胜券在握｜华夏基金何家琪：今年债券市场主要关注两点风险

【编者按】

经历2020年高信用等级国企债券违约惊魂后，2021年债券市场会怎么走？哪些领域有风险？投资机会在哪里？澎湃新闻联手专业债券资讯平台“胜券”，推出《胜券在握》专题，深度对话资深业界人士，对上述问题一一拆解。

2020年，国企天房集团、华晨集团和永煤集团相继违约，信用债连续暴雷，让债券市场行为风险受到了前所未有的关注。

对此，华夏基金固定收益部总监何家琪近日在接受澎湃新闻记者专访时表示，2021年的债券市场会相对平稳，趋势性的机会有限。

“全年拿的债可以获得票息收入应该问题不大，可能再有点小额的资本利得，大概是这么一个判断。”何家琪称。

具体到2021年的债市机会，何家琪认为有两个，一是市场对于经济基本面相对偏乐观的看法和现实之间的预期差，这可能在今年一、二季度之间发生；二是市场对于货币政策相对偏悲观的预期的修正带来的估值修复。

债市的风险同样值得关注，何家琪特别提醒道，2021年债券市场主要关注的风险将来自2点，一是来自通胀预期的抬升导致货币政策超预期的收紧，二是在信用增速下行的时期信用风险的暴露对市场带来的冲击。

在谈到可转债投资时，何家琪指出，2021年整体信用风险的暴露预计也会传导到转债市场。“股票相对债券的风险溢价率已处于较低水平，显示中期来看股票相比债券已不具备明显优势。但转债内部结构分化明显，2021年部分行业景气度可能会有所回升，正股仍然有结构性的机会。”

毕业于清华大学应用经济学硕士的何家琪，具有超过八年的固收领域投研经验，其产品业绩，有着非常亮眼的表现。

Wind数据显示，截至2月17日，何家琪管理着6只“固收+”产品，涵盖偏债混合、二级债基、一级债基，全部产品任职年化回报平均达到 10.34%。从 WIND口径排名来看，一级债基华夏聚利排名1/139，为同类冠军产品，偏债混合华夏永福排名7/75，二级债基中华夏可转债排名3/335、华夏鼎利排名同类6/335、华夏债券排名11/113(截至2月17日)。

另据银河证券截至2月10日数据显示，何家琪所管理的全部产品过去3年平均年化回报达到13.12%，其中4只获得三年期五星评级、1只获得四星评级。亮眼的业绩，也使得何家琪管理的华夏永福在2017和2018年，分别斩获三年期绝对收益金基金奖和三年持续回报绝对收益明星基金奖两项业内重磅大奖。

华夏基金固定收益部总监何家琪

以下为澎湃新闻记者与何家琪的专访实录（略经编辑）：

澎湃新闻：2020年，债券市场并不平静。回顾去年的债券市场，你认为哪些事件或因素，最能影响后市？为什么？

何家琪：2020年的债券市场最大的影响因素来自新冠疫情的爆发，从而导致货币和财政政策在年内出现比较大的变化，在疫情爆发初期，为了应对由此带来的经济断崖式下滑，货币和财政政策都出现了宽松，债券市场大幅上涨，随后国内疫情控制迅速，经济触底回升，直至去年年底经济增长水平基本上恢复到疫情前水平，各项疫情期间的应急政策不断调整，政策正常化，导致债券市场收益率在2020年5月之后持续上行。

澎湃新闻：2020年11月，AAA级的国企永城煤电控股集团有限公司（下称永煤集团）债券违约，震惊市场，冲击了业界对高信用等级国企债券的“刚兑”信仰。弱资质地方国企债遭抛售、二级市场债券大跌、债券型基金被赎回净值大跌、投资机构全面风险排查。进入到2021年，你认为信用风险事件是否会加剧信用收缩，进而导致违约加速暴露？

何家琪：信用风险事件至少在短期内会加剧信用收缩，各机构严控信用风险，提高准入门槛，导致信用市场发行困难。长期来看每一次的信用风险事件都是在打破某种程度的投资信仰，从而导致信用资质的分化更加明显，实现优胜劣汰。

澎湃新闻：你对2021年债券市场的总体判断是什么？

何家琪：总体上对于2021年的债券市场的看法是相对平稳，趋势性的机会有限。全年拿的债可以获得票息收入应该问题不大，可能再有点小额的资本利得，大概是这么一个判断。

澎湃新闻：你认为2021年债市的机遇点主要在哪里？

何家琪：债券市场的机遇主要来自：一、市场对于经济基本面相对偏乐观的看法和现实之间的预期差，这可能在今年一二季度之间发生；二、市场对于货币政策相对偏悲观的预期的修正带来的估值修复。

澎湃新闻：展望2021年的债市，你认为需要特别注意哪些风险？

何家琪：债券市场主要关注的风险，一是来自通胀预期的抬升导致货币政策超预期的收紧，二是在信用增速下行的时期信用风险的暴露对市场带来的冲击。

澎湃新闻：可否介绍下你个人熟悉的债券领域？

何家琪：我现在重点做“固收+”品种，包括4月1日发行的华夏永鑫，一个核心思想是一定要长期持有权益类资产，可能市场不好的时候少拿点，但是还是要长期去持有，我们一定要有比较长的一种配置权益类资产的模式在，如果你一会儿在这个市场，一会儿不在，每次都踩准市场的节奏其实是很难的。

有一个数据挺有说服力的，沪深300回报率非常好，年化百分之十几，但是你如果把这个市场单日涨、跌幅2%以上的这些天数全部抹掉，你最后的结果会风险暴露非常低，但收益也迅速下降，也就是说你规避掉了回撤，但你也一定规避掉了上涨的过程。

权益类资产从预期回报来讲，一定是比债券的预期高的。长期来看，你的预期回报一定是比不加的高。为什么很多国外的养老金，它都是60%的股票、40%的债券，因为它的久期特别长，长期来看，你一定是能挣到钱的。

对于今年的市场，比起收益我可能更注重风险。相对来说我觉得可能偏价值类的股票，在当下或者以全年的维度来看，它的性价比可能更好一些。总的来说对今年的市场，还是降低预期。

澎湃新闻：站在当前时点，你怎样看待可转债市场的投资机会，2021年可转债整体的配置价值如何？

何家琪：当前时点，社融拐点已现，2021年基本面可能还有一定韧性，但是环比很难再继续向上。海外复苏持续，疫情影响下流动性仍然保持平衡偏松状态。股票相对债券的风险溢价率已处于较低水平，显示中期来看股票相比债券已不具备明显优势。但转债内部结构分化明显，2021年部分行业景气度可能会有所回升，正股仍然有结构性的机会。

澎湃新闻：今年可转债投资还有哪些风险点需要注意？你会采用怎样的投资策略？

何家琪：风险点在于，随着转债只数的不断增加，2021年整体信用风险的暴露预计也会传导到转债市场，对个券信用资质和大股东信用风险的分析需要更加细致深入。

澎湃新闻：近期可转债新股分化加剧、不少存量转债转股溢价率过高，对你做好可转债打新、存量转债投资有何影响？

何家琪：转债打新同样出现分化，基本面较好的转债上市首日会给予较高的定价，对于基金来说，目前转债多为网上申购，中签率较低，本身打新贡献的收益不多。目前的分化状态下，对基本面较差的上市可能破面的转债会注意规避。

对存量投资而言，正股的质地最关键，对优质个券可以提高溢价率容忍度，对溢价率明显偏低的个券进行区分，挖掘潜在的被低估的个券。

澎湃新闻：2020年转债基金平均收益率19%，你对今年转债主题基金的收益预期如何？对转债基金的普通持有人有何投资建议？

何家琪：2021年股债预计都是呈现震荡行情，转债基金收益可能会明显低于前两年，但相应的，回撤和波动也会低于股票基金。建议持有人综合考虑自身的风险偏好和波动容忍度等因素后进行配置。