美股成功启示录

赚了就把自己当股神，亏了就要炸证监会。

作 者丨华商韬略

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图片：网络、图虫创意

本文原发于2020年11月29日

散户不死，只是慢慢沉寂。

当海蒂·格林把大屁股挤入堆满股票、债券的马车后座时，已经忐忑了320公里的心总算是安定了下来：

虽然不够体面，也不圆满，她还是最大程度地捍卫了自己的利益。

大约半个月前，海蒂·格林察觉自己存放资产凭证的银行面临破产。

为了赶在被冻结之前把自己的所有资产转移，她从320公里外的家里直奔纽约，一下火车就包了辆马车赶往银行，但还是晚了一步：

银行已宣布破产，她的资产被托管给了专门的债务处理机构。

当她向债务托管人索要自己的财产时，后者要求海蒂·格林必须为丈夫补足42万美元的贷款抵押物，否则不会把财产还给她。

这让她异常愤怒。

一哭二闹三上吊，一连两个星期，债务托管人的临街办公室门口，固执的海蒂·格林成为了华尔街最吸引游客的风景。

海蒂·格林并不缺这点钱：1885年，她在这家银行的资产高达2500多万美元。如果当时有富豪榜，她的财富能排进美国前20位。

但她是华尔街最著名的守财奴，竭尽所能省下自己的每一个子儿。哪怕一张两美分的邮票，都能让她发疯似地折腾大半个晚上。

只有一件事情能让她舍得花钱，那就是更多的钱。

哭闹无效后，海蒂·格林妥协了，签完42万美元的支票，她带着成堆的股票和债券，坐上马车，存到了另一家大银行。

回家后，她便与丈夫闹翻，分居两地。

从此之后，这个穷得只剩钱的富婆搬到了纽约的廉价公寓里，天天跑银行，借暖气片加热着燕麦粥，小心翼翼地照看着自己的财产。

相比抠门而言，真正让海蒂·格林出名的，是她在股市上的战绩。

作为华尔街最出名的超级散户，她仔细挑选着每一支股票，像死守每一分钱一样死守她的交易纪律：低买高卖。

在那个没有退市制度的股市里，她把这最简单的策略做到了极致：绝不亏本卖出，即便被深套，也死守到高价时再卖。

苛刻的眼光、极致的纪律，加上十九世纪后半叶美国的快速崛起，让海蒂·格林单枪匹马在资本市场完成了财富增值的奇迹。

然而，她这样的散户，只是个别。

她的财富传奇之外，华尔街留给无数散户的，更多是财富的被收割，与发财梦的破碎。

20世纪初，人类打开了电气时代的大门，铜概念股票风靡一时。

1907年，一个叫海因兹的铜老板兴冲冲地来到华尔街，进行铜矿股票的投机。他先控制几家银行并成立一家上市公司——联合铜业，然后稳步推高其股价，开始了坐庄。

当年10月，市场开始下行，铜矿板块领跌。

于是，大量空头闻风而动——从经纪人那里借来联合铜业股票卖出，等到价格跌了再买回，还掉，从而赚取差价。

但做空的风险很高，因为当时的出借行为是私下进行的，持股人有权根据情况要求“召回”。

这正中海因兹下怀，他准备垄断大部分市面上的联合铜业股票，并且让经纪人“召回”私下出借的股票，使得空头们弹尽粮绝。

“当市场上没有任何可供出售的股票时，这些空头要么必须从海因兹兄弟手中高价买入，要么得直接找他们告饶。这种手法，有时也被称为‘轧空’（bear squeeze）。”

10月14日，通过股票抵押贷款，海因兹大量收购市面上剩下的联合铜业股票，引发市场上的散户跟风，股价从37美元一路拉升最高到了60美元，同时更多看跌铜矿的空头也被引诱进场。

10月15日，海因兹抓住时机要求经纪人“召回”所有出借股票，以此逼迫空头们不得不买入平仓，企图进一步推高股价。

但是，当海因兹发布完交易指令，意外发生了：

那些经纪人迟迟没有动作。

据后来的传言，当时的经纪人都在听从洛克菲勒大厦的指挥。

原来，海因兹的一路操作全被华尔街的大佬们看在眼里。当年，他利用自己探矿的本事狠狠敲了洛克菲勒集团、JP摩根等华尔街巨头控股的铜矿一笔，现在，又是他杀到了对方的主场。

大佬们不会再纵容这个暴发户了，他们才是这条街上最大的庄家。

从15号上午开始，报纸纷纷质疑联合铜业的财务状况、银行开始催促海因兹还款，此外，成千上万的联合铜业股票开始在市场上抛售，大街上一片混乱。

联合铜业股价彻底崩了，从60美元直落到10美元，囤积股票的海因兹和高位接盘的散户们血本无归。

轧空计划彻底失败，贷款也无力还清，海因兹破产了。随后，他所控制的纽约第三大银行，也被闻风而来的存款人直接提破了产。

悲观情绪在蔓延，华尔街上挤满了提款的人潮。即使声誉最好的银行门外，焦急的存款人也排起了长龙。

这场“1907年大恐慌”中，股市、银行统统崩溃，引爆整个金融行业的危机，也把火烧到了大佬们的身上。

关键时刻，大人物出场了，他就是一直身居幕后的JP 摩根。

利用自己的威望与关系，摩根让财政部注资濒临破产的银行，让大银行家们坐在一起调剂资金满足客户的提现要求。他还放出话来，警告跃跃欲试的空头们不要趁火打劫。

大佬的挺身而出，稳住了市场，一切又回到从前，市场更加热情高涨。

“券商机构在全国各地不断建立分支，一轮狂热情绪在渴望大发横财的大众之间兴起……”

形势一片大好的造富迷梦中，一批批散户投资者蜂拥入场，并创造出散户持股占到市场总值95%的新高。

但这新高却把美国经济推向了大萧条。

1929年10月的一天，华尔街路边的擦鞋摊上，一位银行家正绞尽脑汁在报纸的字里行间搜寻市场最新动向。付钱时，为他擦鞋的伙计突然得意洋洋地聊起了自己的股票。

银行家听罢收起报纸，转身进入纽交所，卖空了一百万美元股票。

如这银行家所料，几乎人人炒股、人人赚钱的疯狂是不可持续的，而且灾难比他预期的还来得更快。

10月19日，市场开始出现抛售股票的浪潮，众多股票的价格开始大幅度下坠。之后几天，恐慌继续蔓延，市场大涨时跑步入场的投资者，开始慌不择路地出逃，并在10月24日这天掀起惊涛骇浪。

美股历史上的著名“黑色星期四”惨案发生了：从擦鞋摊伙计到参议员，每一个人都在拼命卖出，无数财富瞬间灰飞烟灭。

尖叫与哭泣声中，纽交所主席理查德·惠特尼神态自若地走向被恐惧与绝望笼罩的交易大厅，开始了像当年摩根救市那样的表演：

他从一个交易台走到另一个交易台，下着一个接一个高于现价的买单，拉升那些左右大盘走向的蓝筹股……

表演一度奏效，惠特尼的镇定，让渴望一夜暴富、甚至抵押房产入市的小散们渐渐从恐惧中平复，市场随之止跌回升。

但这看似恢复的稳定情绪只持续了两天，华尔街巨头做空股市的传言四起，股指再度崩溃，银行纷纷破产，整个美国陷入恐慌和冰窟。

最终，惠特尼因为挪用资金而锒铛入狱，约1550万个家庭失去了他们的容身之所，美国整个中产阶级，几乎被打劫一空。

这场大灾让美国开始重新审视股市，并研究如何防患于未然。

1933年，罗斯福总统颁布《联邦证券法》，成立证券交易委员会（证交会），明确了注册制与退市制度，严厉打击投机与坐庄。

但众多投资者，尤其是大量散户投资者，并不喜欢这些保护投资人利益立场的新政。

最被抵触的就是退市制度。

因为这意味着“只要不卖，只要手里有票，总有股价回升解套时”将成为历史，而这，正是很多散户投资者，包括海蒂·格林的最后避风港。

也因此，这一新政并未被严格实施。直到1955年，纽交所认为有两家公司不符合当年提高之后的持续上市标准，向证交会提交文件申请将两家公司退市。

一场大博弈由此展开。

这两家公司和股东们都反对纽交所的退市决定，理由是认为持续上市标准太高，而且交易所有义务保护以散户为多数的投资者的利益。

但证交会坚持认为，退市制度是为了维持市场健康，符合绝大多数公众利益。退市公司的股票持有者必须认识到：上市流通并不是永恒的权利。

在法院的支持下，证交会笑到最后，退市制度被执行得越来越彻底。

此后，随着纳斯达克的成立，上市标准越来越多样化，退市开始变成习以为常的事情。从1950年至今，美国退市公司将近1万家，几乎每上市一家公司就有一家退市。

长期持有，死等解套，不再属于美国市场。

1965年，一位名叫蔡志勇的华人离开富达投资集团，创办了自己的共同基金——曼哈顿基金（Manhattan Fund），并且一出手就缔造了奇迹。

他原本期望的募资额只有2500万美元，但是蜂拥而入的公众，往他手里塞了足足2.7亿美元。

蔡志勇奇迹的背后，是美国股市投资者结构的剧变：

散户正在大规模地远离市场，并把钱交给蔡志勇这样的专业投资人打理，进而推动机构投资者的快速崛起。

彼时，注册制、退市制、佣金议价机制的推行，正让投资变成越来越考验专业的事。因为不专业而被一轮轮收割的散户们也越来越发现，与其自己盲炒，不如把钱交给更专业的机构投资者。

而实践下来，他们也大多因此得到了更好的回报。

机构投资者，不但更专业，也对上市公司更具掌控力，不但能更好避开因退市而血本无归的惨坑，也能比散户更能判断并把握优质公司的投资机会。

这让机构投资者越来越成为市场的主导，也让散户加速出场。

1961年，个人投资者的交易量还占纽约证券交易所总交易额的51.4%，到了1969年，这一比例已下降到33.4%。

此后，把钱交给机构投资者的良性循环，让更多美国散户投向机构投资者的怀抱，一轮轮股市的危机让一批批散户要么在血泪中退出市场，要么在一次次教训之后，主动把资金交给机构们以换稳定收益。

这也进一步促进了机构投资者崛起并强者恒强。

2000年股灾过后，仅纳斯达克就有37%的公司退市，美股市场散户持股比例从泡沫中的51%腰斩。

2008年金融危机至今，美国机构投资者持有市值占比已经高达93.2%，个人投资者持有市值占比不到6%，三大证券交易所个体散户日均成交量仅占总体成交量的11%。

这是美国三大股指在2008年后持续创造历史新高的关键原因之一。

相对散户，机构投资者普遍更理性、更有纪律，更少追涨杀跌、快进快出，这让机构投资者主导的美股更趋稳健。不断优化和强化的交易监管和制度，也引导或逼迫投资者趋向专业的价值投资。

这些因素的综合，让曾经跑偏的美国股市一步步脱胎换骨，回归金融的初心——为产业融资，通过创造价值，让投资者们手中的财富增值。

机构的崛起，市场结构的优化，让美国股市成为各国优秀企业向往的最佳融资平台，也支撑着美国跨国公司在全球攻城略地。

散户越消亡，机构越崛起，市场越健康。

从某种意义上说，美国股市的发展壮大史，就是一部散户的退场与消亡史。

从退市机制的坚决执行，到丑闻后的严厉监管，每一次金融危机后美股市场的新生，都是建立在散户们的血泪之上。

不过，美国人没有让这些血泪白流。

据美联储今年6月6日发布的2019年一季度美国金融账户报告（Financial Accounts of the United States）显示，美国家庭和非营利性团体的净资产增加了4.69万亿美元，至历史新高108.6万亿美元，环比增幅为4.5%，闭关创下自2004年第四季度以来的新高。

而在这增加的4.69万亿美元中，高达3.23万亿美元直接和间接来自美国家庭和非营利性团体持有的股票价值。

不光是美国，世界上主流证券市场，都是在机构投资者的崛起中走向成熟的。相对而言，年轻的A股市场仍旧处于散户占主导的阶段。

从这个意义上讲，开板在即的科创板，设立50万的投资门槛，直接筛掉85%的散户，对市场或许还有特别的价值：领衔A股向更加理性的市场结构转型。

赚了就把自己当股神、亏了就要炸证监会的散户不去，真正的价值投资和持续的黄金牛市，或许就不会来。

1、《伟大的博弈》（美）约翰·S·戈登

2、《完美风暴：1907大恐慌和金融危机的根源》（美）罗伯特·布鲁纳

3、《美国散户从90%降到6%，他们是如何被“消灭”的？》美中资讯

4、《在牛市中奔向财富自由的美国人：股市一季度大涨，居民财富创新高》华尔街见闻

THE END

原标题：《美股成功启示录：干掉散户！》

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