中美利差维持高位，1月外资继续流入中国债券市场

外资仍在持续流入中国债市。

据中央结算公司和上海清算所数据统计，中央结算公司今年1月债券托管量（按投资者）数据显示，境外机构投资者的债券托管量大幅增长，1月境外机构债券托管面额为30567.75亿元，同比上涨62.09%，相较上年末上涨5.96%。

2020年，外资机构持有中国银行间市场债券突破了3万亿元大关。根据中国中央结算公司和上海清算所的统计，截至2020年12月末，外资机构在银行间债券市场持有债券3.04万亿元(不含银行间存单)，若将银行同业存单计算在内，外资机构在银行间债券市场持有债券达3.25万亿元，同比增长48.78%。

根据中国外汇交易中心数据，今年1月，境外机构投资者在银行间债券市场共达成现券交易11302亿元，环比增加44%，交易量占同期现券市场总成交量的约4%。1月境外机构投资者买入债券7148亿元，卖出债券4154亿元，净买入2994亿元。其中，通过结算代理模式达成5419亿元，净买入2038亿元；通过债券通模式达成5883亿元，净买入956亿元。

债券通公司公布的数据显示，截至2021年1月末，境外机构累计持有银行间市场债券3.48万亿元，较2020年12月末增加2228亿元，创2017年7月债券通开通以来新高。此外，至2021年1月末，境外入市投资者总数达到2404家，涉及全球34个国家及地区，该月新入市境外投资者52家，全球排名前100的资产管理公司中有76家完成债券通备案入市。

2021年，市场仍普遍看好外资将持续“进场”中国债市。

中美利差持续维持高位是外资买入中国债券的核心动力之一。wind数据显示，截至2月8日，美国10年期国债收益率为1.19%，而国内10年期国债收益率高达3.225%，中美利差持续维持高位。

瑞银财富管理投资总监办公室指出，目前10年期中国国债比10年期美国国债的收益率高200个基点，相较于2003年以来的历史中位数65个基点，当前的水平对投资者颇具吸引力。即使剔除量化宽松前的时期，过去10年的利差中位数为133个基点，仍远低于当前水平。

展望未来，瑞银财富认为，中美国债收益率差向来与两国GDP增速差异亦步亦趋。由于美联储大幅下调了政策利率，中国央行则采取了渐进式宽松，导致中美利差大幅走阔。而在同时，两国间GDP增长差异逐渐收窄。如果在新冠疫苗广泛接种后，全球经济增长复苏，美债收益率升幅可能大于中国国债，因为后者已回到疫情前的水平。美国有可能推出新一轮财政刺激，也意味着利率可能进一步上行。倘若全球经济长时间放缓，中国央行将是少数仍有降息空间的主要央行之一，而美联储已把利率降至零附近。在以上两种情况下，中美利差都更有可能收窄而不是走阔，这使得中国国债除了票息收益更高外，还有望获得更高的资本收益。

瑞银财富还指出，以往股市大跌时中国国债展现避险特质。中国的主权信用评级为A级（与日本类似），在全球市场大跌时中国国债往往体现出类似的避险属性。2008年全球金融危机和欧元区债务危机等全球重大风险事件中，中国国债表现略好于美国国债，二者与股票走势都呈现负相关性。由于人民币汇率走强，中国国债的涨幅略高。在新冠疫情初期股市回撤期间，中国国债的表现弱于美债，因为当时美联储的宽松力度更大，但中国国债很快追上。

外资已连续3年净买入国内债券市场，随着中国债券市场加速对外开放进程，境外机构在中国债市的参与度明显提高，2020年外资大规模流入中国债券，幅度显著超过往年。

瑞银财富表示对人民币持正面看法，至6月底人民币兑美元（美元/人民币）汇率有望从目前的6.50走强至6.20左右。此外，由于中国资产纳入全球指数且息差具吸引力，外资流入持续强劲，预计今年将进一步吸引900亿美元的外资流入，为中国国债带来技术面支持。