首席展望｜诺德基金罗世锋：长期看好白酒行业投资机会

【编者按】

牛年来了，牛市能否继续？近日，澎湃新闻记者专访多名券商首席策略分析师、首席经济学家，明星基金经理，把脉牛年新主线，挖掘牛市新机会，展望市场新走向。

本期刊出的是对诺德基金研究总监罗世锋的专访。

诺德基金研究总监罗世锋

“整体而言，对行情的持续性我们还是持相对谨慎乐观的态度。”罗世锋指出，进入2021年的市场表现也相当不错，市场对后疫情时期全球经济复苏的预期比较乐观，同时美国总统拜登上台后，市场对重大不确定性因素的降低也抱有乐观预期，市场风险偏好有所提升。

不过，罗世锋提醒道，疫情随着各种变异毒株的产生而出现新的不确定性，对于市场流动性过于乐观的预期未来也可能会面临一些挑战。

整体而言，罗世锋预计，牛年权益市场的整体收益率水平可能会有显著下降。

“风险控制以及对真正优质个股基本面的研究跟踪和甄别，很可能会成为投资者能否在2021年取得理想收益的关键因素。”罗世锋称。

在行业配置上，罗世锋看好餐饮产业链、医疗保健、新能源等细分领域。

罗世锋认为，这些细分领域仍然处于高景气度状态，从中长期角度来看具备较高的投资价值，大概率可以持续的为投资者带来超额收益。

此外，对于机构较为喜爱和重仓的白酒板块，罗世锋认为，长期看，白酒行业仍然存在确定性的结构性机会，优秀企业的市场份额有望进一步提升，他仍长期看好这个领域的投资机会。

对于机构抱团白马股这一现象，罗世锋也有他的看法。“现在大家所看到的‘白马股抱团’的现象，实际上就是在价值回归的过程中，机构投资者对于价值投资基本形成共识之后的现象，并不是表面所看到的为了“抱团”而“抱团”，现象的背后是有很强的逻辑支撑的。”

罗世锋表示，价值发现的过程是具有持续性的，这种现象可能还会持续较长的时间，但需要明确的是，现在已经形成“抱团”的这些龙头个股是具有较高成长性的，在未来成长的过程中，他相信这些企业会通过业绩的增长逐渐消化目前的估值，可能过两年这些个股又会相对比较“便宜”。

“所以关于‘白马股抱团’的现象我们并不十分担心其风险，而更多的将其看作一种价值回归的正常过程。”不过，罗世锋也不排除在这个过程中，一些可能存在的基本面不是特别好的企业，后续可能会出现下跌后恢复较难的情况。

根据中国银河证券基金研究中心所发布《中国公募基金产品长期业绩排名榜单》，过去一年（2020.1.1-2020.12.31），在偏股混合型基金（股票上下限60%-95%）（A类）排名中，罗世锋管理的诺德价值优势混合及诺德周期策略混合净值增长率在486只基金中分别位列第2和第4名，全年收益为132.60%和129.10%，这收益比例虽然未能夺冠，但也超越了2019年收益冠军。

以下为澎湃新闻记者对罗世锋的专访实录：

1，澎湃新闻：回顾2020年，你对于行情最大的感受是怎样的？

罗世锋：2020年虽然受疫情影响，但权益基金行业整体收益情况还是很高的，当然一方面也是受益于流动性因素，另一方面也可以看出居民对于权益资产的配置需求非常旺盛，机构投资者的专业性会在投资回报层面得到显著的体现。这对我们公募管理行业而言，既是很大的机遇，同时也要求我们在投资研究等方面必须强化基本功，才能抓住机遇为持有人持续创造更好的收益。

2，澎湃新闻：2021开年，春季行情如火如荼地展开，这轮行情出现的逻辑是什么？预计持续性如何？

罗世锋：进入2021年的市场表现也相当不错，市场对后疫情时期全球经济复苏的预期比较乐观，同时美国总统拜登上台后，市场对重大不确定性因素的降低也抱有乐观预期，市场风险偏好有所提升。不过疫情随着各种变异毒株的产生而出现新的不确定性，对于市场流动性过于乐观的预期未来也可能会面临一些挑战。整体而言对行情的持续性我们还是持相对谨慎乐观的态度。

3，澎湃新闻：展望2021年，你觉得投资者在做大类资产配置的时候，应该如何去配置投资组合？

罗世锋：相较2020年，2021年权益市场的整体收益率水平应该会有显著下降，风险控制以及对真正优质个股基本面的研究跟踪和甄别，很可能会成为投资者能否在2021年取得理想收益的关键因素。

4，澎湃新闻：在全球疫情影响下，你如何看待2021年的国内经济？

罗世锋：2021年随着新冠疫苗的接种，全球经济大概率也将开始逐步恢复，整个经济的修复链条很可能将由国内结构性修复扩展到全球经济修复。为应对疫情对经济的冲击，今年全球主要经济体都释放了大量流动性，我们认为今年经济仍然存在一定的不确定性，去年的中央经济会议上也指出将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，预计市场流动性仍将保持平稳状态。

5，澎湃新闻：展望2021全年，哪些行业更具投资机会？

罗世锋：2021年仍然看好餐饮产业链、医疗保健、新能源等细分领域。主要还是基于我们对于产业链的紧密跟踪以及对于产业和龙头企业发展趋势的判断。这些细分领域仍然处于高景气度状态，从中长期角度来看具备较高的投资价值，大概率可以持续的为投资者带来超额收益。

6，澎湃新闻：2020年，新能源股表现突出，但你在四季报中对光伏股的持仓并未增加，对于2021年新能源股的走势怎么看？

罗世锋：新能源总体上可以分为两大块来看，一是光伏等跟新能源发电相关的部分，二是新能源汽车等动力产业链的部分。但整体来说都是属于发电和应用相关的。 新能源行业毋庸置疑具有长期的发展趋势，目前中国新能源板块正好是处于一个较为有利的历史机遇点。从全球角度来讲，全球的能源结构都在向新能源转型，从国内来讲，中国目前的装机总量很高，但是新能源的发电量还是占比很小，大约只有3%左右，未来的提升空间非常巨大。另外基于过去几年中国新能源产业链的培养，目前我国相较全球都有了相对很大的竞争力，我记得十年前我在研究新能源行业时，市场不在中国，设备原料也不在中国，但目前的产业局面是，在光伏大部分产业链上，中国都是处于全球领先地位的。所以尽管去年新能源板块涨的很多，但是我们认为总体并不算是特别高，未来的持续性是很长的。

7，澎湃新闻：电子等科技板块中，有哪些特别看好的细分领域吗？

罗世锋：TMT行业整体而言受益于科技进步所带来的效率提升或新增需求，我们对这些行业还是比较重视的，对软件、消费电子等行业我们相对比较看好。

8，澎湃新闻：高端白酒股是机构偏爱的重仓品种之一，但在四季报中您似乎有增有减，对于2021年高端白酒股持怎样的判断？这两年消费领域“白马股抱团”现象也十分明显，未来是否还会持续吗？

罗世锋：从白酒的行业属性来看，对投资而言是非常优秀的细分投资赛道，这一点应该也是市场的共识。不过由于近几年行业的市场表现持续很优异，行业龙头企业的估值也处在历史较高水平，所以市场对白酒行业观点的分歧也有所加大。我们认为长期看，白酒行业仍然存在确定性的结构性机会，优秀企业的市场份额有望进一步提升，我们仍长期看好这个领域的投资机会。

现在大家所看到的“白马股抱团”的现象，实际上就是在价值回归的过程中，机构投资者对于价值投资基本形成共识之后的现象，并不是表面所看到的为了“抱团”而“抱团”，现象的背后是有很强的逻辑支撑的。价值发现的过程是具有持续性的，这种现象可能还会持续较长的时间，但我们需要明确的是，现在已经形成“抱团”的这些龙头个股是具有较高成长性的，在未来成长的过程中我们相信这些企业会通过业绩的增长逐渐消化目前的估值，可能过两年这些个股又会相对比较“便宜”。所以关于“白马股抱团”的现象我们并不十分担心其风险，而更多的将其看作一种价值回归的正常过程。当然我们也不排除在这个过程中，一些可能存在的基本面不是特别好的企业，后续可能会出现下跌后恢复较难的情况。但是整体来看，对于价值股的挖掘，市场上的机构投资者们应该问题不会太大。

9，澎湃新闻：2020年末医药板块表现出一波优秀的走势？展望2021年，医药板块还有机会吗？

罗世锋：医疗健康板块同时受益于消费升级以及人口老龄化，具有长期持续的投资大逻辑，也是我们非常重视的一个行业。我们认为在医疗服务、医疗器械、创新药等细分领域，未来会持续存在不错的投资机会。

10，澎湃新闻：你认为2021年市场主要风险是什么？

罗世锋：对于2021年的风险，我们认为海外经济的复苏节奏及市场波动是值得重点关注的潜在风险之一。目前全球疫情仍存在较大的不确定性，海外疫情持续的时间可能会超出市场的预期。近日海外疫情再次出现反复，这都将影响全球经济的持续恢复。此外，地缘政治的变化等因素，也可能是影响市场的潜在风险。

11，澎湃新闻：介绍下你的投资风格？偏向于自上而下的投资风格还是自下而上的投资风格？

罗世锋：我的投资风格偏成长型价值投资，也就是用价值投资的方法投资于具有长期确定性成长的行业和企业。这个投资风格的形成，一方面来源于我们公司的投研文化，我们公司投研方面始终坚守价值投资的理念；另一方面可能也和我在做研究员期间对大消费行业多年的专注研究有关。不过这个投资框架也还是处在不断完善的过程，也是我和团队不断学习、不断巩固并扩展自己能力圈的一个过程。

12，澎湃新闻：在好公司的选择上，需要满足哪些条件？

罗世锋：我们在选择公司方面一个是自上而下运用国家竞争优势理论选择优质的赛道，希望通过需求条件、生产要素、企业战略、产业结构和同业竞争、相关产业等多维度来分析具有国家竞争优势的产业和产业集群，选择处于上升周期且具有高景气度的行业作为重点配置领域。再从优质赛道中，用护城河理论自下而上精选个股，寻找高成长性、有望能够长期持续为我们带来超额收益的优质企业。

13，澎湃新闻：如何判断一个行业具有投资潜力？能否分享一些成功案例？

罗世锋：我们对于一个行业的投资价值判断主要是基于该行业的成长空间、行业格局以及产业价值链各环节的竞争力分析，我们比较青睐的行业是具有良好竞争格局、未来成长空间大且确定性比较强的行业，比如以前我们重点配置的医疗服务行业。

14，澎湃新闻：你是如何进行风险控制的？

罗世锋：我们在个股持仓上相对集中，但在行业上具有较强的分散度，通常单一行业的整体仓位权重是比较有限的，这些在应对市场风格变化及回撤波动等方面有所帮助。此外我们也在不断挖掘一些具有优秀基本面且估值不高的新标的，去替换一些我们认为涨幅较大且估值偏高的仓位，这也能在一定程度上起到控制回撤的作用。

15，澎湃新闻：面对市场波动，如何保持良好的心态？

罗世锋：市场波动是一直存在的，不以人的意志为转移，同时也很难准确判断和把握，特别是对于短期的波动而言。因此对于机构投资者而言，与其去关注无法把握的市场波动，不如把我们的主要精力和时间用在对行业和个股的基本面研究方面，整体而言这些因素通过持续深入的研究还是能在一定程度上提升我们的投资能力的。所以，聚焦在我们的能力可以持续提升以及相对能够把握的领域，同时基于长期而非短期的视角做投资研究，可以让我们在市场波动面前保持相对较好的心态。