首席展望｜申万王胜：今年A股没大幅回落之忧，可布局三条线

【编者按】

牛年来了，牛市能否继续？近日，澎湃新闻记者专访多名券商首席策略分析师、首席经济学家，明星基金经理，把脉牛年新主线，挖掘牛市新机会，展望市场新走向。

本期刊出的是对申万宏源研究所副总经理、研究总监、策略首席分析师王胜的专访。

王胜十次上榜《新财富》最佳分析师，并是业内极少有的同时获得策略研究与行业研究两类荣誉的分析师。

王胜 资料图

展望牛年A股市场，王胜认为，今年并非A股市场投资大年，但市场一些过度担忧也大可不必。当下A股市场多方特征与2018年初的市场环境非常类似，如紧货币的担忧、结构分化、年初新基金发行放量等，导致市场担心2021年出现类似2018年风险偏好大幅回落的状况。

对此，王胜指出，相较2018年，2021年政策转向更温和，同时，基本面属上行周期，加之情绪方面居民权益配置意愿更强，均有利于A股市场的稳定。流动性紧缩的担忧和冲击，或只影响2021上半年尤其是二季度的市场。

值得关注的是，开年以来，“春季躁动”如约而至，A股抱团行情突出，蓝筹股不断走出新高。

对此，王胜说，我们并不赞成使用“抱团”这个词，其本质上是基本面趋势选择出来的结果。2019年以来，A股行业集中度提升、龙头溢价就已经成为趋势。当然，不同行业间仍存在一定分化。如周期龙头公司守住市场份额并不容易，而医疗保健和消费服务等细分行业，则呈现出明显的龙头再集中趋势。

王胜表示，中短期来看，部分行业龙头集中度提升，仍是A股市场的主要趋势。同时，长期来看，对A股龙头溢价格局的内在稳定性，也不宜低估。但是，也要注意，龙头给溢价，和龙头公司可以给极高估值是两个不同概念，再好的公司也要给合理的估值。

值得一提的是，对于牛年，王胜特别关注通胀预期的升温。王胜预计，2021年二季度后，CPI同比可能高位震荡，PPI也将同步进入高位震荡区间。因此，在2021年春季躁动结束之后，权益市场需特别警惕全球经济刺激退出带来的一些不利因素。

配置方面，王胜建议投资者，A股市场方面，在周期中寻找Alpha，化工已经成为这一方面的成功案例；关注短期拥有中美地产后周期需求共振带来的业绩利好、长期符合“产业数字化”方向能够拔估值的家电。在把握各行业龙头集中的趋势性相对收益机会时，同时把握两会、国庆等改革关键窗口的反弹。港股方面，王胜提醒投资者，2021年可关注高性价比的优质周期股，同时关注港股核心资产被南下资金重估带来的投资机会。

澎湃新闻：展望牛年，A股市场的行情如何？

王胜：虽然“春季躁动”如约而至，但总体来看，相较前两年，2021年是A股投资小年。

值得关注的是，当下A股市场的长期性价比和部分市场特征，与2018年初的市场环境类似。如2021年和2018年前一年，都出现了公募基金高收益，以及年初新基金发行放量等。同时，也都存在紧货币的担忧。此外，2021年A股的结构分化，较2018年更甚，核心资产的长期性价比弱于2018年。因此，市场有2021年可能成为2018年的悲观预期。

不过，相较2018年，2021年政策转向更温和，对实体经济的伤害更小。同时，基本面上，2021年是上行周期，业绩消化估值能力会更强。此外，市场情绪方面，2021年居民权益配置意愿更强，也有利于A股市场的稳定。

因此，2021年大概率不会出现类似2018年那样风险偏好大幅回落的情况。流动性紧缩的担忧和冲击，可能只会影响2021上半年，尤其是二季度的市场。

总体看，2021年A股最大的投资机会，在于一季度的春季行情。不过，市场对2021年有可能成为2018年的猜想，更多地是短期市场回调引发的过度悲观预期。这可能成为2021年下半年，特别是四季度，A股市场潜在上行的催化剂。

澎湃新闻：开年以来，抱团股行情成为A股市场关注的焦点。同时，抱团行情下，A股大蓝筹股连续创出新高。对A股的抱团现象和当下蓝筹股的估值，你如何看待？

王胜：2019年以来，A股行业集中度提升、龙头溢价就已经成为趋势。在行业集中度提升似乎“看不到尽头”趋势下，对应出现的历史级别高估值难免“让人焦虑”。

不过，从盘面上看，核心资产持续走强并不等于大盘股跑赢小盘股。可以看到，2019年以来小盘股是有相对收益的。因此，龙头集中度提升是趋势，但扶植小微民企政策的效果也在逐步显现。

从行业来看，不同行业龙头集中的趋势也有不同。一方面，周期龙头公司守住份额并不容易，如上游周期和中游制造，A股细分行业营收第一名的公司占比稳中有升，但前三名的营收正在被追赶。

而另一方面，A股可选消费领先公司的地位相对巩固，同时医疗保健和消费服务等细分行业，更是呈现出明显的龙头再集中趋势。此外，A股科技制造各细分行业普遍集中，但前三名龙头仍能齐头并进。

总体而言，中短期来看，小盘股基本面夯实仍需时间，部分行业龙头集中度提升，仍是A股市场的主要趋势。同时长期来看，A股行业龙头被挑战的概率也在降低，因此对龙头溢价格局的内在稳定性，不宜低估。

澎湃新闻：牛年，你最看好A股的哪几个板块？理由是什么？

王胜：2021年，建议A股投资者总体沿“业绩消化估值”思路来进行布局。

虽然A股业绩消化估值并不常见，但2021年上半年经济复苏到过热的预期差，或会很快消除，紧缩预期可能提前反映。因此，从2021年二季度开始，业绩消化估值或将凸显。

配置方面，建议投资者沿三条线布局：一是周期成长，化工已经成为这一方面的成功案例；二是基本面预期稳定的核心资产，大消费、军工、碳中性中有值得深挖的机会；三是低估值板块，关注短期拥有中美地产后周期需求共振带来的业绩利好、长期符合“产业数字化”方向能够拔估值的家电；关注2021年下半年金融地产反弹的机会。同时，把握各行业龙头集中的趋势性相对收益机会，以及两会、国庆等改革关键窗口的反弹。

澎湃新闻：开年以来，南下资金亢奋，港股获得越来越多的关注。对牛年港股市场的行情和配置，你有何观点？

王胜：南下资金规模与日俱增，主要是两方面因素所致。

一方面，此前大部分新发基金允许购买港股，同时这一比例在未来还有望进一步提升，“加仓港股”成为了越来越多基金经理的共识。本质上是内地大类资产配置向权益迁移的趋势外溢到了港股。

另一方面，全球流动性保持宽裕，外资持续流入新兴市场。特别是中国作为唯一有效控制疫情并实现正增长的主要经济体，有望成为2021年外资加仓的首选。

配置方面，建议内地投资者在布局港股时，关注三个方向：一是股价处于底部区域，且港股通快速加仓的股票；二是关注A/H价差快速收窄，且不断创新高的港股通标的；三是关注“顺周期里的阿尔法”。

总体而言，2021年港股的优质周期股性价比，是比A股高的。因此，2021年上半年，投资者可重点关注港股通顺周期板块的配置机会。

澎湃新闻：牛年，政策面有何期待？

王胜：总体而言，目前政策的导向，均指向降低社会的波动率。如稳定房价、减少A股的波动率、加强互联网小贷监管等，我们密切关注平台型反垄断具体政策和案例的落地。

就策略分析而言，对货币政策更为关心，特别是CPI和PPI同比的“形状”。预计2021年二季度后，CPI同比可能高位震荡，PPI也将同步进入高位震荡区间。

具体来看，除食品外，2021年CPI各行业分项同比，均存在明显的同比上行压力，新涨价因素可能来自于方方面面，2020一季度后的通胀约束，可能构成A股的下行风险。

因此，在2021年“春季躁动之后”，A股市场需特别警惕滞胀预期的出现，关注全球经济刺激退出带来的一些不利因素。