从1.72亿增至5.44亿元；人员方面，研发人员从976人增至2005人。乐普医疗在血管介入领域上市公司中，研发费用仅次于微创医疗的10.57亿。

而2020年，乐普医疗的“心电分析软件”（AI-ECGPlatform）率先拿到了心电领域的人工智能CFDA三类证书，在一定程度上验证了乐普医疗的研发能力。乐普医疗AI板块，从2019年不到2亿元的销售额增加到了2020年的7亿元。或许乐普医疗将AI当作产品的噱头进行捆绑销售，然而目前医疗AI整体的收费模式依然在探索当中，这一业绩未来可能会是增长点，但是短时间内依然需要继续投入并且难以破局。

△LEPU AI-ECG技术应用

最近几年，随着互联网医疗的不断挖掘，院外健康管理市场已经一片欣欣向荣，乐普医疗似乎再次盯上了这一市场。在乐普医疗看来，价格合理的产品参与集采，价格不合理的产品就在消费端销售，延伸进入具有消费属性的医疗器械领域是公司下一步主要选择。

据《2021女性品质生活趋势洞察报告》显示，女性消费市场规模业已突破十万亿，并且越来越多的女性越来越趋向于悦己、健康、智能、自在等属性，愿意为高品质健康生活买单。抱着对于消费医疗器械领域的尝试，秉持着创新、服务新战略方向的乐普医疗开始进入这一巨大市场。

如今，乐普医疗面对她经济的AI盆底评估治疗仪、乳腺治疗仪、经期护理仪“三大理疗仪”重磅面市，针对女性的隐私部位和经期提供针对性分析和治疗方案，乐普医疗也算是正式进入消费端市场，然而消费端的困难必然远远超过乐普医疗的预期。

2020年乐普医疗投入1.17亿创立全资子公司乐普睿康(上海)智能科技有限公司，并推出垂直女性健康和美方向的乐普高端子品牌乐普ER，致力于解决女性“痛点”，并借助大数据和AI智能科技，研发切实满足女性需求的高科技产品。

△乳腺治疗仪

从企业基因上看过去这么多年，乐普医疗一直扎根心血管领域，接触的也都是专业的医疗从业者，从思考到执行上都是一个医疗企业。而在消费端市场的实时变化，以消费者为中心的全方位服务模式，与乐普医疗的基因是正好相悖的。

流量更是乐普医疗的一大短板。过去这么多年，在互联网和新零售的粗狂发展下，流量越来越稀缺并且难以获取。我们来看两个例子，京东健康2020年度开支增幅最大的是销售及市场推广开支，在京东集团的流量扶持下，成本增幅依然达到92.3%，达到14.24亿元。我们再看另外一个热门企业快手，其2020年销售成本350亿元人民币，相比较2019年增加39.8%。反观乐普医疗却走在控费的过程中，2020年上半年乐普医疗的销售费用同比减少1.4亿人民币。

从企业的整体发展方向上，还是以医疗为主，对于消费端仅仅是尝试，乐普医疗又能够有多少精力投入呢？人们对成长总是抱有不切实际的幻想，凭借1.17亿的投入，想要挖掘十万亿级别市场，更像是一场梦。面对集采，乐普医疗的任何尝试，都是背水一战，但是消费端的困难是TO B企业很难理解的，目前我们很难看好乐普医疗能够轻易在消费端能够有所突围。