加速注册制改革！深市主板+中小板23万亿的大市场要来了

2月5日，证监会正式批准深圳证券交易所主板与中小板合并。

证监会指出，合并深交所主板与中小板的总体思路是“两个统一、四个不变”，即统一业务规则，统一运行监管模式，保持发行上市条件不变，投资者门槛不变，交易机制不变，证券代码及简称不变，合并仅对部分业务规则、市场产品、技术系统、发行上市安排等进行适应性调整。

对于深交所主板和中小板的合并，行业专家认为，板块同质化是两板合并的主要驱动力。长期以来，深市主板和中小板市场环境基本趋同，仍然分开管理意义有限。

同时，武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对澎湃新闻记者说，深交所主板IPO发行早已暂停，同期中小板的发展还是不错的，将深交所主板与中小板进行合并，符合市场整合规律。

董登新强调，“两个统一、四个不变”的合并安排下，合并后的新主板，IPO制度虽然还是会采取核准制，但IPO的门槛会采用中小板的门槛，这将极大地提升深交所新主板的市场包容性和覆盖面。同时，深交所的市场架构，也将更加清晰，“新主板+创业板”刚好对应上交所的“主板+科创板”。

值得关注的是，多位行业专家表示，深交所主板与中小板的合并，将加速推进全市场的注册制改革。

板块同质化是主要驱动力

“深交所主板和中小板的合并，是大势所趋。”武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对澎湃新闻记者说，一方面，深交所主板早在2000年，就已经暂停了IPO发行，而同期中小板的发展还是不错的，将深交所主板与中小板进行合并，符合市场整合规律。

“另一方面，深港两地市场一体化进程，深交所市场板块存在进一步调整需求。深交所主板与中小板的合并，符合深港两地市场互补、合作、竞争的改革方向。”董登新指出。

值得关注的是，目前深市主板和中小板同质化严重的问题，引起了多方注意，是两个板块合并的主要驱动力。

某信托公司投研总监告诉澎湃新闻记者：“长期以来，深市主板和中小板的相似之处太多，如市场环境、监管等方面基本趋同，仍然分开管理意义有限。”

前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，深交所主板和中小板在发展中也暴露出来了一些问题，如板块同质化，主板结构长期固化等。因此，合并深交所主板和中小板是坚持问题导向的改革之举，有利于优化深交所板块结构，形成主板与创业板各有侧重，相互补充的发展格局，更好满足不同阶段的企业发展融资的需求，增强深交所的融资功能。

国海证券研报同时指出，深交所中小企业板上市企业数量和总市值均已超过深市主板，同时原本的中小板公司通过多年的发展，已成长为大市值企业，两板块资本市场环境相对一致。

此外，国海证券指出，目前中小板过渡性作用已完成。一方面，中小板设立之初便是为了在降低风险水平的前提下，进行主板到创业板的过渡，如今深交所早已顺利完成板块的过渡，且中小板与主板的上市条件也已趋同，主板与中小板的合并符合板块发展预期。

伴随着2004年深交所中小板进入资本市场，深市主板的融资功能也出现明显减弱。与中小板的繁荣景象相背的是，深市主板融资企业数量和融资规模明显下降，基本丧失发行融资功能。

Wind数据显示，剔除以换股和B股增发方式登陆深市主板的公司后，2000年9月15日完成在深交所上网发行的中联重科（000157），是深市主板最后一家IPO首发公司。

反观中小板，Wind数据显示，2019年和2020年，分别有26家和54家公司首发上市。2021年至今，已有7家公司首发上市。2月4日，三和管桩（003037）在中小板上市，是最新的首发上市企业。

值得一提的是，不论是上市公司数量还是总市值规模，中小板目前均已超越深市主板。

截至2021年2月5日收盘，深交所主板上市公司合计459家，总市值9.91万亿元。中小板上市公司数量合计1001家，总市值达13.99万亿元。两板合计总市值为23.9万亿元。

对股市的影响总体或偏正面

董登新认为，深交所主板和中小板的合并，市场意义重大。不仅有利于提高深交所的市场效率和包容性，同时能够增强深交所的市场竞争力，提高其服务实体经济的效率，更好地助力粤港澳大湾区的建设。

“首先，深交所主板与中小板合并后，包容性更强。新主板的IPO制度虽然还是会采取核准制，但IPO的门槛，会采用中小板的门槛。因此，新主板不仅可以覆盖大中型乃至特大型企业，同时也能够包容和接纳中小型企业。”董登新指出。

董登新进一步指出，深交所主板与中小板合并后，其市场竞争力将进一步增强，有利于进一步促进深交所服务实体经济发展。特别是在粤港澳大湾区的建设中，发挥作用可观。

值得一提的是，深交所主板与中小板的合并，将进一步厘清不同板块的功能定位，得到了很多专家的关注。

杨德龙表示，深交所合并主板与中小板，将形成以主板、创业板为主体的市场格局，能够进一步厘清不同板块的功能定位，有利于提升资本市场的活力和韧性。深市主板重点支持相对成熟的企业融资发展，创业板主要服务成长型创新创业企业。

“深交所主板和中小板合并后，深交所的市场架构，将会更加清晰，‘新主板+创业板’刚好对应上交所的‘主板+科创板’。”董登新指出。

粤开证券指出，深交所主板和中小板合并，可以通过板块协同效应，提高市场投资者关注度，更好地为部分中小企业拓宽融资渠道服务。

市场面上，深交所主板和中小板的合并，对股市的影响总体或偏正面。

杨德龙认为，将主板和中小板合并后，不新增企业上市渠道，也不涉及发行节奏安排的变更，不会造成市场发行节奏加快，对股市总体不会产生负面影响。同时，现在一些业绩优良的蓝筹股估值不断上升，而部分中小盘个股则出现估值下降，随着机构化程度不断提高，主板和中小板的估值差距有缩小趋势。因此，在基本面没有明显改变的情况下，股票之间的流动性和估值水平不会有大的变化。

“深交所主板与中小板合并后，新主板的覆盖范围会更广，这将为投资者提供更为丰富、多样化的投资标的，进一步增强深交所市场的活跃度。”董登新说。

加速推进全市场注册制改革

值得关注的是，深交所主板与中小板的合并，或将进一步加速推进全市场的注册制改革。

董登新强调，深交所主板与中小板的合并，虽然与注册制改革的全市场覆盖之间，并没有直接的关联。但客观上，确确实实为注册制改革的全市场覆盖，创造了更为有利的条件。

国海证券研报指出，两板合并将加速推进注册制改革。在经历了科创板的增量试点和创业板的存量改革后，主板和中小板将成为下一步的改革重点，而深交所主板和中小板的合并将促进上市、交易和监管规则的统一，利于监管部门后续统一推动注册制的全面拓展实施，且监管部门无需将监管重点放在两板的差异性监管上，而是可以集中于信息披露与事后监管，贯彻注册制化监管思路。

不过，杨德龙强调，深交所主板与中小板合，并不意味着全市场注册制很快实施。

杨德龙说，股票发行注册制改革是一项系统工程，目前，科创板、创业板试点注册制已取得较好效果，但也要看到，注册制试点的时间还不长，有些制度还需要不断磨合和优化，不能急于求成。