中信证券展望2021：A股一、四季度表现更好，关注五领域

12月30日晚间，中信证券股份有限公司（以下简称“中信证券”，600030.SH，6030.HK）发布最新报告，对2021年的中国资本市场，做出了10个方面的展望。

A股市场方面，中信证券表示，预计2021年全面注册制和退市新规将落地，市场净流入资金达7500亿。其中，A股将经历慢涨“三部曲”，一、四季度股市表现将更好。

配置方面，中信证券建议投资者，2021年的投资主线，聚焦于国家总体安全观下的优质核心赛道，重点关注科技、能源、粮食、国防、资源五大领域。

宏观经济方面，中信证券指出，预计2021年中国GDP增速为8.9%，将依然是全球增速最高的主要经济体。基数效应下，各季增速“前高后低”。动力方面，主要来自于消费和制造业投资。政策方面，宽松政策将温和回归常态。

展望一：2021年A股一、四季度表现更好，局部结构性信用风险仍值得关注

整体来看，中信证券指出，2021年，A股慢涨将经历三个阶段。2020年四季度到2021年一季度是“轮动慢涨期”，市场上行动能较强。2021年二、三季度是“平静期”，其间基本面预期上修比较充分，国内政策回归常态成为关注重点。2021年四季度是“共振上行期”，其间发达经济体基本走出疫情阴霾，内外循环充分修复，全球权益市场正向共振。

中信证券预计，2021年，中证800盈利增速，将从2020年的-2.8%上升至14.7%。其中，非金融板块盈利增速，将从2020年的1.3%大幅上升至24.9%。

不过，中信证券同时强调，2021年结构性信用风险仍值得关注。疫情冲击和政策应对下，2020年前三季度国内宏观杠杆率抬升了24.7个百分点，2021年将从适度加杠杆向稳杠杆回归。2021年上半年信用债到期规模为3.7万亿，其中一季度到期2万亿，同比增加43%。

中信证券认为，在信用债集中偿付的高峰期，需重视可能发生的违约事件抬升社会融资成本，加剧信用分层。一些财政状况不佳的区域、现金流恶化的企业、经营激进的金融机构需要重点关注。

展望二：2021年投资可重点关注科技、能源、粮食、国防、资源五大领域

“安全是发展的前提，底线思维下，国家总体安全观大图景下的投资主线有更持久的政策支持，其中的优质赛道值得中长期布局，”中信证券建议，重点集中在科技、能源、粮食、国防、资源五个安全领域。

科技安全领域方面，中信证券认为，核心零部件/元件、关键基础材料、先进基础工艺等主线值得重点关注。能源安全领域方面，开发潜力大、安全性高的光伏和风电，以及全球汽车电动智能浪潮中的中国电动化供应链，最具发展潜力。

粮食安全领域方面，中信证券的观点是，基因玉米的商业化进程有望加快，种植产业链整体将迎来价格向上、技术变革、政策支持的三重利好。

国防安全领域方面，中信证券指出，军工行业将在“十四五”的开篇之年延续高景气度并保持快速增长。

资源安全领域方面，中信证券认为，稀土作为高科技领域多种功能性材料的关键元素，战略价值有望持续提升。同时，钴锂资源受下游需求超预期增长和产业链低库存影响，价格有望超预期上行，值得重点关注。

展望三：2021年全面注册制和退市新规预计将落地

关于注册制，中信证券指出，目前，主板注册制改革条件已经成熟，预计2021年上半年将正式落地。2021年三季度，首批主板注册制公司发行。

具体来看，2021年，中信证券预计全市场IPO上市约650家，增量IPO仍主要由创业板和科创板贡献。IPO募资规模方面，预计全市场约5500亿，其中主板800亿，创业板2400亿，科创板2300亿。同时，在宏观政策温和回归常态、增量资金持续流入A股、发行主体选择上市时机的背景下，预计IPO融资对市场流动性的冲击有限。

此外，中信证券指出，已经开始征求意见的退市制度改革，或将于2021年初正式推出。预计2021年A股被动退市公司约40家。过渡期后，预计A股退市率将从2022年起维持在2%左右，优胜劣汰将明显提速。

展望四：2021年A股净流入资金7500亿，外资和公募持股市值将分别达到8.3万亿和9.1万亿

资金方面，中信证券预计，2021年，A股净流入资金达7500亿。其中，净流入资金主要包括：权益类公募9500亿，北上资金2000亿，保险权益2000亿，理财子权益1000亿，私募及两融等1500亿。净流出资金方面，主要包括IPO资金分流5500亿，产业资本减持净流出3000亿。

中信证券表示，未来5年，专业机构在A股流通市值的持股占比将明显上升，散户持股占比将快速下降。预计A股2025年末的自由流通市值将达到105万亿，其中，专业机构的持股占比将从当前的21.5%提升至30.5%，产业资本的持股占比将从50%下降至47.5%，而散户的持股占比将从28.5%下降至22%。

“外资和公募将是未来5年增量机构资金的最大来源。”中信证券预计，到2025年末，预计公募的持股市值将从当前的4.1万亿提升到9.1万亿，占比提升至8.7%；外资持股市值将从当前的2.8万亿提升到8.3万亿，占比提升至8%。

此外，中信证券进一步指出，私募的持股市值将从当前的2.1万亿提升到4.5万亿，占比提升至4.1%；保险的持股市值将从当前的1.6万亿提升至3.7万亿；银行理财子的持股市值将从当前的0.3万亿提升至1.8万亿。

展望五：2021年资管新规不再全面延期，超万亿资金将借道机构产品流入A股

中信证券预计，资管新规的过渡期2021年将结束，预计不会再全面延期。现金管理类理财新规落地后，发展方向将基本对标货币基金，预计会影响约5.4万亿的存量产品，这些产品的资产端将转向短久期、高评级的品种，预期收益率将快速下行。其它受资管新规到期约束的产品，也将经历类似的收益率下行和规模压缩的过程。

中信证券表示，在固收类产品收益率下行和“房住不炒”的定调下，2021年国内居民资产再配置的选择中，权益资产依然是最重要的配置方向。预计2021年将有超过万亿的居民资金通过公募、保险和银行理财子等机构产品渠道流入A股。

展望六：中国权益投资黄金十年已开启

如果将投资时限拉长，中信证券预计，未来十年，将是中国资本市场蓬勃发展的黄金时间窗口。

具体来看，首先，中国经济持续健康增长，将不断催生出大量优质企业，推动A股基本面不断改善。中国经济结构调整提速，高质量发展的特征日益凸显，新兴行业的占比提升将全面改善市场估值体系。

其次，资本市场改革加速推进，将夯实直接融资体系的制度基石，显著提升投融资效率。全面注册制打通一二级市场，退市制度推出加速优胜劣汰，金融开放不断迈向更高水平。上市门槛外升内降，加上“新经济”的中概股集中回归，优质的成长标的将在中国资本市场集聚。

再次，国内外增量资金将趋势性增配中国权益资产。中国经济的全球占比不断提升，核心资产表现优异，全球增配A股的趋势将持续增强。资管新规约束下，理财等类固收产品的预期收益率不断下行；“房住不炒”政策定调下，房地产的投资属性显著下降，权益资产的相对吸引力将显著增强。国内居民部门的资产配置中，权益资产的占比将趋势性提升。

中信证券表示，在优质企业不断涌现、资本市场更有效率、增量资金持续入市三大因素共同作用下，中国权益投资的黄金十年已经开启，预计2030年末A股上市公司将超过6200家，总市值规模达到210万亿。

展望七：2021年中国GDP增速为8.9%，依然是全球增速最高的主要经济体

宏观经济方面，中信证券预计，2021年，中国GDP增速为8.9%。发达经济体8国集团GDP增速为4%，中国将依然是全球增速最高的主要经济体。其中，基数效应下，各季增速“前高后低”，主要动力来自于消费和制造业投资。宽松政策将温和回归常态，预计2021年社融同比增速缓慢回落至11%至12%，财政赤字率适度下调到3.2%至3.3%。

中信证券表示，未来十年，中国将成为全球经济增长的最重要引擎。预计在2021年，中国的社会消费品零售规模将超过美国；2025年至2030年间，中国GDP将超越美国。2030年，中国名义GDP规模将达到200万亿，全球占比约为22%，超越美国成为全球第一大经济体。

展望八：2021年上半年全球大宗商品价格涨速较快

大宗商品价格方面，中信证券预计，在全球流动性宽松、经济逐渐恢复的背景下，叠加需求回暖与供给瓶颈叠加，未来3年内大宗商品中枢价格将持续上行。

中信证券认为，需求端回暖是大宗商品市场2021年最重要的变量，但产能周期造成的供给瓶颈和长周期的低库存，将会支持大宗商品价格在中期持续上行。叠加流动性和通胀预期因素，2021年上半年大宗商品价格整体将表现更好。

中信证券表示，按照年度均价，预计2021年大宗商品价格涨幅由高到低依次为：农产品、原油、基本金属、贵金属、动力煤。

展望九：2021年三季度美元指数将跌破85，人民币兑美元将升至6.2

汇率方面，中信证券预计，美国经济的全球占比，自2020年起持续趋势性下降，美元进入中长期贬值阶段。未来美联储的货币宽松政策相对欧央行力度会更大，且持续时间更长。美元供给充裕背景下，欧美利差因素，将导致美元相对欧元走弱。

同时，中信证券指出，预计跨年后美元指数继续下行，在三季度跌破85，其后随着联储扩表减速，美国经济恢复和长期国债收益率上行，四季度美元指数有望企稳回升。而人民币将继续升值，预计本轮在岸汇率升值的高点在2021年三季度，将达到6.2左右。

中信证券认为，2021年，预计外资将继续增配中国。其中，通过陆股通渠道净流入A股将超过2000亿，通过银行间债券市场直投和债券通渠道，净流入中国债券市场规模将超过1.5万亿。

展望十：2021年香港恒生指数盈利增速将达15%

香港市场方面，中信证券预计，2021年，恒生指数盈利增速将从2020年的-6.5%上升至15%，港股将迎来估值和盈利的双重修复，吸引南向资金净流入超过5000亿港币。

中信证券指出，未来3年，香港市场将集中收获中概股回归的红利，预计香港市场将成为中概股回归的首选，代表“新经济”的美股中概股龙头将加速回归，预计未来3年回归数量分别为15、15、10家左右。同时，二次上市公司允许纳入恒生指数和港股通，“新经济”龙头将替代传统板块，成为未来港股的新主角。