退市新规热议：更注重实际可持续经营能力，催化结构性长牛

12月14日，沪深交易所发布了改革后的退市制度征求意见稿，由于对A股市场影响深远，退市新规引发持续热议。

其中，多家券商认为，退市新规的落地，有助于国内资本市场优胜劣汰良性生态的构筑，提升A股上市公司的整体质量。同时，新规更注重公司实际可持续经营能力，且针对相关板块上市标准多元化的情况，做出了差异化安排。

值得一提的是，对于A股市场，退市新规将进一步推进A股机构化的进程，吸引长期资金入市，助力A股催化出结构性长牛。

更注重公司实际可持续经营能力，丰富日常监管“工具箱”

“总体看，退市新规的指标更具针对性，更注重公司的实际可持续经营能力。”开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜告诉澎湃新闻记者，一方面，新退市制度对原有的交易类、财务类和规范类退市指标都进行了优化。其中，财务类指标通过“扣非净利润+营业收入”的组合指标，替代了原来单一的净利润指标。同时，营业收入需要扣除与主营业务无关的业务收入和不具备商业实质的关联交易收入，这样的组合指标能够更加直观的体现上市公司的实际可持续经营能力，也避免了上市公司通过非经常性损益或关联交易等不可持续的方式来实现保壳的目的。

“另一方面，针对科创板上市标准多元化的情况，对于研发型上市公司，自上市之日起第4个完整会计年度起开始适用财务类的退市指标。而前4年适用的是公司主要业务、产品或者所依赖的基础技术研发失败或者被禁止使用，且公司无其他业务或者产品符合研发型上市公司上市标准的，将会被实施退市风险警示。”孙金钜进一步指出。

孙金钜表示，退市新规还大大简化了退市流程，让退市效率大幅提升。取消了暂停上市和恢复上市的环节，退市整理期也由此前的30个交易日缩短为15个交易日，同时取消交易类退市情形的退市整理期，退市的流程大幅简化，退市的时间周期也被大幅缩减。对于财务类退市，1年触及退市指标即被实施退市风险警示，连续2年触及退市指标直接予以终止上市，退市速度和效率较此前大幅提升。

“此外，退市新规同时强化了信息披露和风险提示，增加了‘信息披露或者规范运作等方面存在重大缺陷’的退市指标。同时，对于因为各类原因实施退市风险警示期间、撤销退市风险警示或者进入退市整理期到终止上市的全流程中，都明确要求有持续的风险提示和信息披露。”孙金钜强调。

兴业证券研报指出，本次退市改革，新增了信息披露和规范运作存在缺陷的退市指标，在一定程度上丰富交易所日常监管的“工具箱”，提升监管的威慑性。进一步增强了政策对于上市公司信息披露重视性，避免退市规则漏洞。

平安证券研报认为，整体看，本次退市改革思路主要有四方面：一是市场化。坚持市场化方向，完善面值退市指标，新增市值退市指标。二是出清壳公司。完善财务类退市标准，力求出清壳公司，通过营业收入和扣非净利润的组合指标，力求准确刻画壳公司。三是严格退市执行，压缩规避空间。在交易类、财务类、规范类以及重大违法类指标等方面体现严格监管，特别是通过财务类指标和审计意见类型指标的交叉适用，打击规避退市。四是简化退市流程。取消了暂停上市和恢复上市环节，加快退市节奏。

催化结构性长牛，零售证券龙头有望受益

对于退市新规的市场影响，兴业证券认为，退市压力逼迫投资者优选“长牛”价值股，有望催化出结构性长牛。

兴业证券指出，退市新规实施后市场生态净化效率有望进一步提高，上市公司整体质量将不断提高，积极拥抱权益时代核心资产。监管层通过多个维度对财务违规、业绩长期亏损的企业执行严格退市，退市制度完善不仅有助于保护中小投资者的利益，而且有助于规范投资者行为，防止“劣币驱逐良币”，将炒差、炒小、恶炒ST的等扭曲资源配置的行为扼杀在摇篮。

粤开证券研报指出，随着我国资本市场改革的持续推进，上市公司退市将进一步常态化，抑制上市公司保壳、炒壳的行为，有助于提升A股上市公司的整体质量。对于行业龙头而言，随着绩差股炒作的进一步遏制，未来绩优龙头，有望获得更高的估值溢价。

值得一提的是，东吴证券研报认为，伴随着退市新规的落地，券商投行业务也将面临新的挑战。

东吴证券认为，对于券商而言，退市新规提升了其对保荐企业的研究深度要求。未来券商需要对预备上市企业的业绩，以及未来持续经营能力，进行更加精准全面的判断，避免持续盈利能力较差企业走入市场。

配置方面，东吴证券指出，随着资本市场改革有序推进，注册制将全面推行，产业政策放松及对外开放引导券商转型发展，将推动证券行业长期阿尔法提升。因此，建议投资者关注最具成长性和业绩有望超预期的零售证券龙头东方财富（300059），以及最受益行业集中度提升的龙头券商中信证券（600030）。