不惧美联储加息，央行高调表态流动性充裕后祭出“定向降息”

在美联储年内最后一次议息会议结果公布前，中国人民银行12月19日先是表态称目前市场流动性合理充裕，随后又在晚间宣布创设新货币工具定向中期借贷便利（TMLF），释放长期流动性支持小微和民营企业。

12月19日晚8时，中国人民银行宣布，为加大对小微企业、民营企业的金融支持力度，决定创设定向中期借贷便利（Targeted Medium-term Lending Facility，TMLF），根据金融机构对小微企业、民营企业贷款增长情况，向其提供长期稳定资金来源。

本次新创立的TMLF，脱胎于被市场俗称为“麻辣粉”的中期借贷便利（MLF），MLF由央行在2014年9月创设的，是中央银行提供中期基础货币的货币政策工具，对象为符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行，可通过招标方式开展。发放方式为质押方式，并需提供国债、央行票据、政策性金融债、高等级信用债等优质债券作为合格质押品。而本次新创立的TMLF，则定向为那些支持小微企业和民营企业出力多的银行提供长期流动性。

哪些机构能够尝鲜？

央行表示，支持实体经济力度大、符合宏观审慎要求的大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，可向中国人民银行提出申请。

“大型银行对支持小微企业、民营企业发挥了重要作用，定向中期借贷便利能够为其提供较为稳定的长期资金来源，增强对小微企业、民营企业的信贷供给能力，降低融资成本，还有利于改善商业银行和金融市场的流动性结构，保持市场流动性合理充裕。”央行有关负责人解释称。

无论从期限上还是从利率上看，TMLF相较MLF，都更有吸引力。

定向中期借贷便利资金可使用3年，而一般MLF的操作期限一般不超过1年；而TMLF操作利率比中期借贷便利（MLF）利率优惠15个基点，目前为3.15%。

具体来说，大型商业银行、股份制商业银行和大型城市商业银行，如符合宏观审慎要求、资本较为充足、资产质量健康、获得央行资金后具备进一步增加小微企业民营企业贷款的潜力，可向中国人民银行提出申请。中国人民银行根据其支持实体经济的力度，特别是对小微企业和民营企业贷款情况，并结合其需求，确定提供定向中期借贷便利的金额。该操作期限为1年，到期可根据金融机构需求续做2次，这样实际使用期限可达到3年。

“现在MLF利率是3.3%，已经比逆回购利率高了，这也降低了银行开展MLF的意愿，而创立期限更长、利率更低的TMLF可以降低鼓励银行，从而降低实体经济融资的成本。”某国有大行金融市场部人士称。

事实上，虽然年初至今央行已经4次调整存款准备金率，同时下半年以来短期流动性明显宽松、但随着社会融资规模增速持续下滑，有声音认为货币政策传导机制并不顺畅，在此背景下，关于央行是否应该降息的讨论早已经渐起。各家研究机构也给出了各自的降息方案。

其中，兴业研究此前在报告中指出，为了改善民营企业和中小企业的融资环境，货币当局或许可以考虑参考英格兰银行贷款再融资计划的经验，通过差异化利率支持实体经济融资。在2018年7月，央行推出了“定向MLF”，即给予商业银行额外MLF支持其发放贷款和投资信用债。从英格兰银行的经验来看，未来央行或许可以进一步优化“定向MLF”政策：即以低于政策利率的水平向商业银行发放MLF，并要求其将资金用于支持民营企业或小微企业等薄弱环节。

除已经被验证的“定向降息”这一猜测，还有机构认为，有必要进行宽松，降低包括民企在内的企业融资成本，配合其他政策稳经济，而方式就是进行非对称降息（存款利率不动，贷款利率下调）。

在祭出TMLF的同时，央行还根据中小金融机构使用再贷款和再贴现支持小微企业、民营企业的情况，决定再增加再贷款和再贴现额度1000亿元。

在谈及未来流动性安排时，央行表示，将继续实施稳健中性的货币政策，加大逆周期调节力度，保持市场流动性合理充裕，更加精准有效地实施定向调控，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

值得一提的是，这是不到5个小时时间里，央行第二次对流动性作出表态。

12月19日15时33分，央行称进一步增加流动性投放，市场流动性合理充裕。

“今日通过央行公开市场逆回购操作投放流动性600亿元，本周以来已累计投放4000亿元，保持了市场流动性合理充裕，银行体系流动性总量上升，市场利率走势平稳，今日DR007加权平均利率为2.67%，比昨日下降2个基点。”央行称。

中信证券认为，近期股票市场波动较大，反映出市场的预期有所变化。同时，之前央行长期流动性投放保持静默状态以及资金面在月中和年底因素综合作用下有所收紧、资金利率有所上行，市场对货币政策转向存在担忧。为此，央行连续三日开展大额流动性净投放缓释资金面收紧压力，并通过公开市场业务公告和新闻通知的方式向市场传达维持流动性合理充裕、货币政策取向不变的信号，稳定市场信心。

北京时间12月20日凌晨，美联储将公布2019年最后一次议息会议的结果，市场倾向于认为，美联储将再度加息。