胜券在握｜江海证券屈庆：今年债券市场是一个平衡市

【编者按】

经历2020年高信用等级国企债券违约惊魂后，2021年债券市场会怎么走？哪些领域有风险？投资机会在哪里？澎湃新闻联手专业债券资讯平台“胜券”，推出《胜券在握》专题，深度对话资深业界人士，对上述问题一一拆解。

2020年，债券市场并不平静，疫情冲击下收益率先下后上，全年波幅较大。年底大批信用违约，造成市场大跌。

近日，江海证券首席经济学家屈庆接受澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者专访时表示，展望2021年，有几个因素最能影响后市，如疫情、政策、中美关系等。

“今年债券市场很难是一个牛市。”屈庆对澎湃新闻说，但也不太可能是一个熊市，更多会是一个平衡市，全年利率波动不大。他认为这将利好配置不利好交易，因此通过固收提供稳定回报，通过权益提供向上的弹性收益会是新的机遇。

屈庆提醒投资者注意今年的信用风险和通胀预期。他认为今年信用风险还是会压力较大。同时市场通胀预期在上升，伴随着通胀预期的回升，债券利率就会回升。

江海证券首席经济学家屈庆

以下为澎湃新闻与屈庆专访实录（略经编辑）：

澎湃新闻：2020年，债券市场并不平静。回顾去年的债券市场，您认为哪些事件或因素，最能影响后市？为什么？

屈庆：几个关键词，一是疫情，虽然现在逐渐缓和，但说不好未来影响有多远。其二是政策，包括全球财政货币政策，其三是中美关系。

疫情持续时间越长，它对经济社会的影响可能会越重。疫情导致了财政和货币政策大量放水，不放水的话经济撑不住，但过量会引发后遗症。为什么不久前的中央经济工作会议强调货币政策不能急转弯，就是要保持整个政策的延续性，因为政策制定者意识到疫情的长期冲击是客观存在的。

我觉得今年的财政货币政策肯定要收，但是会缓和地收。这对债券市场肯定有影响，因为如果政策放，则债券作为资产会受益，收紧时债券流动性也会有压力。

实际上去年5月份以后，我国债券市场中国债利率出现比较明显的回升，也是因为银行流动性边际收紧。

中美关系的博弈可能是长期化，拜登相对特朗普更加理性，更强调策略。

在这三条主线下，我们还要谈到去年的股市，去年股市上涨对债券也产生了负面的压力。因为股市上涨，老百姓投资会从买理财的固定收益转向股票基金。

我对今年股市走势相对偏乐观，但上涨空间可能会低于去年，相应地对债券的冲击肯定比去年要小。

房子也一样，去年房价上涨，今年很多城市在不断进行房地产调控，房价对债券的冲击会相对缓和。

澎湃新闻：2020年11月，AAA级的国企永城煤电控股集团有限公司（下称永煤集团）债券违约，震惊市场，冲击了业界对高信用等级国企债券的“刚兑”信仰。弱资质地方国企债遭抛售、二级市场债券大跌、债券型基金被赎回净值大跌、投资机构全面风险排查。进入到2021年，您认为信用风险事件是否会加剧信用收缩，进而导致违约加速暴露？

屈庆：短期来说肯定是缓和了，因为去年10月份事故发生后，监管也在完善它的监管体系，银行间市场投放了很多钱去缓和市场流动性冲击。但是从趋势来说，2021年违约的压力可能会更大，因为我理解信用违约它不是一个“黑天鹅”，它已经是一个“灰犀牛”。

实际上从2016年到现在，我们每年的信用违约量都是逐渐创新高。信用违约的本质是企业还不了钱，过去一年经济下行的压力，再叠加早几年，由于企业融资比较通畅，很多企业过度投资，导致很多企业确实面临信用违约的风险。主要集中在产能过剩行业，和周期类的行业。

尤其提一下房地产，因为房地产整个政策基调还在压缩，我觉得房企的融资压力可能是未来需要关注的。

另外，现在很多的城投平台压力是比较大的，受疫情冲击，很多地方政府的财政收入在下降，支出也在加大，融资压力较大。

伴随着违约的不断加剧，未来会形成真正的垃圾债市场。这是一个必然的一个趋势，全球都是如此。

澎湃新闻：对于2021年的债券市场，您总体上如何看待？新的一年，在行情方面，您认为债市的机遇点主要在哪里？

屈庆：今年债券市场很难是一个牛市。央行不太可能加息，今年又有通胀预期。

但它也不是一个熊市，可能更多是一个平衡市，全年利率波动不大，利好配置不利好交易。我觉得通过固收提供稳定回报，通过权益提供向上的弹性收益，这会是新的机遇。

澎湃新闻：展望2021年的债市，您认为需要特别注意哪些风险？

屈庆：第一个就是信用风险，今年肯定还是会压力比较大，对很多做信用债的投资者来说，基金、保险、券商还是面临违约的风险，对银行尤其是自营银行自有资金还是以利率为主，所以它这方面风险比较小。

第二个就是通胀预期。现在的情况就是通胀水平不高，但是市场会担心未来出现通胀，所以就是说通胀预期在上升。伴随着通胀预期的回升，债券利率就会回升。

我预计今年3到5月份通胀水平会有一定的回升，但这个回升是可控的。

从油价和铜价的走势来说，国际铜价已经快接近2012年的高点，油价接近历史高点还差很多。因为油的供需缺口不大，但铜早几年由于全球在压缩产能，所以供给不够。所以通胀的实际水平未来应该说相对可控，因为我们现在很多产品，其供需并没有太大的缺口，就算因为经济复苏引发需求起来，其供给也会马上回升。