城投债“刚性兑付”信仰打破后，还能是债市上的“香饽饽”吗

城投债的市场也不再平静了。

8月13日是超短期融资券“17兵团六师SCP001”（到期本息额5.22亿元）付息兑付日，当日晚间上清所公告称，截至日终仍未足额收到新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司（下称“兵团六师公司”）支付的付息兑付资金，暂无法代理发行人进行本期债券的付息兑付工作。该事件引起市场广泛关注。

8月15日下午，上海清算所公告称，新疆生产建设兵团第六师国有资产经营有限责任公司已于8月15日上午延期支付“17兵团六师SCP001”本息。

无独有偶，近日来出现了较为密集的城投类债券违约事件。

8月13日，中城投第六工程局集团在上清所发布公告称，目前的主要资产被查封冻结，且流动性较为紧张，15城六局（125877）债券无法按期偿付本期债券到期应付的回售本息。本该债券本应于2018年8月13日兑付回售本金10.5亿元和利息7350万元。截至目前，该公司未能将债券回售兑付本息资金划付至上交所相关账户，15城六局发生实质性违约。

15城六局的发行人为中城建第六工程局集团有限公司，控股股东为中国城投建设集团（以下简称“中城投”），持股82.16%，另外一位股东为海南林源投资有限公司，持股为17.84%。根据官网简介，中城投始建于1979年，前身是原国家物资总局和财政部等五部委联合发文设立的一家中央直属全民所有制企业，集团公司总部位于北京，注册资金36.66亿元，业务领域涵盖城镇综合地产开发，建筑工程施工，建筑装修装饰，市政、公路、水利水电等基础设施建设，建筑工程设计与工程监理，以及新能源产业等领域。

8月14日，湖南益阳市城市建设投资开发有限责任公司（以下简称“益阳城投”）公告称，“12益阳城投债 / PR益城投”尚未足额收到政府债务置换资金，将于8月24日兑付部分本息，剩余兑付事项另行公告。今年2月9日，益阳城投召开的债券持有人会议通过的提前兑付议案约定，公司将提前全额兑付债券剩余6.40亿元本金，并支付自2017年8月24日至提前兑付日的应计利息，另提供1元/张的补偿金。提前兑付日将另行公告通知。

由于“12益阳城投债/PR益城投”已经被纳入湖南省地方政府债务范畴，公司原计划用于提前兑付的资金均来自于湖南省财政厅提供的政府债务置换资金。由于截至目前公司尚未足额收到政府债务置换资金，因此公司将于8月24日正常兑付应付本息合计3.67104亿元。

城投债信仰打破，还能是债市上的“香饽饽”吗？

城投债接二连三出现兑付危机，联讯证券李奇霖称，城投债这一最后的信仰被打破了。这将使重仓城投的投资者信心受损，市场一方面可能会出现城投债的抛压，另一方面会对城投债重新定价，在违约风险和估值风险两方面对投资者造成负面冲击；同时，财政部对地方债务整肃的态度目前尚不明朗，相关部门对城投债刚兑被打破的容忍度有多大仍存在着不确定性，市场对城投可能存在“有一就有二，有二就有三”的猜想与怀疑。

光大证券固收团队认为，如果将违约债务的处置理解为一系列的博弈，那么市场参与主体均会趋利避害。在趋利避害的大逻辑下，该团队对农六师事件的顺利解决并不担心。很多国企风险事件的处置都是一系列博弈的结果，为一个博弈范式，每一步基石为趋利避害。相对于农六师的债务偿还，应该对政府债务严监管所造成的影响更为担心。

国家统计局8月14日公布数据显示，1-7月，全国固定资产投资（不含农户）355798亿元，同比增长5.5%，增速比1-6月份回落0.5个百分点。在“政府债务强监管”的大环境下，固定资产投资中银行贷款的增速快速回落。目前来看，上述矛盾在新疆、内蒙等地较为突出，今年以来上述两区的固定资产已经出现了明显的回落。 

财政部PPP中心数据显示，在全国各地掀起的PPP项目清理整顿风暴下，新疆225个纳入财政部管理库PPP项目被清退出库，清退项目数量仅次于内蒙古自治区，居全国第二。清减投资金额1499亿元，位居全国前列。这次清理整顿风暴下，新疆被清理出库和整改的PPP项目总量达到444个，占当地12月末500个PPP项目总量的88%，涉及资金高达4573亿元。

今年以来债券违约案例大幅增加，但在前期主要表现为民营企业违约，而近期城投债还是债券市场上的“香饽饽”。

7月，央行窗口指导银行，将额外给予MLF（中期借贷便利）资金，用于支持贷款投放和信用债投资，以缓和债券市场的情绪，恢复市场信心。这一操作的结果是带来了新一波城投债热。

一券商固收业务人士向澎湃新闻表示，当前债券市场上比较吃香的就是城投债，“现在有稳定现金流的城投债比较好卖，市场上都在抓紧这个时间窗口赶紧做。”

标普全球评级近日发布的报告称，中国债券发行面临着“实际到期”债券猛增的局面，有可能进一步加剧境内信用市场的再融资风险和违约风险，下半年及2019年或主要表现为国企和地方政府平台违约。

李奇霖认为，考虑到较多城投企业自身缺乏创造现金流的能力，对外部融资环境与流动性有很强的依赖，如果一旦出现兑付危机的氛围，那么城投企业的筹资现金流难免遭到冲击，可能会重蹈此前民企无人问津的尴尬局面，从而进一步加大城投企业的信用风险。但在中长期，城投债定价的市场化，有助于缓解民企和中小企业的融资难问题。