游戏驿站听证会：做市商被质疑是“赌场”及收取隐性费用

当地时间2月18日，美国国会众议院金融服务委员会（House Financial Services Committee）围绕游戏驿站（Gamestop，GME）的剧烈市场波动举行了听证会，主题为“游戏停止了？当卖空者、社交媒体、散户相互碰撞时，谁赢谁输”。散户“带头大哥” Keith Gill、线上股票交易平台Robinhood、基金公司Citadel LLC、Melvin Capital Management和论坛Reddit的管理人士等出席了在线听证会。

其中，对冲基金Citadel LLC亿万富翁创始人兼大股东 Kenneth C. Griffin在听证会上反复接受质询，主要是围绕旗下做市商Citadel Securities在执行小投资者股票指令方面所扮演的角色，以及它与线上股票交易平台Robinhood之间的联系。

Citadel是否具有特别优势？

Citadel Securities的网站显示，该公司处理着美国股市逾20%的交易量，该公司还在期权、期货、美国国债和许多海外市场扮演着重要角色。Citadel成立于2002年，近年来随着电子交易行业的整合，它已成为全球顶尖的电子交易公司之一。

“你真是在浪费我的时间。”美国众议院投资者保护和资本市场小组委员会主席、加利福尼亚州民主党众议员Brad Sherman表达了对Griffin的不满。他问Griffin，Robinhood的用户最终是否因为做市商Citadel Securities将某些交易优先于其他交易而支付了一笔隐性费用。他还要求Griffin就Citadel为订单支付的费用是否为客户带来最好的交易，给出一个更简洁的答案。

Sherman称，据“我在这个行业交谈过的每个人”称，Citadel并没有为它代表免费在线经纪公司处理的交易找到最好的价格或“执行”。

Sherman称，Citadel之所以收取这笔隐性费用，是因为它必须为股票交易向Robinhood支付费用。Griffin对此的回答是“执行的方式因命令的渠道而异”。他将这与摩根大通等大型银行向不同类型的客户收取不同的利率相比较。

美国国会众议院金融服务委员会主席、加利福尼亚州民主党议员Maxine Waters在听证会上对Citadel公司提出了特别的质疑，称其执行交易的业务获得了“关键的、非公开的信息”，对该公司有利。该公司还经营着一只340亿美元的对冲基金。但Citadel一直称，这两项业务是完全分开的。

“你的商业策略是故意破坏市场透明度，从公司和其他投资者那里获取利润。”Waters对Griffin补充称，“我们并不真正知道你的公司在资本市场上的地位有多重要。”

美国康涅狄格州民主党众议员Jim Himes也提到了Citadel的影响范围，他说这不利于小投资者。“在这个故事中，他们是赌场，随着时间的推移，赌场往往会赢。”Himes说。

Griffin没有反驳，但强调Citadel提高了散户投资者的交易价格，为他们节省了大量资金。

做市商所推动的技术创新

在准备好的证词中，Griffin称，做市商所推动的技术创新极大提高了买卖双方的合作效率。与此同时，美国股市结构的改善也助推了市场参与者之间更高的透明度以及更激烈的竞争。如今，零售经纪商在法律上有义务根据最佳执行效果来安排订单，而这些是由一系列监管因素决定的，包括价格改善、客户体验和平台弹性。

Griffin称，许多经纪商向做市商收取一定的费用来进行零售交易，是一种长期存在的、透明的且受监管的做法，被称为订单流付款（PFOF）。零售经纪商利用PFOF来降低交易成本，这也是现如今散户能够免费或低佣金交易的关键原因。

“总的来说，更快的执行速度、更好的定价以及更低的费用使得在美国投资的成本比以往任何时候都要低。”Griffin写道。

有趣的是，Griffin还敦促进行监管改革，以帮助公开上市的股票交易所重新获得更大的市场活动份额，因为场外交易在交易中扮演的角色越来越重要。

Griffin在回答美国印第安纳州共和党众议员Trey Hollingsworth关于场外交易趋势的问题时说：“交易所被束缚在了积极竞争的能力上。”场外交易上个月达到了创纪录的水平，最近几天已经超过了美国股票交易量的50%。

Griffin说，交易所面临的一个限制是，股票的最小价格增量被设定在1美分。相比之下，所谓的“暗盘”（dark pool）和其他场外交易场所可以不到一美分的价格执行交易。Griffin认为，应该允许交易所对交易较为活跃的股票提供不到一美分的报价。

事实上，Citadel Securities是转向场外交易的主要受益者。该公司通过Robinhood和嘉信理财等在线券商执行了许多个人投资者提交的认购。过去一年，这类券商的受欢迎程度激增。

“在交易所进行的交易越多，我们发现价格的能力就越强，这对我们的资本市场有好处。”Griffin补充说。

此外，在提前准备好的证词中，Griffin还称，近期事件凸显了公司有机会改善目前所在的市场。这其中很关键的是将结算流程现代化，包括缩短结算周期和透明的资本模式。

“正如我们所看到的，较长的结算周期将使公司在执行与结算之间面临更多的风险，同时也需要更大量的资金。结算周期应从T+2缩短到T+1。结算所透明的资本要求将使经纪商和做市商能够更好地为潜在资金需求做好准备，并最大限度地降低相关市场中断的风险。这两项改进措施在现如今都是可以实现的。”Griffin称。