海通证券首席经济学家姜超：明年上半年社会融资增速继续上行

2021年中国经济与资本市场走向如何？近期多家券商举办年度投资策略会进行展望。

12月2日，海通证券2021年度投资策略报告会上，海通证券首席经济学家姜超也对此话题作出分析。

他称，历史数据表明，社会融资总量余额增速是决定中国经济走势的重要领先指标。3月份我国社融增速开始回升，同时代表经济走势的发电量增速也从底部开始反弹。

社融增速的回升意味着信用重回扩张周期，目前政府、居民和企业三大主体均在加杠杆。其中政府融资连续三个月大幅多增，贷款利率下行推动居民部门重新加杠杆，而企业部门的中长期贷款也保持多增，主要反映库存周期的启动。

展望2021年上半年，姜超认为，政府融资仍将大幅多增，居民和企业的中长期贷款也有望继续回升，从而拉动社融增速继续上行，预示本轮经济复苏有望持续到2021年上半年。

此外，宽松政策面临退出。姜超说，2020年的社融增速超过13%，而预计GDP名义增速仅为3%，这意味着融资增速超过经济名义增速10%。货币超发之后，首先需要防范的是地产再度泡沫化的风险。

其次，通胀风险也会再度升温，货币融资增速的高增将推动PPI在未来继续走高，进而推动CPI非食品价格同步走高。

货币超发的另一重要影响是债务杠杆率的上升。2020年3季度的中国全社会债务杠杆率已经从去年末的242%升至266%。姜超预计未来发生债务违约的风险也会加剧。

展望2021年，他认为，经济复苏有望加快，但考虑到债务率的约束，预计2021年的广义财政赤字或与2020年基本持平，到下半年政府融资或出现同比下降。经济通胀的回升，必然带动银行贷款利率的回升，进而导致央行政策利率的调整。

因而，“在2020年市场利率回升之后，2021年的政策利率也有上升的可能，货币政策将稳中趋紧。”姜超说。

他还表示，中国经济将迎来人才红利、城市化以及深化改革开放等三大新动力的支撑。在十四五期间，国内大循环将成为经济发展的主体，内需和消费大市场将进一步繁荣。

从长期来看，中国经济有望迈入高质量增长时代，科技消费将驱动股市长牛。从短期来看，受益于加杠杆带来的经济复苏，顺周期的蓝筹股有望短期领涨，而债市利率将继续上升。

但随着市场利率的持续上行，在未来某个时间或会发生信用紧缩，从而再次出现债市和股市的牛熊切换。