珍宝岛定增获批：拟募集逾18亿元，留意流动性风险

2021年1月19日，珍宝岛（603567.SH）公告其非公开发行股票的申请获得中国证券监督委员会发审会审核通过。

公司拟向不超过35名特定投资者发行不超过254748000股，募集资金总额不超过181109.05 万元，较公司于2020年8月12日原公告拟募集的金额208109.05万元有所下调。募集资金主要用于创新药及仿制药研发、建设和补充流动资金。

截至2020年12月31日，珍宝岛控股股东质押总股数占总股本的50.98%。公司的应收账款及应收票据余额较高，资产负债率高于同业，营收产生现金的能力下降，或存在流动性风险。

 拟募资18.11亿元，主要用于创新药及仿制药研发、补充流动资金等 

珍宝岛是生产、销售和研发中药制剂产品的医药制造企业。公司的业务布局集科技研发、制药工业、中药产业、金融投资四大产业为一体。截至2020年6月30日，公司拥有国内有效专利157项，国外有效专利共4项。公司发展“互联网+中药材”的交易模式，建设亳州中药材商品交易中心，打造线上与线下相结合的全新交易体系、仓储物流体系、质量检测体系、金融服务体系、中药材大数据库及全产业链溯源体系。

本次定增募集资金将用于以下项目：

图1：公司募投项目列表

上述募投项目中，拟投入创新药及仿制药研发的资金占比最高，公司称此项目的实施背景是公司目前主攻的中成药市场发展相对放缓，而化学药的市场份额持续上升。此项目中包含的创新药研发平台和仿制药研发平台募集资金投资周期预计分别为6-7年和4-5年。

创新药研发平台拟使用募集资金40871.40万元，其中12000.00万元拟用于收购已获得CFDA临床试验批件，并已在美国完成I期临床试验的注射用HNC042创新药技术，剩余的资金将用于研发另三种都已获得CFDA临床试验批件的创新药，且此三种创新药皆由珍宝岛或其全资子公司哈珍宝拥有自主知识产权。仿制药研发平台涵盖31个药品品种，皆为国外已上市但国内尚未上市的临床急需药品。

鸡西分公司三期工程建设项目达产后预计的原料药生产能力将主要用于生产公司化学制剂的原材料；中药材产地加工项目涉及安徽（亳州）皖药产地加工项目和甘肃（岷县）陇药产地加工项目，公司称项目建设所在地具备良好的中药材产业基础，上述两个项目达产后预测年可实现销售收入分别约107250万元和72400万元，总计达逾50%的2019年公司营业收入。

信息化升级建设项目涉及ERP一体化管控平台、数字化营销平台、企业大数据平台和敏捷开发平台，公司称该项目建设旨在提高公司运营效率、创新服务模式等。

最后，公司2020年1-6月的平均流动比率和速动比率低于同行业可比上市公司平均水平。经公司测算，2020年至2022年因营业收入增加导致的流动资金总缺口达76445.83万元，并拟将募集资金 33000 万元扣除发行费用后的净额用于补充流动资金。

 营收产生现金流能力降低 或存流动性问题 

珍宝岛2017年年末至2020年6月末的营业收入波动明显，同期营收产生现金的能力降低，表现为经营活动产生的现金流量净额与公司营收的比值逐年下降。

图2：2017年末-2020年6月末，公司营收增长率及经营现金流占比营收变化

经观察，公司的应收账款及应收票据余额较高，且资产负债率高于同行业可比上市公司。

根据珍宝岛2017年至2020年6月末的财务数据，公司持有较多的应收票据和应收账款，两者合计占营业收入比例逐年高于同行业可比上市公司情况。同期，公司应收账款周转率也从2017年末的3.88次降至2020年6月末的0.77次。

图3：2017年末-2020年6月末，公司与行业对比：应收账款及应收票据合计/营业收入

此外，自2018年末至2020年6月末，公司的坏账计提比例也持续高于同行业可比上市公司情况。公司经营的医药商业业务的客户主要是三级医院、二级医院、乡镇卫生院等，这些非营利性事业单位于2020年上半年受疫情影响，收入下滑且由于医保报销滞后结算期普遍为6-9个月或以上。公司称这些客户最终结算货款的保障程度较高，但对其的应收账款会占用公司资金，或将引发公司的流动性问题。

根据公司公告，2019年末与2020年6月末，公司账面货币资金中受限资金或专款专用资金占比较大，分别为7.76%和19.06%。自2018年至2020年6月末，公司未受限货币资金总额占流动资产的比例有所下降。

图4：2018年末-2020年6月末，公司未受限货币资金占比流动资产变动

公司2017年至2020年6月末的资产负债率呈逐年增长的趋势，且连续高于行业平均水平。自2017年末至2019年末，公司的短期借款余额皆高于长期借款余额，至2020年6月末，公司短期借款金额为70000万元，一年内到期的非流动负债金额为43400万元，总计约占同期未受限货币资金的64.61%。

图5：2017年末-2020年6月末，公司与行业对比：资产负债率

值得注意的是，公司定增募集资金下调前拟募资60000万元用于补充流动资金，但最终下调为33000万元。减少的部分是公司对哈尔滨联合银行的投资27000万元，按照相关规定需划分为财务性投资并从本次募集资金总额中扣除。募集资金金额下调可能不利于公司流动性问题的改善。

 控股股东高比例质押 

珍宝岛控股股东还进行了股份大比例质押。

公告显示，持珍宝岛68.29%股份的控股股东黑龙江创达集团有限公司（以下简称“创达集团”）截至2020年末累计质押36200万股公司股票，占其总持股的62.43%，占公司总股本的42.63%。

图6：截至2020年12月31日，创达集团质押股份情况

根据公告，以上所列的股东股份质押用途都是补充流动资金。

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