招商证券：2019年很可能是居民资金从房产转向股票的元年

4月2日，沪指再度创下近期新高，唱多的券商队伍也在不断扩大。招商证券策略团队（以下简称“招商策略”）在其公众号上发布最新研报《2019年：居民资产从房产转向股票投资元年——观策天夏第八话》。

其核心观点在于，2005年以来整体A股和一线城市地产的回报率非常接近，但居民对于股票的资产配置比例却远低于房地产的比例。未来地产价格可能缺乏上涨的基础，同时新生一代的购房需求将会弱化，而股票长期回报则是由上市公司ROE和估值水平决定。目前A股正处于ROE保持稳定，估值低位、长期资金持续流入、资产市场政策友好的利好叠加时期。2019年，很可能是居民资金从房产转向股票的元年。

招商策略指出，年初开始，指数持续大涨，投资者的热情逐渐高涨。2019年整个3月募集成立的主动偏股型基金规模突破了400亿，创下2018年以来的新高；反映个人投资者风险偏好的重要工具——融资融券，也开始出现了明显增加，部分高风险偏好的资金开始加杠杆投资股票市场。这些信号表明，居民资金又一次开始加速进入市场；但更多的信号表明，这一次很可能不一样。

过去20年，居民资产选择中对于房地产的配置比例（57%）远超过股票的比例（3%）。

但是，招商策略的研究统计结果显示，2005年以来A股整体、中小板指和一线城市地产的回报率却非常接近（持有至到期年化回报率为12%左右）。这种统计结果与投资者的主观感受存在较大的差异，其中一个原因是股票市场的高波动和高回撤，另一个原因则是人性（从众心理、频繁交易、心理账户和持亏倾向）。

招商策略分析指出，央行先后经历被动投放、主动投放基础货币，商业银行自主信用创造三个阶段，为房价上涨提供了货币基础。当前央行资产规模接近0增长；资管新规后商业银行自主创造信用能力被约束。房价上涨货币基础受到约束。我国政府制定了每十年GDP增速翻一番的目标，因此我国每年的政府工作报告中的GDP增速长期被设定在7%-8%附近。而消费和第三产业增速只能稳定的贡献4%左右的增速，剩下部分只能靠投资贡献，地产是投资中最重要的环节。因此M2增速目标一直高于GDP增速，为房价持续上涨，地产销售面积和投资持续增加提供了动力。

当前中国GDP已经没有了每十年翻一番的约束，房屋会逐渐回归至居住和实物属性，房地产金融属性创造信用可能逐渐淡出历史舞台。如果是这样，M2保持与名义GDP相似的目标，房产价格将会缺乏上涨的基础。人口结构变迁主要体现在1990年以后出生的婴儿数量开始明显减少，这意味着，90后购房需求将会明显低于80后。

招商策略得出结论，当货币不再超发，房价没有上涨的诉求，90后新增人口明显下降，房价失去了继续大幅上行的货币基础和人口基础，将会回到实物通胀的水平，地产收益率将会明显下降。如果房产税征收，将会进一步削弱地产的投资回报，如此以来，长期持有股票的优势将会逐渐显现。

再来看股票方面，股票的回报取决于净利润和估值水平，招商策略计算了2005年以来的A股年化收益率，复合回报为12.3%，其中估值没有贡献，A股过去14年平均ROE为11.6%。

长期来看，招商策略认为，如果以当前估值买入股票，无论估值如何波动，只要能回到这个水平，投资股票的平均收益率就是ROE（企业的净利润）的水平。当前A股当前估值处在较低的水平，距离最底部11倍有20%的回撤空间，持有的时间越长，这20%的回撤对年化回报造成的影响越小。当前家电白酒的ROE最高，电子、通信、军工、计算机ROE改善的空间最大；因此，消费+科技是两个最确定的选股方向。

招商策略建议居民采取三种思路投资A股，避免投资A股遭遇“人性陷阱”，但无论哪一种思路“buy and hold”买入并持有，非常关键。

第一种思路，采用指数化投资，以指数基金、ETF作为投资标的。对于沪深300这样的指数来说，ROE较高，买入沪深300ETF，长期来看，将会获得与ROE类似的年化回报。

第二种思路：买入高ROE，经营状况良好的一揽子公司买入持有。对于有一定选股能力的投资者来说，这是相对较优的策略。其实，外资也是采取类似的思路。如果对科技趋势有信心的投资者，可以买入一篮子高研发投入的科技龙头，享受技术进步的红利。

第三种思路：买入优秀基金经理。

除了股票自身的回报率之外，招商策略从股票长期需求的层面分析认为，进入2019年，MSCI将提高A股纳入比例，并且富时罗素指数和标普道琼斯指数也将纳入A股；以上三项计划叠加，使2019年开始海外资金加速入市。2018年7月，银保监会发布《个人税收递延型商业养老保险资金运用管理暂行办法》，继续完善中国版的401K计划，若未来税延养老险在全国铺开，未来5年有望撬动商业养老保费规模超过万亿，部分资金将有望进入股市，成为股市长期增量配置型资金。

从政策层面来看，在2018年底召开的中央经济工作会议中，将资本市场描述为“牵一发”而动全身；2019年科创板将要推出，中小企业、民营企业的融资再设一平台，多层次资本市场将进一步完善，“一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场”将会成为未来金融供给侧改革的重点。

“根据以上逻辑和变化，我们有理由相信未来，居民大类资产配置中，A股的权重有望逐渐提升，居民资金入市的脚步持续的时间会比预期的更长。”招商策略指出。