王小卒：利率这么低，如何捍卫财富人生

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全球经济增速持续放缓，许多国家饱受低利率的困扰，今年新冠疫情爆发，更是雪上加霜。我们该如何保卫自己的资产？又该如何正确地投资金融市场，做好个人的财富管理？

在港大-复旦IMBA项目2021招生咨询会上，复旦大学管理学院财务金融系王小卒教授给大家带来了公开课：论低利率环境下的金融市场和个人财富管理。王小卒教授自2003年起担任该项目授课教授，授课内容为Corporate Finance。这次公开课，他为同学们深度剖析了全球低利率问题的成因以及投资应对之道。

以下内容整理根据现场速记整理

大背景：零利率乃至负利率已成定势

全球金融市场30年代以来首次普遍出现了零利率乃至负利率的情况。

根据彭博的公开的关于全球负利率债的数据显示，欧洲高达5.8万亿美元，亚洲（主要是日本）高达4.8万亿美元，美国和欧洲主要经济体，还有日本最近的情况在零利率上下波动甚至出现负利率。面对如此罕见的情况，尽管投资者期望有一部分的投资能有比较稳定的收益，但就现在这个情况下看很难达成。

中国方面，虽然暂时还没有出现零利率或负利率，但是整个市场在持续下行。在过去5年多的时间里，从存款利率来看，目前为止我们的一年存款利率仍有1.5%；短期储蓄利率一直是0.5%左右；放眼贷款市场，最近几年的最优惠贷款利率（LPR）也已经低于4%。

毫无疑问，利率下行，已经成为了全球性的普遍现象，是我们每一个人都必须面对的宏观大背景。

探究竟：利率为什么这么低

01 投资需求低

利率，本质上就是钱的价格，所以从供需关系上来讲，利率出现走低，说明需要钱且用来投资的人减少了。像日本以及欧洲一些国家，他们的共同点就是增长性差，投资需求低。从经济增长模式来看，投资制造业的比例降低。如果我们看蚂蚁集团账面的资本，会发现股东的权益只相当于其市值的十分之一。也就是说，相对于它创造的价值，它要的投资不多，这就是新经济的一个特点。如果我们的蓬勃发展的新经济依靠创造力的增长模式，需要的投资也会下降。

02 人口老龄化

从人口结构来看，全球还面临着日益严峻的人口老龄化问题，我们从联合国对世界人口年龄做的统计预测中可以看到，中国2010年的年龄中位数是35岁，但等到2050年可能会上升到46岁。当人的年纪大了之后会偏爱稳健投资，而当大量资金争先恐后地涌入国债系统和银行系统，就会抬高债券的价格，压低债券收益率。

03 疫情影响国家政策

新冠疫情出现后，很多发达经济体的财政状况岌岌可危，政府债务货币化（Monetization of government debt）逐渐成为了各国政府减轻债务负担的理想之选。美国政府拼命发国债，而央行则通过印钱来购买国债。另外，负利率和低利率也意味着财富在国家之间、代际之间的转移：美国零利率向中国借钱，财富转移给了美国；年轻人拿老年人的钱去投资且不付利息，则财富转移给了年轻人。

找方法：什么才是正确的投资应对之道？

面对充满不确定性的未来，我们又该怎么办呢？其实，所有问题的背后一定都会有基本的规律可循，而当我们从这些原理出发，去深度剖析全球低利率问题，自然就能发现正确的投资道路。

首先，让我们来看一下股价的问题。通过下面这个资产定价公式便可发现，其实股价就是对未来现金流的贴现，资产价格与利率之间是一个反比的关系。所以，当作为分母的贴现率越小时，公司的股价就会越高。与此同时，当利率比较低的时候，公司需要支付的利息也会比较少，财务成本就会降低，进而使得账面盈利改善，助推股价。

巴菲特曾经说过：“长期来讲，利息是影响股价最重要的因素。”低利率或者说低贴现率对于公司收益来说是有利的，会助推股价往上升，而我们现在就是进入了这样一个低贴现率的时代。

从去年年底开始，美国联邦银行连续两次降息，我们可以看到股价在上升。对比美国，中国的股市是可观的。

对于其他资产来说，央行的银行利率作为最典型的无风险利率，它锚定了所有的金融证券资产，使其随各自的风险收益情况，正向逐级排布。当央行利率下降的时候，金融资产的价格随之上升，而若其他因素不变，则意味着未来预期收益率的下降。

当低利率成为一种长期现实的时候，这其实就意味着未来所有投资收益率都要下降。

那么面对利率和预期收益的必然下行，难道我们就真的完全束手无策了吗？也不全是。金融学里有一个常用的利率杠杆计算公式，通过这个公式我们可以看到，加杠杆后的收益完全取决于加杠杆之前的收益和贷款利率之间的差值，而这个息差在现在存贷款利率普遍低下的经济背景下显然会一直存在，也就是说，低利率环境下的加杠杆能够提高你的整体资产收益表现。就好像现在大家都来读港大-复旦IMBA项目，可以申请学生贷款，这个利率非常低，用了其实你的教育投资就赚了。

当我们充分理解了上述经济学原理，再来看低利率下的投资策略，其实一切就都豁然开朗起来，我们能做的还有很多，包括但不限于：

接受所有资产回报都会越来越低的新现实，降低对资产回报的预期。

减少现金持有。

减少投资政府债。

增加低等级、高风险的债券投资。

增加股票投资。

在低风险投资中有选择性地使用杠杆。

多元化投资，如黄金、国外股票、另类投资等。

低利率市场环境之下，无风险资产的赛道已经变得愈发拥挤，人力资本投资则仍旧是蓝海一片。从中长期的视角来看，人力资本投资与其他金融资产投资相比，显然拥有更大的市场增长潜力，也终将收获更高的市场回报表现。

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