上交所设科创板试点注册制如何影响A股：创业板会不会被分流

上海证券交易所（上交所）将设立科创板并试点注册制！

11月5日上午，首届中国国际进口博览会在上海开幕。国家主席习近平在主旨演讲中宣布的上述重磅消息，引发了资本市场广泛讨论。当天午后14时43分左右，中国证监会和上交所先后发布答记者问，对科创板、注册制进行了进一步的解答。

那么，究竟科创板是什么？普通投资者要如何参与？将会对A股市场产生怎样的影响？澎湃新闻（www.thepaper.cn）记者采访了多位市场分析人士，对相关内容进行解读。

解读一：什么是科创板？

这个科创板究竟是场外的“新四板”，还是场内市场？中泰证券首席经济学家李迅雷向澎湃新闻记者表示，那当然是场内市场——上交所设立的，场外的“科创板”是上海股交中心，2015年就有了。

为全面落实中央关于上海要加快向具有全球影响力的科技创新中心进军的新要求，认真贯彻《中共中央、国务院关于深化体制机制改革加快实施创新驱动发展战略的若干意见》，适应全球科技竞争和经济发展新趋势，立足国家战略推进创新发展，上海市于2015年2月25日发布了《中共上海市委、上海市人民政府关于加快建设具有全球影响力的科技创新中心的意见》（以下简称《意见》）。

《意见》第十五条“推动科技与金融紧密结合”指出：“加快在上海证券交易所设立‘战略新兴板’，推动尚未盈利但具有一定规模的科技创新企业上市。争取在上海股权托管交易中心设立科技创新专板，支持中小型科技创新创业企业挂牌。探索建立资本市场各个板块之间的转板机制，形成为不同发展阶段科技创新企业服务的良好体系。”

2015年12月28日，上海股权托管交易中心“科技创新板”（全称为“科技创新企业股份转让系统”）正式开板。首批挂牌的企业共27家，其中包括科技型企业21家、创新型企业6家，行业覆盖互联网、生物医药、再生资源、3D打印等13个新兴行业。

根据2015年的制度设计，科创板块挂牌的企业将主要以尚未进入成熟期但具有成长潜力，且满足有关规范性及科技型、创新型特征的中小企业为主。具体包括三类：一是初创企业，没有收入利润，但具有成熟的技术，前景被市场所看好；二是已从研发逐步走向产业化，离战略新兴板一步之遥；三是符合国家战略性产业，如新能源新材料等。

不过，在上交所设立科创板却是首次被提出。

证监会表示，科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，是资本市场的增量改革，将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。

解读二：为什么要在上交所推出科创板？

证监会11月5日称，证监会党委深刻认识到，在上交所设立科创板是落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展、支持上海国际金融中心和科技创新中心建设的重大改革举措，是完善资本市场基础制度、激发市场活力和保护投资者合法权益的重要安排。科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，是资本市场的增量改革，将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。

上交所11月5日表示，设立科创板并试点注册制是提升服务科技创新企业能力，增强市场包容性，强化市场功能的一项资本市场重大改革举措。通过发行、交易、退市、投资者适当性、证券公司资本约束等新制度以及引入中长期资金等配套措施，增量试点、循序渐进，新增资金与试点进展同步匹配，力争在科创板实现投融资平衡、一二级市场平衡、公司的新老股东利益平衡，并促进现有市场形成良好预期。

东北证券研究总监付立春认为，科创板的设立是有很强的必要性的。对于中国的双创、科技、新经济企业来说，在选择资本市场多了国内的一个方向。过去这些企业，更多选择海外的资本市场如纳斯达克或港交所等。中国资本市场现有的体系里并没有一个这样的板块，与之完全适应。另外，一些海外的中概股公司，要回归中国的资本市场的话，也没有完全对应的承接。为了更好地服务实体经济，与实体经济的特别新经济的发展相适应，需要设立对应的一个板块。

另外，付立春表示，在当前中国经济转型升级的关键阶段，金融特别是资本市场，也需要相应提升，从而提供更好的更对应的服务。在当前的国际环境下，完善中国资本市场，提高资本市场的竞争力，也有一定的迫切性。通过增量改革，推动弥补创业板和新三板的一些缺陷。

兴全基金基金经理助理虞淼向澎湃新闻记者表示，在目前的资本市场制度框架内，部分科技企业依旧面临着较为严峻的融资问题。“尤其是那些处于高速发展但盈利指标依旧无法满足目前中小板、创业板的上市条件企业而言，科创板的推出无疑扮演久旱甘霖的角色。”

虞淼强调，“从国际资本市场经验来看，对于代表未来的优秀创新型科技产业企业，适度放松对其上市标准都是较为通行的做法。”

东方证券首席经济学家、总裁助理邵宇也认为，现在整个金融体系结构经过这一轮的调整，包括去杠杠、资管新规、市场不断下跌，企业获得融资的通道比较窄。而且现在企业的估值比较低，很多科创企业融不到资，有的则到香港或境外市场上市了，与其这样，还不如在上海通过科创板试点注册制，能够更好地获取资源、流动资源。

解读三：为什么要在上交所科创板试点注册制？

上交所11月5日称，科创板是独立于现有主板市场的新设板块，并在该板块内进行注册制试点。

对此，前海开源基金首席经济学家杨德龙向澎湃新闻记者表示，在上海证券交易所设立科创板，并试点注册制，是为了支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。上海证券交易所设立科创板的设想，主要是为了支持一些科技创新型企业发展，支持经济转型，完善建设多层次资本市场。

杨德龙认为，在科创板试点注册制主要是为了让发行更加市场化，更好地保护投资者利益。相对于审核制来说，注册制让市场在新股发行的节奏和定价方面起到决定性的作用。但是在科创板试点注册制并不意味着一定会导致新股发行数量大量增加。建议交易所根据市场的状况和承受能力来控制新股发行节奏，防止市场资金面承压。

对于试点注册制，中泰证券首席经济学家李迅雷直言，“现在是一个很合适的时机。”

他回忆称，2013年十八届三中全会提出注册制改革，2015年全国人大财经委据此形成证券法修改草案，并提交人大常委会初审。原本确定在2016年3月1日起施行注册制，但由于当年年初市场大幅下跌，申请延期施行。

2018年2月，受国务院委托，证监会主席刘士余向全国人大常委会汇报了股票发行注册制改革的情况，同时李迅雷也指出，目前在资本市场发展中，还存在着不少与实行股票发行注册制改革不相适应的方面，需要进一步探索和完善。后经过全国人大常委会审议，决定将授权期限延长到2020年2月29日。

“如今，注册制再不试点，证券法修改稿就无法推出，离2020年的最后期限只有一年多时间了。”李迅雷表示，通过科创板试点注册制的方式，比主板施行对于二级市场的影响更为稳妥，同时也为目前巨量PE退出提供了市场容量。

李迅雷指出，现在推行注册制，符合进一步改革开放的承诺。另外，目前市场的估值中枢处于历史低位，注册制推出对市场的冲击相对较小。

“这个东西都是一直在推进的，只不过需要找一个特定的时点，毕竟整个上海金融中心建设需要进一步支持、自贸区也要进一步扩大开放，可能要更快的吸引境外投资者参与投资。” 邵宇认为，现在这个时点推出通过科创板试点注册制，既考虑到对外开放、吸引海外投资人、吸引优质的科创企业，另外也考虑到改革整个IPO体制，这是双层的考虑。

解读四：上交所推出科创板前需要做哪些准备工作？

证监会表示，2015年12月全国人大常委会对实施股票发行注册制已有授权，在科创板试点注册制有充分的法律依据。几年来，依法全面从严监管资本市场和相应的制度建设为注册制试点创造了相应条件。同时，注册制的试点有严格的标准和程序，在受理、审核、注册、发行、交易等各个环节都会更加注重信息披露的真实全面，更加注重上市公司质量，更加注重激发市场活力，更加注重投资者权益保护。

另外，上交所也称，将认真落实习主席指示，在中国证监会的指导下，积极研究制订科创板和注册制试点方案，向市场征求意见并履行报批程序后实施。科创板是独立于现有主板市场的新设板块，并在该板块内进行注册制试点。

下一步，上交所将在中国证监会的统一部署下，依据国家有关法律法规和政策，制订工作方案、各项规则以及配套制度，完成相关技术系统开发工作，积极稳妥推进科创板和注册制试点在上海证券交易所顺利落地。

“有一点像上交所之前战略新兴板，核心架构在那时候已经有了雏形了，在当时的市场背景下不好推出，经过长时间的酝酿和金融结构的调整，现在比较合适了，可能有的制度要做相应的调整。”东方证券首席经济学家、总裁助理邵宇对澎湃新闻记者表示。

邵宇认为，后续要关注相应的配套制度，包括保荐承销方式、什么样的投资人具有投资者资格等投资者适当性管理，但应该与创业板和主板有较大的不同。

解读五：设立科创板会分流创业板和中小板的资金吗？

付立春的观点是，中国的创业板还是审核制，很多上述的双创新经济企业，可能仍然难以获得创业板上市的机会。交易所里如果投资交易过于活跃，一方面可能让这些企业更加短视，不利于他的长远发展。另一方面也会造成估值过高，股价波动剧烈的市场风险。

此外，付立春指出，新三板的企业数量非常庞大。作为一个全国性的交易场所而言，为不少中小双创企业提供了融资。但二级市场的交易不活跃，定价功能薄弱。特别是这两年深化改革与升级的进程，大大慢于市场的预期。

“科创板的设立，难免对新三板与创业板构成一定的冲击，形成一些重叠和竞争关系。”付立春表示，中国资本市场体系里的各个部分，都应该形成自己的特点和核心竞争力，立足于创新，更好地服务企业。这样才能形成良性竞争的、更具活力的资本市场格局。

李迅雷认为，对目前A股市场的总体冲击有限，但对中小创还是会有一定影响，如一些纯粹只有“壳价值”的股票，因此可能再度贬值。注册制，有利于市场进一步回归理性、回归价值投资，“注册制迟早都要推，晚来不如早来。”

邵宇也表示，对创业板和中小板会有一定的分流，创业板上的企业都是比较成熟的企业，对盈利等有一些要求，但是上科创板的企业未必是合适上创新板的，可能没有明确盈利的。但对投资者来说，会有更多的投资选择，“壳价值会逐步下跌，注册制对企业的盈利要求没有那么高，原来为了争上市的资格，大家比较重视壳资源的价值，现在可以直接上市，那么壳资源的意义就不大了。”

星石投资的观点是，今年以来，退市新规在强制退市方面有所强化，同时在执行退市的力度上也在加大，已有5家公司执行退市，在制度“培肥”与市场投票的相互作用下，尾部公司估值不断下移，甚至丧失流动性，壳资源过剩，“准仙股”爆增至63家，加速A股去伪存真。而科创板注册制的试点，将会使得科技创新企业在科创板更便捷的上市，那么现有壳资源的稀缺性将会大大降低，更多的炒壳炒概念的上市公司的估值或继续回落。

解读六：中小投资者能参与科创板投资吗？

证监会表示，将指导上交所针对创新企业的特点，在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理，引导投资者理性参与。鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资，分享创新企业发展成果。

参照上海股交中心科创板对个人投资者的要求，自然人开立账户时，需提供人民币50万元以上金融资产证明，并签署《上海股权托管交易市场风险揭示书》和《自然人账户开户承诺书》，承诺其最近一个月拥有符合中国证监会《区域性股权市场监督管理试行办法》（证监会令〔第132号〕）规定的金融资产价值不低于人民币50万元，且具有2年以上金融产品投资经历或者2年以上金融行业及相关工作经历。

对此，有业内人士分析，目前对于个人参与股指期货、沪深股通交易都有50万元的准入门槛，证监会将“加强科创板投资者适当性管理”，并提出“鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与”，似乎也是想对参与投资者设定一定的门槛。

“科创板的投资者门槛的设定也很重要，合理的投资者门槛是保证市场活跃度的重要条件，这具体还要看后续细则。”基岩资本副总裁岑赛铟指出，目前还不清楚科创板的注册制是否会在发行制度、承销方式上借鉴港基石投资的模式，如果采用美股、港股的模式，那对中国的资本市场的生态链建设大有益处。

解读七：设立科创板利好哪些板块？

联讯证券殷越认为，从市场角度来看，利好券商及创投板块。科创板的设立可能会分流一部分市场资金，但中长期来看板块的设立后续必定伴随着配套政策及措施的进一步完善，从而提升对资金的吸引力，利好券商及创投板块。

中信证券表示，短期来看，供给、流动性等层面担忧使得国内科技板块承压。长期来看，科技是社会经济长期进步&结构转型升级的核心驱动力。A股科技公司中，业绩增长明确、符合未来产业趋势的公司依然值得长期关注，如：云和IDC、5G和AI等领域龙头和优质新兴企业。