​投资巨鳄索罗斯的“金融炼金术”

导语：乔治·索罗斯不仅是金融家，也是思想家，其著作《金融炼金术》被公众当成投资指南，他曾说“这本书代表了我一生的奋斗”。但是这本书的晦涩难懂是众所周知的，读者往往被书中的哲学思辨搞得云里雾里。本文将尝试解读《金融炼金术》的核心观点，免去读者无法理解书中奥妙的苦恼。

子乐 | 文

索罗斯是如何分析个股，如何把握市场转变的时机，如何面对不利的市场行情并及时调整对策，从而在风云变幻的金融市场中立于不败之地的呢？本文根据其著作《金融炼金术》，对其重要观点进行了梳理总结。

观点一：反身性理论

索罗斯的反身性理论认为参与者的思维与参与的情景之间相互联系与影响，彼此无法独立，认知与参入处于永远的变化过程之中。参与者的偏向以及认知的不完备性造成了均衡点遥不可及，趋势也只是不断地朝着目标移动，参与者的思维直接影响参入的情景，往往造成诸多的不确定性。最后，反身性原理也非万能，它可能不一定经常很明显的发生作用，或者思维者没有发现。

反身性理论是传统经济学理论的全新的突破与完善，其建立的基础分别是：对传统经济学中的均衡性的质疑、人类理解认知活动的不完备、社会科学研究方法与自然科学的完全不同性、参与者偏向及参与者思维对参与对象的相互影响等等。

反身性理论其实和混沌理论是一脉相承的，混沌理论讲的是混沌理论是关于非线性系统在一定参数条件下展现分岔、周期运动与非周期运动相互纠缠，以至于通向某种非周期有序运动的理论。它们有异曲同工之妙，都是讲的观察者和被观察对象之间不是确定的关系，它们相互影响，最后使基本面和价格出现不同步的现象。

观点二：市场预期决定交易行为

古典经济学理论家们所建立的完全自由竞争模式，即在一定条件下，对自身利益的无节制的追求将使资源得到最佳的配置，从而达到平衡。而这种平衡不仅在现实生活中没有出现过，在价格波动剧烈的金融市场中更是不可能发生的事情。他认为供求关系不仅受客观因素的影响，更重要的是体现了市场参与者对市场行为的预期，而这些行为正是由这些预期所决定的。所以预期的作用在供求关系的发展中起着举足轻重的作用。

人们并不能对自已所处的环境做出完全的认识，因此人们根据预期做出买、卖决定，对市场价格形成影响，同时这种市场行为又反过来影响着其他参与者的预期。不仅是价格的涨势汹涌吸引了众多的买家，而且买入行为本身也有推动价格继续上扬的动力，形成一个连续推进的趋势。因此，索罗斯认为，正是由于供求关系与市场预期之间的相互作用，使市场行为成为未来走势的不可确定的动因。即不是供需关系决定市场的走势，而是市场的走势操纵供需关系。

实际上，索罗斯在金融市场的行为更具有投机性，他总是在被夸大的市场预期中寻求投资机会。表面上看，轻视价格变化的内在规律或基本面，而关注参与者预期（人气）对价格变化的影响。他正是通过对市场预期与内在运行规律的偏差之纠正的过程来达到投资获利的目的。

观点三：无效市场与非理性投资论

无效市场理论也是建立在索罗斯的哲学研究基础之上的。他认为人的认知并不能达到完美，所有的认识都是有缺陷的或被歪曲的，人们依自已的认识对市场进行预期，并与影响价格的内在规律——价值规律相互作用，甚至市场的走势操纵着需求和供给的发展，这样他就得到了这样一个结论：我们所要对付的市场并不是理性的，是一个无效市场。

这种理论与传统的经济学理论是互不相容的，有效市场理论认为，市场的运转有其自身的逻辑性和理性，市场的发展最终是走向一个平衡点，而达到这个平衡点的前提条件，一是人们能够在任何指定的时间完美地掌握市场信息，二是市场价格能反映所有有效的信息。事实上，这两个条件并不存在。

通常，大多数分析师秉承有效市场理论利用自已所掌握的信息以及对目前价格分析，强化了当前趋势的发展，在大众的推波助澜下，使市场更加趋于非理性，成为无效市场。受资金操纵、逼仓、以及指数基金对期货进行保值、对冲基金的交易行为等等所引发的市场过度行为，我们不能说是在向市场的平衡点逼近，大多数情况下是越来越远。依据索罗斯的观点，这时的市场恰恰是无效市场特征——非理性表现最为突出的阶段，因而此时分析师对行情的判断依据也是靠不住的。

观点四：寻找市场预期与客观事实间的非均衡差距

索罗斯在考察了各种类型的金融市场与宏观经济的发展后发现，它们从未表现出均衡的趋向（均衡是暂时的）。实际上，断言市场倾向于走入过度的非均衡，恐怕会更有意义一些，因为，这种不均衡迟早将发展到令人无法容忍的地步，最后不得不进行修正，而修正的过程仍然是不均衡——波动。

人们做出买入或卖出某种商品的决定，与其说是基于市场处于平衡状态的考虑，不如说是出自对市场不平衡的看法，确切是说是对市场心理预期不平衡的看法。令市场走向过度的非均衡正是由于预期的偏差程度。因此可以说寻找市场预期与其客观事实的差距，是索罗斯在金融市场发现投资机会的捷径。

他认为科学的方法基于这样的预设，即成功的实验应该证实被测试假说的有效性，然而当对象涉及思维主体的时候，实验的成功并不能保证被检验的陈述的有效性或真理性。参与者的思维与事实无关，但却影响了事物发展的过程，使事物的发展过程更加复杂化。但科学的客观事实终将对那些错误的理解及认知上的差距进行纠正。

金融市场永远在不平衡中运转，市场参与者的看法与实际情况之间的差距不可避免。由于我们精力有限，认知程度不完美，因此难以发现市场预期与客观事物间的偏差，而发现市场可能出现过度非均衡倾向，不仅是索罗斯投资的理念，也是他的专长。

观点五：市场预期产生反作用力

金融市场属于社会科学范畴，其不仅具有自身的轨迹，也融入了参与者的主观认识，并且这种主观认识又与客观事实之间相互影响，相互作用，即不完美的观念和实际事态发展之间存在着反作用联系，这种反作用关系增加了价格运动的复杂性。这不仅为索罗斯所密切关注，也是市场人士解释金融市场行为的经典理论。

索罗斯在金融市场所运用的理论之一：炼金术，也并非要完全理解或揭示事物的本来面目，只是指望能够获得所期望的“标状态”。他认为，自然规律的运作与人们对它的理解无关，人类影响自然的唯一途径是理解并用这些规律，而金融市场并不遵循那种独立于任何人思想的自然规律。

持经济生活合乎理性的逻辑的论者认为市场永远是正确的，因为市场已经考虑到未来的发展趋势，价格倾向于折现。而索罗斯认为，任何预测未来的想法都是具有偏见和不全面的，参与者在偏斜的基础上进行操作，而且偏斜本身对事态的进展产生影响，于是就可能给人这样一个印象：市场可能准确地预测未来。但事实上是，目前预期反映的并非是纯粹的未来事态，而是已受到目前预期影响的未来事态。

市场预期对实际事态发展的反作用联系，或者表现为自我推进，或表现为由于预期的警示作用而避免事态的恶化。例如，天气对农产品市场影响的夸大性预期、以及由于市场对通货膨胀的预期而加大价格偏差，但往往是这种担心会使政府部门出台力挽狂澜的政策，抑制事态的进一步恶化。

对于我们这些特别需要采用跟市系统操作的市场参与者来说，发现这种反作用联系，了解反作用力对市场影响的力度，对其实现利润最大化的目标具有很大的帮助。

观点六：偏见导致的市场失衡是投资机遇

既然市场预期与事态自身的发展进程既相互联系又相互作用，市场的预期在事态发展中具有举足轻重的作用，成为事物本身一个重要的组成部分，那么由于人们认识的不完善性所产生的预期偏差越大，则成为相对理性的投资者发现获利机会的可能性就越大。

索罗斯认为，市场的动荡不定，源于人们对市场存有偏见和缺陷的感觉。这种感觉正来自于对已知信息的精确反馈行为作用甚微，而且对硬性数据的理性分析和自身感情相互作用，产生“共振”效应。投资者依靠这种感觉形成倾向性的看法，进行买卖投资，反作用于市场后，又影响了其他投资者的预期。因此事态的发展不是从事实到事实，而是从事实到感觉，再从感觉到事实。

对于投资者来说，认识到市场预期与事态自身发展趋势之间的联系，并了解这种预期的偏差对事物发展的影响力度十分重要。索罗斯理论的重点之一就是探讨误解或偏见在事态发展过程中的作用。

揭示预期的偏差，跟踪其与客观事物偏离程度的发展，一方面为我们捕捉市场机会极有帮助，另一方面，随着市场本身对偏离预期的调整，或是共振形成的自我推进，我们可以调整自已的投资策略，对已有持仓做出继续持有还是减仓的调整。比如去年CBOT大豆5、6月份的上涨行情，主要是由于美国中西部地区干旱引起，市场认为可能造成大豆减产，实际上美国大豆种植带降雨分布并不均匀，干旱地区主要是伊利诺斯州，对大豆作物影响不大，特别是后期的降雨使生长条件得到了较好的改善，市场对局部干旱的炒作夸大，使预期产量与实际形成较大偏差，最终导致行情的报复性下跌。

从以上分析可以看出，当参与者的预期与现实情况间偏差很小时，市场可以自已纠正，其影响可以忽略不计，索罗斯称此时的市场处于准平衡状态。而这种状态投资价值并不大；而在偏差过大时，有两方面表现，一种是想法和实际大相径庭，但局面依旧稳定，比如市场开放程度较小时，局面能够被有效控制，对索罗斯来说也毫无意义（像今天的人民币市场）；而另一种是市场化程度高，预期偏离较大，事态发展迅猛，参与者无暇应对，局面非常不稳定，这种状态才被索罗斯认为极有利，成为其有利的战机。

观点七：投资于不稳定状态

市场不稳定状态就是指当市场参与者的预期与客观事实之间的偏差达到极端状态，在反作用力使市场自我推进到一定程度后，难以维持和自我修正，使市场的不平衡发展到相当严重程度，此时则为市场不稳定状态。

不平衡的市场状态源于市场预期所形成的主流偏向受到客观现实的强烈对比，市场中的清醒的投资者开始对这种偏差进行反省，对主流偏向进行挑战而使市场原有的主导因素变得脆弱，但市场的惯性使原有走势狂热。盛极而衰，物极必反，索罗斯投资成功的理念之一就是善于发现市场的不稳定状态，捕捉盛衰现象发生转折的时机。

把握盛衰转折发生的时机也非常关键，因为这时往往是市场主流偏向强烈之时，杀伤力也是比较强的，只有采取恰当的投资策略，有计划建仓，才能充分利用这种不稳定的市场状态所带给我们的投资机遇。

观点八：发现混乱

不稳定的市场状态一直是索罗斯用以检验其反作用理论的阵地，索罗斯认为，金融市场是动荡不定，混乱无序的。而游戏的规则就是把握这种无序，这才是生财之道。通过投资于不稳定状态的市场，既检验了他的理论，也最终使他获得投资大师、全球最佳投资经理的桂冠。

按照索罗斯的理论理解，金融市场运行的内在规律并不是独立运行的，市场参与者的观点、偏见及心理因素都对市场的发展起到促进或制约的作用，以致于最终的发展可能出乎大多数人的预料。可以说市场的运行并不是逻辑的，更多的是心理的，是基于群体本能的。对某一事物的不同认识与预测，往往是造成混乱的主要原因。索罗斯认为金融市场上成功理念在于具备能够预见到普遍预期心理的超凡能力，至于对现实世界的精确预言则并非必要。

混乱的市场取决于参与者对事物认识的明显分歧。而这种分歧越大，市场所表现出的混乱性越强，而这时主流偏向往往并不明确。由于各方的坚持已见，价格走向也动荡不定。

索罗斯则沉迷于这种混乱，因为那正是他挣钱的良方：他最大的本事就是能预测混乱的发生，例如在德国统一后，英国加入到西欧国家创立的新货币体系——欧洲汇率体系中，索罗斯看到了这种不稳定的欧洲货币体系必然导致金融市场将发生混乱。通过多年的观察，索罗斯准确地抓住了其不稳定性，当绝大多数人不承认有这种不稳定存在时，混乱发生了。这场英磅阻击战中一笔交易就赚取了近10亿美元。

从索罗斯的投资过程中我们可以看出，客观的宏观经济分析，良好的心理状态，都是我们确认混乱，把握时机，乱中取胜所不可或缺的主要因素。

按照索罗斯的理论，盛衰现象发生的主要顺序特征是：

①市场发展的趋势尚未被认定。

②一旦趋势被认定，这种认定将加强趋势的发展并导致一个自我推进过程的开始。随着现行趋势和现行偏斜观念的互相促进，偏见被日益夸大。当这一过程发展到一定阶段，极不平衡状态即告成熟。

③市场的走向可以得到成功的测试：市场趋势和市场人士的偏见都可以通过各种外界的冲击而一遍又一遍地受到测试。

④确信度的增加：如果偏见和趋势都能在经受各种冲击之后依然如故，那么用索罗斯的话来说就是不可动摇的。这一阶段为加速过程（或疯狂）。

⑤现实与观念的决裂：此阶段的出现标志着信念和现实之间的裂痕是如此之大，市场参与者的偏见已经显而易见了，此时高潮即将来临了。

⑥终于，一个镜面反射型的，能自我推进的过程向着相反方向发生了。此时人们对市场的看法不再起推动作用，原有趋势停滞不前，另一种声音开始影响市场，原有的市场信心开始丧失，这时市场开始向相反方向转换，这个转换点叫做交换点。为崩盘加速阶段。

投资成功的关键在于认清市场开始对自身的发展势头产生了推动力的一刻。一旦这个关键时刻得到确认，投资者就能洞察一次盛衰转折现象是正在开始抑或是已然进行之中。发现转折点后的操作短期内可能会表现为逆势操作，因此设好止损，及时调整策略是非常必要的。

观点九：逐步建仓

索罗斯的相互作用理论只是为他提供投资目标的方向和抓住潜在机遇的方法，并不能提供精确的方位和重要的转折时机。而将其理论转化为实践，以获取利润的理念之一则是投资在先，调查在后的操作方法。

提出假设，建立头寸，小试牛刀考验假设，等待市场证明正确与否。如果证明其假设是正确的，则追加头寸，否则及时撤出。

有时候确认一个走势需要花费相当长的时间，很可能在他犹豫不决之时，市场走势已经开始逆转了，因此提出假设后立即建立头寸有助于其抓住最佳投资时机。

索罗斯投资成功的关键在于其哲学的思维，他知道，人们对事物的认知总是存在缺陷，无论确立了何种假设，在某一特定时段内投资者的想象必是错误的，也就是说这种假设是基于假设中必然存在的某些缺陷之上。成功的关键是在市场的演绎中不断地寻找对自已至关重要的缺陷。关注其对投资行为的影响。

有时做为寻找感觉而做的投资会与当前的市场走势一致，反映了这种假设与大众投资心理的趋同性，这往往是索罗斯最担心的事情，因为存有缺陷的认知成为市场的主流偏向，正是市场盛的一面。而一旦索罗斯调查发现出缺陷并给予了高度的关注，那么他将对市场步入盛衰转折所发出的信号表现敏感，这也正是他要寻找的趋势的临界点。这时他会离开大众单独行动，平掉以前建立的所有头寸树立新的投资观念，建立新的头寸，在一个新趋势中获得最大的利润。当其假设是正确的时候，他会追加头寸，而在其假设的预测失败，他会努力研究失败的原因，毫不犹豫地撤回头寸，潇洒出局。

*参考资料：

《金融炼金术》，作者：乔治·索罗斯