渣打银行：今年或有1.3-1.5万亿元外资流入中国债市

人民币汇率连日见涨迎来新年“开门红”，2021年中国债市将怎么走？

渣打银行环球研究部近日发布了《中国利率市场—2021年展望》（以下称《报告》）。报告指出，在发达经济体央行持续量化宽松，中国国债相对发达经济体国债利差创下新高，中国国债继续纳入国际指数，以及人民币乐观前景等积极因素推动下，外资流入中国债市规模在2020年达到约1万亿元之后，有望于2021年增加至1.3-1.5万亿元的历史新高。

渣打银行认为，2021年底外资持有中国在岸债券规模，或由2020年11月底的3.1万亿元升至4.5-4.7万亿元。据渣打估测，2021年外资买入国债将占净发行量超过40%（2020年为约14%），外资持有国债的份额或（由2020年的9%）升至约12%。

渣打预计外资流入中国债市主要受以下3大因素驱动：

第一，结构性流入才刚刚开始。人民币债券全球资产配置占比极低，目前仍大幅低于1%，显著低于中国GDP的全球份额（2019年为17%）和中国出口的全球份额（2019年为13%）。

报告显示，目前人民币资产在全球官方外汇储备配置中的占比仅略高于2%，大幅度低于其他特别提款权货币占比（截至2020年二季度末，美元：61%，欧元：20%，日元：5.8%，英镑：3.5%），同时低于特别提款权篮子中人民币权重10.92%。因此，中国债券全球资产配置的结构性流入才刚起步，由于目前中国债券较全球同类国债的估值更具吸引力，外资流入或将加速。

第二，纳入国际指数将吸引更多资金流入。2020年彭博-巴克莱全球综指指数和摩根大通全球新兴市场多元化指数完成中国债券纳入后，富时世界国债指数（WGBI）或将在2021年成为最后一个纳入中国债市的全球三大主流债券指数，预期2021年10月开始实施纳入，并将在12个月内完成，这一决定有待于2021年3月会议上做进一步确认。

渣打预计WGBI相关外资被动流入达1400至1700亿美元（约合9000至11000亿元人民币），其中2021年流入规模或达470至570亿美元（约合3000至3700亿元人民币）。

报告还指出，除指数纳入相关流入外，一些专门投资中国债券的基金也开始陆续成立并迅速增大，支持外资持续流入中国债市。

第三，低利率环境下缺乏可替代市场。目前中国境内债券市场是全球唯一同时具备如下优势的债券市场：收益率可观、人民币汇市前景乐观、境内市场具备的深度和广度，足以应对主要发达经济体央行大规模量宽可能带来的大规模资本流入。相较于目前全球债券市场平均收益率低于0.3%，部分债券甚至跌至负收益率，中国国债平均收益率仍高于3%，估值较具吸引力。

具体来看，横向比较而言，目前2年期中国国债收益率为3.0%，大幅高于0.12%的美国国债收益率，-0.79%的德国国债收益率，-0.15%的日本国债收益率和-0.08%的希腊政府债券收益。全球主要经济体中，在亚洲地区，人民币债券收益率仅低于印度卢布和印尼盾债券收益率，亚洲以外仅低于俄罗斯卢布和巴西雷亚尔债券收益率。

从指数角度看，中国债券指数通常拥有较高的平均收益率和较短的平均期限。例如，目前彭博-巴克莱全球综指指数平均收益率为0.86%，其中约25%的指数成分收益率为负；相比之下，中国债券分指数平均收益率达3.20%，平均久期1.8年亦短于整体指数。