光大环境：营收利润双增，在建项目或使资产负债率进一步上升

光大环境于近日发布了2020年业绩公告。报告期内，公司实现营业收入429.26亿港元，同比增长14.29%；实现股东应占盈利60.16亿港元，同比增长15.62%；实现每股盈利0.979港元，同比增长15.62%。

2020年，公司毛利率为32.86%，同比上升2.35个百分点，主要因为高利率的运营服务收入占比提高。行政费用率为6.41%，同比上升0.11个百分点；财务费用率为5.31%，同比上升0.4个百分点。

2020年，公司建造收入占比为61%，在重资产运营模式下，其资产负债率为64.89%，同比增长2.36个百分点。截至2020年底，由于公司仍有大量在建项目（环保能源项目43个、绿色环保项目15个、环保水务项目18个），其资产负债率在未来或进一步上升。

 新产能快速释放 环保节能板块收入大增 

光大环境是中国首个一站式、全方位的环境综合治理服务商。公司目前旗下有三大板块业务，分别是环保能源、环保水务及绿色环保。其中环保能源主要是垃圾焚烧发电业务，环保水务主要以污水处理及运营为主，绿色环保主要以生物质发电、危废处理、光伏风电为主。

图1：光大环境主营业务

2020年，公司实现营业收入429.26亿港元，同比增长14.29%；实现股东应占盈利60.16亿港元，同比增长15.62%；实现每股盈利0.979港元，同比增长15.62%。

报告期内，公司旗下环保能源、绿色环保、环保水务板块的实现营收合计416.22亿港元，其中建造服务实现营收254.93港元，同比增长7%；运营服务实现营收122.86亿港元，同比增长30%。各收益比重为：建造服务收益、运营服务收益及财务收入分别占61%、30%及9%。

图2：2016-2020年光大环境营收与股东应占盈利

运营项目总处理规模持续增加、新产能快速释放致环保节能板块收入大增。2020年，公司环保能源板块实现营收234.64亿港元，同比增长20.67%。报告期内，公司环保能源共有20个项目建成投运，设计规模为日处理生活垃圾10500吨，日处理餐厨垃圾190吨；47个项目开工建设，设计规模为日处理生活垃圾29050吨，日处理餐厨及厨余垃圾1055吨。其垃圾处理量、餐厨垃圾、污泥及其他垃圾处理量及上网电量分别同比提高36.1%、45.7%及41.8%至29.3百万吨、1.8百万吨及9381千兆瓦时。

绿色环保项目建造服务拖累绿色环保板块营收增速。2020年，公司绿色环保板块实现营收约95.58亿港元，同比增长5.2%。其中绿色环保建造服务实现营收44.63亿港元，同比下降9.29%；绿色环保项目运营服务实现营收50.95亿港元，同比增长22.33%，运营收入增加主要因为生物质原材料处理量同比增加44.7%至6.8百万吨。

污水处理量小幅增长，环保水务板块营收同比基本持平。2020年，公司环保水务板块实现营收47.58亿港元，同比基本持平。报告期内，公司污水处理量为15.59亿立方米，同比增长约9%。

图3：2020年光大环境各业务营收及同比变化

 运营服务收入占比提高 毛利率有所上升 

2020年，公司毛利率为32.86%，同比上升2.35个百分点，主要因为高毛利的运营服务收入占比有所提高。报告期内，公司运营服务收益占客户合约收益的比例为31.44%，同比增长4.06个百分点。

图4：2016-2020年光大环境毛利率

报告期内，公司环保能源板块贡献除利息、税项、折旧及摊销前盈利约80亿港元，同比增长20%。该板块贡献公司应占净盈利为48.38亿港元，同比增长17%。盈利增加主要得益于报告期内公司建设项目数量上升，加上运营项目总处理规模持续增加，带动建造服务收益及运营服务收益增长。

绿色环保板块贡献除利息、税项、折旧及摊销前盈利约31.13亿港元，同比增长8%。该板块贡献公司应占净盈利11.03亿港元，同比下降4%。盈利变动主要为个别生物质综合利用项目的特许经营权作出无形资产减值港币1.63 亿元。

环保水务板块贡献除利息、税项、折旧及摊销前盈利约19.08亿港元，同比增长16%。该板块贡献本集团应占净盈利为7.36亿港元，同比增长19%。盈利上升主要为受惠于经营状况改善及运营业务扩充，带动毛利增加。

2020年，公司行政费用率为6.41%，同比上升0.11个百分点；财务费用率为5.31%，同比上升0.4个百分点。

 大量在建项目或使资产负债率进一步上升 

2020 年，公司环保能源共新增 15000吨/天的生活垃圾处理能力，其中，越南顺化垃圾发电项目和岘港垃圾发电项目的取得，标志着公司于越南的垃圾发电市场占有率将得到进一步提升。根据中国环卫网的数据，2020年我国新增78个新增垃圾发电项目，总产能接近76950 吨/天，其中光大环境的新增产能约为 10000 吨/天，也就意味公司在增量市场中的市场份额达到13%。

报告期内，公司建造收入占比为61%，在重资产运营模式下，其资产负债率为64.89%，同比增长2.36个百分点。

图5：2016-2020年光大环境资产负债率

截至2020年底，由于公司仍有大量在建项目（环保能源项目43个、绿色环保15个、环保水务18个），其资产负债率在未来或进一步上升。

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